- 事件概述：公司披露2025年年报及2026年第一季度报告，2025年实现营收45.77亿元，同比增长0.91%；归母净利润16.2亿元，同比减少11.39%。2026年Q1实现营收11.29亿元，同比增长0.34%；归母净利润4.42亿元，同比增长1.02%。2025年每股派息1.2元，股息支付率58%。
- 整体业绩表现：2025年整体业绩展现韧性，国内业务受化学发光集采影响毛利率承压。全年营收微增0.91%，达到45.77亿元。整体毛利率为69.25%，同比下降2.82个百分点，主要受国内业务毛利率下降影响，从74.89%降至68.25%。归母净利润同比减少11.39%，主要由于产品毛利率下降。2026年Q1营收和净利润实现同比双增，进一步体现公司经营韧性。
- 业务分拆：国内营收25.68亿元，同比下降9.87%；国际营收20.09亿元，同比增长19.13%，成为公司营收增长的主要驱动力。国际业务毛利率逐年提升，从2022年的55.87%提升至2026年的70.34%，首次超过国内业务毛利率水平。2026年国际营收占比提升至43.89%，国际国内营收规模趋向均衡。
- 盈利预测及投资建议：预测公司2026-2028年营收分别为50.6/57.3/66.5亿元，同比增10.6%/13.3%/16.0%；归母净利润为18.8/21.2/24.8亿元，同比增16.2%/12.4%/17.2%。当前市值366亿元，对应PE（2026E）为19.5倍。公司作为化学发光行业龙头企业，国际业务先发优势明显，海外营收占比高，熨平国内业务政策影响，维持“推荐”评级。
- 风险提示：国内IVD集采降价幅度超出预期；检查结果互认等政策影响检查需求量；行业竞争加剧；系统风险。
