证券研究报告·海外公司点评·家庭电器及用品(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 泡泡玛特（09992.HK） 24Q1运营数据点评：国内增长有韧性，海外高增超预期 2024年04月23日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 郭若娜 执业证书：S0600122080017 guorn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 33.45 一年最低/最高价 16.10/33.80 市净率(倍) 5.80 港股流通市值(百万港元) 44,921.45 基础数据 每股净资产(元) 5.76 资产负债率(%) 21.95 总股本(百万股) 1,342.94 流通股本(百万股) 1,342.94 相关研究 《泡泡玛特(09992.HK:)：2023H2业绩点评：业绩好于预期，期待24年海外高速增长》 2024-03-22 《泡泡玛特(09992.HK:)：23Q3运营情况点评：业绩逐季修复，继续看好海外发展》 2023-10-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,651 6,344 8,336 9,978 11,382 同比(%) 2.67 36.40 31.39 19.70 14.07 归母净利润（百万元） 475.66 1,082.34 1,427.95 1,849.95 2,190.38 同比(%) (44.32) 127.55 31.93 29.55 18.40 Non-GAAP净利润（百万元） 573.54 1,190.52 1,507.80 1,929.76 2,270.16 同比(%) (42.74) 107.57 26.65 27.99 17.64 EPS-最新摊薄（元/股） 0.35 0.81 1.06 1.38 1.63 P/E（现价最新摊薄） 87.30 38.37 29.08 22.45 18.96 PE（Non-GAAP） 72.40 34.88 27.54 21.52 18.29 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2024Q1业务情况，整体收入（未经审核）同比增长40%- 45%，其中中国内地收入同比增长20%-25%，中国港澳台及海外收入同比增长245%-250%。 ◼ 头部IP持续推出亮眼新品，后续创新产品表现值得期待。24Q1公司龙吟献瑞系列、SP漫相集系列、Dimoo动物王国系列、Crybaby×飞天小女警系列、Molly瞬间超能力系列、The Monsters顽皮日记系列等均有较好销售表现。其中“龙吟献瑞”系列上市以来持续热卖，已累计售出超百万个。Q2发布的The Monsters看不见我系列、babymolly当我三岁时系列、PDC 新IP inosoul清醒梦系列在设计上均十分亮眼，有望带动公司盲盒收入增长。非盲盒产品线上，积木产品公司预计6月开始上线，后续销售表现值得期待。 ◼ 中国内地收入增长稳健。1）线下收入保持较快增长。24Q1中国内地零售店收入同比增长20%-25%，机器人商店收入同比增长15%-20%，批发及其它渠道（含乐园）收入同比增长50%-55%。作为单价不高、可提供情绪价值的可选消费品，加上门店较强的体验属性，公司线下渠道显示出较强的韧性。2）微信抽盒机等线上渠道重回正增长，期待抖音贡献更多增量。24Q1公司抽盒机及天猫旗舰店收入同比增长均在0%-5%左右，23H2同比增速分别为-13%和-23%，两大渠道顺利实现增速转正。抖音旗舰店继续保持较快增长，24Q1收入同比增长 95%-100%，4月份以来“生活空间”等子账号直播GMV亦有所突破，我们看好后续抖音直播账号矩阵的完善带动更多增量。 ◼ 海外市场继续高速增长，重点关注IP出圈迹象。2024年以来公司在泰国、澳大利亚、法国等国家均有新开门店，门店开业首日吸引了不少当地消费者。IP层面亦有所突破，24年以来Zsiga、Nyota等多个IP在美国市场，Labubu等IP在泰国市场均有较高人气。我们看好渠道扩张及优质 IP出圈继续驱动公司海外收入高增。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们继续看好公司国内业务稳健增长以及海外高速成长，维持24-26年 EPS预测1.06/1.38/1.63元，对应PE 约29/22/19倍，维持“买入”评级。（人民币兑港元汇率取 2024/4/22 1港币= 0.9244人民币）。 ◼ 风险提示：海外增长不及预期，海外投入影响盈利，国内需求不及预期 -25%-13%-1%11%23%35%47%59%71%83%2023/4/242023/8/232023/12/222024/4/21泡泡玛特恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 3 泡泡玛特三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,683.47 9,697.65 12,429.13 15,442.78 营业总收入 6,344.46 8,335.81 9,978.01 11,381.90 现金及现金等价物 2,077.93 4,335.95 7,362.81 10,612.49 营业成本 2,436.93 3,064.91 3,550.65 4,007.95 应收账款及票据 321.34 459.77 551.00 628.99 销售费用 2,004.71 2,693.21 3,253.11 3,758.87 存货 904.71 979.07 1,035.61 1,113.32 管理费用 707.30 892.44 1,069.53 1,220.92 其他流动资产 4,379.50 3,922.87 3,479.72 3,087.97 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2,285.39 2,225.71 2,175.27 2,133.10 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 653.28 647.79 643.12 639.15 经营利润 1,195.52 1,685.25 2,104.73 2,394.16 商誉及无形资产 841.94 757.75 681.97 613.77 利息收入 184.22 207.79 346.88 508.03 长期投资 107.00 127.00 147.00 167.00 利息支出 32.34 33.01 33.01 33.01 其他长期投资 471.77 481.77 491.77 501.77 其他收益 68.35 30.00 30.00 30.00 其他非流动资产 211.41 211.41 211.41 211.41 利润总额 1,415.76 1,890.03 2,448.59 2,899.18 资产总计 9,968.86 11,923.36 14,604.40 17,575.88 所得税 326.98 453.61 587.66 695.80 流动负债 1,733.30 2,224.79 2,639.47 3,002.15 净利润 1,088.77 1,436.42 1,860.93 2,203.38 短期借款 15.06 15.06 15.06 15.06 少数股东损益 6.43 8.47 10.98 13.00 应付账款及票据 444.94 595.95 690.40 779.32 归属母公司净利润 1,082.34 1,427.95 1,849.95 2,190.38 其他 1,273.30 1,613.78 1,934.01 2,207.77 EBIT 1,263.88 1,715.25 2,134.73 2,424.16 非流动负债 455.18 455.18 455.18 455.18 EBITDA 1,431.04 1,904.93 2,315.17 2,596.32 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 Non-GAAP 1,190.52 1,507.80 1,929.76 2,270.16 其他 455.18 455.18 455.18 455.18 负债合计 2,188.48 2,679.97 3,094.65 3,457.33 股本 0.89 0.89 0.89 0.89 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 10.46 18.93 29.91 42.91 每股收益(元) 0.81 1.06 1.38 1.63 归属母公司股东权益 7,769.93 9,224.46 11,479.83 14,075.64 每股净资产(元) 5.77 6.88 8.57 10.51 负债和股东权益 9,968.86 11,923.36 14,604.40 17,575.88 发行在外股份(百万股) 1,342.94 1,342.94 1,342.94 1,342.94 ROIC(%) 13.17 15.29 15.61 14.36 ROE(%) 13.93 15.48 16.11 15.56 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 61.32 62.97 64.20 64.60 经营活动现金流 2,127.68 2,364.45 2,754.44 2,977.27 销售净利率(%) 17.18 17.25 18.65 19.35 投资活动现金流 (276.91) (100.00) (100.00) (100.00) 资产负债率(%) 21.95 22.48 21.19 19.67 筹资活动现金流 (136.26) (411.86) (33.01) (33.01) 收入增长率(%) 36.40 31.39 19.70 14.07 现金净增加额 2,119.94 2,258.02 3,026.86 3,249.69 净利润增长率(%) 127.55 31.93 29.55 18.40 折旧和摊销 167.17 189.69 180.44 172.16 P/E 38.37 29.08 22.45 18.96 资本开支 (198.20) (100.00) (100.00) (100.00) P/B 5.36 4.49 3.61 2.94 营运资本变动 907.76 735.33 710.06 598.72 EV/EBITDA 16.19 19.53 14.76 11.91 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年4月22日的0.9244，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能