锦浪科技（300763） 20年业绩预告点评 证券研究报告·公司研究·电源设备 1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 国内海外双双超预期，21年出口持续高增！ 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,139 2,170 3,493 5,139 同比（%） 37.0% 90.5% 60.9% 47.1% 归母净利润（百万元） 127 326 555 777 同比（%） 7.2% 157.5% 70.2% 40.0% 每股收益（元/股） 0.87 2.24 3.81 5.33 P/E（倍） 212.54 82.53 48.47 34.62 投资要点  20年业绩3.0-3.6亿元，同比增长137.0% -184.4%，超预期！20年预计实现归母净利润3.0-3.6亿元，同增137.0% -184.4%；Q4归属母公司净利润0.89-1.49亿元，同比增长64.8%-175.9%，环比增长-3.26%-61.96%，公司报告期内非经常性损益约0.44亿元，20年扣非归母净利润2.56-3.16亿元，同增111.6%-161.2%。按中值测算，公司Q4收入7.48亿元，同比增长105.5%，环比增长20%，归母净利润1.19亿元，同比增长120.4%，环比增长29%。总体收入和利润增长超出市场预期。  疫情加速出海+国内户用超预期，国内海外收入双双超预期：预计公司20年收入20~21亿元，其中海外占比60%+，对应约12~13亿元，同比增长约75%~80%，国内收入占比约40%，对应约8~9亿元，同比增长200%+。（1）疫情加速国内逆变器企业出海：20年疫情影响下，海外装机韧性极强，前11月组件出口67.4GW，同增8.9%，预计全年海外装机90GW+，同比20年有所增长，但疫情对海外制造企业有一定影响，加速了国内逆变器龙头出海；（2）国内户用大超预期：20年国内户用装机大超预期，全年户用新增10.1GW，同比增长68%，公司作为国内户用龙头，充分受益。  逆变器格局加速集中，公司脱颖而出： 公司逆变器全年总体出货30多万台，约8-9GW，同比增长100%+。20年疫情加速行业集中，国内龙头加速出海国产替代，20年公司全球市占率6.5%左右，相比19年翻倍增长，位列全球前五。  海外龙头地位强化，出口金额市占率同比翻番：从出口金额来看，预计国内逆变器出口金额24亿美元+，同比持平或略增，公司全年海外出口金额约在1.8-1.9亿美元，出口市占率接近8%，19年仅约4%，同比翻番！  国内户用装机超预期，公司户用龙头地位稳固：根据国家能源局公布数据，20年户用新增10.1GW，公司国内户用全年出货预计3.6-4GW，测算市占率35-40%，同比提升5-10pct！预计全国工商业装机6-8GW，公司市占率20%左右，测算全年出货1.5GW左右；电站方面公司255kW大机型业内首推，极具竞争优势，目前国内、海外均有电站项目中标，预计20年出货小几百兆瓦，电站业务稳步推进，预计是21年业绩重要增量。  21年看海外加速拓展，公司出口持续高增：公司海外市场持续拓展，欧洲、美国、东南亚、澳大利亚、拉美等市场持续领先，近两年储备拓展了日本、韩国高端市场，预计21年开始放量；同时美国市场20年有意控制体量，21年预计重点发力，公司是最早进入美国市场的中国逆变器企业之一，叠加美国市场21年高增，原有市场持续扩张+高端增量市场加速拓展贡献21年业绩增量。20年海外同比略增，公司出货同比接近翻番，21年海外增长40-50%，预计公司出货增长80%+。  盈利预测与投资评级：我们预计公司 20-22 年业绩为：3.26、5.55、7.77亿元，同比+157.5%、+70.2%、+40.0%，给予目标价229元，对应21年60X，维持“买入”评级。  风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 184.7 一年最低/最高价 40.36/189.00 市净率(倍) 28.11 流通A股市值(百万元) 10162.42 基础数据 每股净资产(元) 6.57 资产负债率(%) 50.74 总股本(百万股) 145.66 流通A股(百万股) 55.06 [Table_Report] 相关研究 1、《锦浪科技（300763）：锦浪科技三季报点评：Q3业绩超预期，明年高增长确定！》2020-10-21 2、《锦浪科技（300763）：业绩持续靓丽、组串逆变耀眼明星》2020-08-11 3、《锦浪科技（300763）：国内爆发海外依然高增长，业绩超预期！》2020-07-13 [Table_Author] 2021年01月24日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证号：S0600520070006 15111833381 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 黄钰豪 huangyh@dwzq.com.cn -60%-30%0%30%60%90%120%150%180%210%240%270%300%2020-012020-052020-092021-01锦浪科技沪深300 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 20年业绩3.0-3.6亿元，同比增长137.0% -184.4%，超预期！20年预计实现归母净利润3.0-3.6亿元，同增137.0% -184.4%；Q4归属母公司净利润0.89-1.49亿元，同比增长64.8%-175.9%，环比增长-3.26%-61.96%，公司报告期内非经常性损益约0.44亿元，20年扣非归母净利润2.56-3.16亿元，同增111.6%-161.2%。 按中值测算，公司Q4收入7.48亿元，同比增长105.5%，环比增长20%，归母净利润1.19亿元，同比增长120.4%，环比增长29%。总体收入和利润增长超出市场预期。 图1：锦浪科技分季度业绩摘要与测算 数据来源：WIND，东吴证券研究所 疫情加速出海+国内户用超预期，国内海外收入双双超预期：预计公司20年收入20~21亿元，其中海外占比60%+，对应约12~13亿元，同比增长约75%~80%，国内收入占比约40%，对应约8~9亿元，同比增长200%+。（1）疫情加速国内逆变器企业出海：20年疫情影响下，海外装机韧性极强，前11月组件出口67.4GW，同增8.9%，预计全年海外装机90GW+，同比20年有所增长，但疫情对海外制造企业有一定影响，加速了国内逆变器龙头出海；（2）国内户用大超预期：20年国内户用装机大超预期，全年户用新增10.1GW，同比增长68%，公司作为国内户用龙头，充分受益。 图2：公司国内外收入结构（测算值） 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：组件出口持续高增 数据来源：solarzoom，东吴证券研究所 逆变器格局加速集中，公司脱颖而出：公司逆变器全年总体出货30多万台，约8-9GW，同比增长100%+。20年疫情加速行业集中，国内龙头加速出海国产替代，20年公司全球市占率6.5%左右，相比19年翻倍增长，位列全球前五。 图4：2020年逆变器全球竞争格局（预计） 4 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 数据来源：东吴证券研究所测算 海外龙头地位强化，出口金额市占率同比翻番！从出口金额来看，预计国内逆变器出口金额24亿美元+，同比持平或略增，公司全年海外出口金额约在1.8-1.9亿美元，出口市占率接近8%，19年仅约4%，同比翻番！ 图5：公司出口金额市占率持续提升 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 国内户用装机超预期，公司户用龙头地位稳固。根据国家能源局公布数据，20年户用新增10.1GW，公司国内户用全年出货预计3.6-4GW，测算市占率35-40%，同比提升5-10pct！预计全国工商业装机6-8GW，公司市占率20%左右，测算全年出货1.5GW左 5 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 右；电站方面公司255kW大机型业内首推，极具竞争优势，目前国内、海外均有电站项目中标，预计20年出货小几百兆瓦，电站业务稳步推进，预计是21年业绩重要增量。 图6：国内户用装机超预期（MW） 数据来源：国家能源局，东吴证券研究所 21年看海外加速拓展，公司出口持续高增！公司海外市场持续拓展，欧洲、美国、东南亚、澳大利亚、拉美等市场持续领先，近两年储备拓展了日本、韩国高端市场，预计21年开始放量；同时美国市场20年有意控制体量，21年预计重点发力，公司是最早进入美国市场的中国逆变器企业之一，叠加美国市场21年高增，原有市场持续扩张+高端增量市场加速拓展贡献21年业绩增量。20年海外同比略增，公司出货同比接近翻番，21年海外增长40-50%，预计公司出货增长80%+。 图7：2016-2018公司海外销售地区分布 6 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 盈利预测与投资评级：我们预计公司 20-22 年业绩为：3.26、5.55、7.77亿元，同比+157.5%、+70.2%、+40.0%，给予目标价229元，对应21年60X，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。 7 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 锦浪科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 972 1,789 2,281 3,800 营业收入 1,139 2,170 3,493 5,139 现金 517 717 1,006 1,684 减:营业成本 745 1,451 2,281 3,399 应收账款 245 688 813 1,395 营业税金及附加 4 7 11 17 存货 125 289 362 609 营业费用 136 184 279 391 其他流动资产 85 94 100 113 管理费用 70 228 349 488 非流动资产 312 445 589 755 财务费用 -15 -18 -25 -39 长期股权投资 0 0 0 1 资产减值损失 -2 4 7 10 固定资产 210 311 449 599 加:投资净收益 -3 28 27 20 在建工程 34 57 53 57 其他收益 3 1 1 1 无形资产 60 68 79 90 营业利润 148 342 618 895 其他非流动资产 8 8 8 8 加:营业外净收支 -1 5 7 8 资产