1 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·策略研究·策略专题 策略专题20210504 [Table_Main] 一季度业绩高增，上调全年盈利预测 ——20年年报及21年一季报业绩点评 核心结论：  ①低基数效应叠加经济复苏，一季度A股上市公司业绩大幅反弹，21Q1全A归母净利润同比增速53.3%，全A非金融166.2%，两年复合增速分别达到7.9%、12.2%。②基于一季度业绩高增，我们将前期年度策略中对于全A净利润同比增速10%-15%的预测上调到15%-20%，全A非金融同样上调5个百分点到20%-25%。③从宽基指数来看，成长风格21Q1盈利反弹更强劲，其中创业板指21Q1归母净利润同比73.6%，两年复合增速34.3%；价值风格业绩同样大幅反弹，上证50净利润同比43.3%，两年复合增速10.1%。④21Q1各行业盈利全面大幅反弹，计算机、汽车、交运等行业盈利增速居前。从两年复合增速看，农林牧渔、电力设备、军工、电子、有色是21Q1归母净利润复合增速最高的行业。 正文摘要  低基数效应叠加经济复苏，一季度A股上市公司业绩大幅反弹，全部A股归母净利润同比增速53.3%。①21Q1/20Q4/20Q3全部A股归母净利累计同比分别为53.3%/2.3%/-6.6%；剔除金融后为166.2%/4.1%/-5.7%。按照两年复合增速来看，全部A股21Q1归母净利润复合增速为7.9%，剔除金融后为12.2%。②整体来看，A股盈利在经历2020年新冠疫情冲击后，持续大幅改善，一季度业绩兑现低基数预期，往后随着经济逐步回归至潜在增速，下半年PPI维持高位推升企业盈利，我们预计2021净利润同比增速为15-20%。③按利润表拆分归母净利润，各项指标均好转，其中营收是Q1盈利大幅反弹的主力，毛利率回升和三费费率下降亦有较大贡献。Q1全部A股营业收入同比增速30.7%，两年复合增速9.2%，已恢复至疫情前水平；从毛利率看，一季度大幅回升，目前处05年以来80%以上分位；从三项费用来看，财务、管理、销售费率均明显下降。  去年下半年以来全部A股ROE持续修复，21Q1回升至9.2%，剔除金融后为8.6%。①21Q1/20Q4/20Q3全部A股ROE（TTM，整体法）为9.2%/8.5%/8.2%，剔除金融后为8.6%/7.3%/6.6%。全年来看，在宏观经济基本面逐渐修复的大背景下，PPI高位筑底企业盈利高增，我们预计2021全年ROE将达到11%。②杜邦拆解ROE，净利率持续回升是主要推力。全部A股21Q1净利率大幅回升，目前已经恢复到疫情前水平；全部A股资产周转率持续回升，但目前仍处历史低位；整体上全部A股21Q1资产负债率略有上升，非金融部门杠杆率维持高位。  21Q1成长风格业绩反弹更强，计算机、汽车、交运等行业盈利增速居前。①从宽基指数来看，成长风格21Q1盈利反弹更强，创业板指21Q1归母净利润同比73.6%，两年复合增速34.3%；价值风格业绩同样大幅反弹，上证50净利润同比43.3%，复合增速10.1%。②从单季度盈利增速看，计算机、汽车、交通运输、有色金属、石油石化是21Q1增速最高的五个行业；房地产、国防军工、农林牧渔、银行、白酒表现最差。③从单季度盈利增速的环比变化看，计算机、交通运输、汽车、消费者服务、石油石化是21Q1归母净利润同比增速环比增幅最高的五个行业；电力设备新能源、机械、通信、电子、食品表现最差。④按照两年复合增速来看，农林牧渔、电力设备新能源、国防军工、电子、有色金属是21Q1归母净利润两年复合增速最高的五个行业；房地产、交通运输、消费者服务、商贸零售、计算机表现最差。  风险提示：海外疫情反复；中美关系恶化；宏观经济不及预期。 证券分析师 姚佩 执业证号：S0600520090005 yaopei@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《东吴证券月度策略及金股组合：有通胀，无“牛市”？：有通胀，无“牛市”？》2021-05-03 2、《策略专题-什么姿势下跌：股市对各类货币政策工具的收紧反应——通胀与货币系列一》2021-05-03 3、《工业数字化，谁最受益？》2021-05-02 4、《行业风火轮：加大对基金亏损股的基本面甄别》2021-05-01 5、《东吴策略·核心资产反弹，关注外资边际增量——市场温度计》2021-04-27 [Table_Author] 2021年05月04日 2 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 内容目录 1. 业绩大幅反弹，一季度全A净利润增速53.3% ......................................................................... 4 2. 21Q1成长风格业绩反弹更强，计算机、汽车、交运等行业盈利增速居前 ............................. 6 3. 风险提示 .......................................................................................................................................... 9 3 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 图表目录 图1：21Q1全A归母净利润大幅反弹 .............................................................................................. 4 图2：工业企业利润与归母净利累计同比走势趋同......................................................................... 4 图3：21Q1三费占营收比例明显下降 ............................................................................................... 5 图4：21Q1全部A股毛利率和营收增速大幅回升 .......................................................................... 5 图5：21Q1全部A股ROE大幅回升 ................................................................................................ 6 图6：净利率大幅回升带动ROE持续修复....................................................................................... 6 图7：成长风格21Q1净利润同比大幅反弹 ...................................................................................... 7 图8：价值风格21Q1盈利增速反弹强劲 .......................................................................................... 7 图9：电力设备新能源、电子行业Q1盈利大幅反弹 ...................................................................... 8 图10：有色金属、钢铁行业Q1盈利大幅反弹 ................................................................................ 8 图11：白酒稳定增长，医药大幅反弹 ............................................................................................... 8 图12：银行地产业绩反弹较弱........................................................................................................... 8 表1：各行业21Q1&20Q4归母净利润累计同比走势 ...................................................................... 8 4 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 截至4月30日，超过95%的A股上市公司公布了2020年年报和2021年一季报，整体来看，在经历了20Q1新冠疫情冲击大幅深蹲后，A股上市公司业绩持续改善，盈利大幅回暖。在低基数效应下，2021年一季度全部A股归母净利润同比增速53.3%，全A非金融166.2%，两年复合增速分别达到7.9%、12.2%。基于一季度业绩高增，我们将前期年度策略中对于全A净利润同比增速10%-15%的预测上调到15%-20%，全A非金融同样上调5个百分点到20%-25%区间。 1. 业绩大幅反弹，一季度全A净利润增速53.3% 低基数效应叠加经济复苏，一季度A股上市公司业绩大幅反弹，全部A股归母净利润同比增速53.3%。截至4月30日，超过95%的A股上市公司公布了2020年年报和2021年一季报。其中，21Q1/20Q4/20Q3全部A股归属母公司股东净利累计同比分别为53.3%/2.3%/-6.6%，05年以来均值为13.7%；剔除金融后为166.2%/4.1%/-5.7%，05年以来均值为12.7%。单季度表现来看，20Q3净利润增速由负转正后，20Q4&21Q1持续大幅改善，21Q1/20Q4/20Q3全部A股单季度归属母公司股东净利润同比增速分别为53.3%/57.2%/17.4%，05年以来均值为27.8%；剔除金融后为166.2%/83.4%/32.0%，05年以来均值为86.3%。考虑到20Q1疫情冲击下的基数过低，我们计算了21Q1相较19Q1的两年复合增速，其中21Q1全部A股归母净利润两年复合增速达到7.9%，剔除金融后为12.2%。中观看，A股和工业企业利润同比走势大致趋同，去年疫情以来工业企业利润恢复更快，得益于出口和投资端恢复迅猛，在时间上表现为工业企业利润的回暖要领先于全A归母净利润，21Q1/20Q4/20Q3规模以上工业企业利润累计同比分别为137.3%/4.1%/-2.4%。整体来看，A股盈利在经历2020年新冠疫情冲击后，持续大幅改善，一季度业绩兑现低基数预期，往后随着经济逐步回归至潜在增速，下半年PPI维持高位推升企业盈利，我们预计全部A股2021净利润同比增速为15-20%，全A非金融为20%-25%。 图1：21Q1全A归母净利润大幅反弹 图2：工业企业利润与归母净利累计同比走势趋同 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -50-