2021年年报及2022年一季报点评：21年业绩高增，22Q1业绩受疫情影响明显

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 年报 立高食品（300973.SZ）2021年年报及2022年一季报点评 21年业绩高增，22Q1业绩受疫情影响明显 2022年4月25日 [Table_Summary]  事件：4月24日，公司发布2021年报及2022年一季报。21全年/21Q4/ 22Q1实现营收28.17/8.56/6.30亿元，同比+55.66%/+40.43%/+8.83%；实现归母净利润2.83/0.86/0.40亿元，同比+21.98%/+16.58%/-45.29%。  21年业绩高速增长，22Q1业绩受疫情负面影响较明显。公司2021全年收入实现高速增长，原因是烘焙行业需求旺盛，公司凭借产品种类多样、品质优良、供应稳定等多方面优势在烘焙、商超、餐饮等渠道中取得良好成绩。利润端，受油脂等大宗原料的价格上涨、基地建设及渠道拓展等投入增加、超额业绩基金及股份支付计提费用增加等因素影响导致成本费用仍存在较大压力，利润增速低于收入增速。22Q1受疫情影响，下游动销不畅导致收入低速增长，利润同比下滑。 分产品看，21年公司冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别实现收入17.18/4.71/2.18/1.84/2.24亿元，同比+79.70%/+26.95%/+29.27%/ +33.17%/+28.07%。其中冷冻烘焙食品收入实现高速增长；奶油、水果制品等相关材料收入增速低于冷冻烘焙食品，相关材料收入增速在30%左右。 量价方面，21年冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料销售7.80/3.70/1.39/1.56万吨，同比+68.58%/+25.16%/+28.91%/+24.66%；销售均价为2.20/1.27/ 1.57/1.17（万元/吨），同比+6.60%/+1.43%/+0.28%/+6.83%。21年公司主要产品均实现量价齐升，其中销量增速较高，均价同比小幅增长。  原料成本上行拉低21年毛利率，期间费用率同比小幅提升。21年公司毛利率为34.90%，同比-3.37ppt（21Q4/22Q1为34.49%/33.09%，同比-4.18ppt/ -3.40ppt）。油脂等大宗原材料上行是毛利率下滑的主要原因。 21年销售费用率为12.94%，同比-1.06ppt（21Q4/22Q1为12.05%/12.99%，同比-3.13ppt/-0.14ppt），原因是职工薪酬等费用得到控制。管理费用率6.16%，同比+1.38ppt（21Q4/22Q1为8.40%/12.35%，同比+3.65ppt/ +5.94ppt）原因是超额业绩奖金及股份支付费用增加。研发费用率为2.92%，同比+0.01ppt（21Q4/22Q1为2.03%/3.47%，同比-0.85ppt/+1.19ppt）原因是研发投入增加。财务费用率为-0.12%，同比-0.12ppt（21Q4/22Q1为-0.37%/-0.14%，同比-288.71ppt/-0.18ppt）原因是募集资金到账导致存款及利息收入增加。  投资建议：预计22-24年公司实现营收35.53/44.60/55.01亿元，实现归母净利润3.23/3.99/4.87亿元，折合EPS分别为1.91/2.35/2.88元，目前股价对应22-24年PE为44/36/29倍。公司为烘焙行业龙头企业，产品结构良好，新产品储备丰富，中长期成长性良好。维持“推荐”评级。  风险提示：收入扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,817 3,553 4,460 5,501 增长率（%） 55.7 26.1 25.5 23.3 归属母公司股东净利润（百万元） 283 323 399 487 增长率（%） 22.0 14.2 23.3 22.2 每股收益（元） 1.67 1.91 2.35 2.88 PE 51 44 36 29 PB 7.2 6.4 5.6 4.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月22日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 84.60元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 熊航 执业证号： S0100520080003 电话： 0755-22662016 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、 立高食品（300973）2021年业绩预告点评：主业高速增长，激励费用摊销等拉低利润增速 2、 立高食品（300973）2021年股票期权激励计划点评：激励方案绑定核心管理层，行权条件聚焦收入增长 立高食品（300973.SZ）/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,817 3,553 4,460 5,501 成长能力（%） 营业成本 1,834 2,279 2,843 3,490 营业收入增长率 55.66 26.13 25.52 23.34 营业税金及附加 18 24 29 36 EBIT增长率 20.08 10.69 22.59 22.58 销售费用 365 570 730 930 净利润增长率 21.98 14.18 23.35 22.16 管理费用 173 194 259 310 盈利能力（%） 研发费用 82 104 130 160 毛利率 34.90 35.85 36.25 36.55 EBIT 345 382 468 574 净利润率 10.05 9.10 8.94 8.85 财务费用 -3 -4 -4 -3 总资产收益率ROA 11.18 11.07 11.83 12.38 资产减值损失 -8 -2 -3 -2 净资产收益率ROE 14.26 14.44 15.62 16.57 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 356 404 498 608 流动比率 2.76 2.29 1.93 1.82 营业外收支 -3 0 0 0 速动比率 2.11 1.72 1.32 1.22 利润总额 353 404 498 608 现金比率 1.62 1.27 0.86 0.78 所得税 70 80 99 121 资产负债率（%） 21.60 23.36 24.27 25.27 净利润 283 323 399 487 经营效率 归属于母公司净利润 283 323 399 487 应收账款周转天数 25.96 24.35 25.16 24.75 EBITDA 419 478 594 716 存货周转天数 56.12 51.02 53.57 52.29 总资产周转率 1.11 1.22 1.32 1.40 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 784 787 646 720 每股收益 1.67 1.91 2.35 2.88 应收账款及票据 200 237 307 373 每股净资产 11.73 13.22 15.07 17.36 预付款项 33 35 47 55 每股经营现金流 1.72 2.82 2.83 3.81 存货 282 317 414 498 每股股利 0.50 0.41 0.50 0.59 其他流动资产 34 37 40 44 估值分析 流动资产合计 1,333 1,413 1,454 1,690 PE 51 44 36 29 长期股权投资 0 0 0 0 PB 7.2 6.4 5.6 4.9 固定资产 525 608 721 788 EV/EBITDA 32.49 28.48 23.15 19.10 无形资产 156 210 280 342 股息收益率（%） 0.59 0.49 0.59 0.70 非流动资产合计 1,200 1,508 1,916 2,243 资产合计 2,533 2,921 3,371 3,934 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 236 290 364 445 净利润 283 323 399 487 其他流动负债 247 328 390 484 折旧和摊销 74 96 126 142 流动负债合计 483 618 753 929 营运资金变动 -70 56 -50 12 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 291 478 479 644 其他长期负债 65 65 65 65 资本开支 -714 -405 -535 -470 非流动负债合计 65 65 65 65 投资 0 0 0 0 负债合计 547 682 818 994 投资活动现金流 -712 -405 -535 -470 股本 169 169 169 169 股权募资 1,105 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1,986 2,239 2,553 2,940 筹资活动现金流 1,000 -70 -85 -100 负债和股东权益合计 2,533 2,921 3,371 3,934 现金净流量 580 3 -141 74 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 oPqOrMnOoQpNpNxOrRpRmM7NdN7NtRnNoMoMeRmMnRfQnPtO7NqRvMNZsQrRxNpNvM立高食品（300973.SZ）/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基