2021年报及2022年一季报点评：21年盈利121.8亿，同比增13%，22Q1业绩同比下滑18%，高分红标的，配置性价比明显

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 铁路 2022年04月28日 大秦铁路（601006）2021年报及2022年一季报点评 推荐 （维持） 21年盈利121.8亿，同比增13%，22Q1业绩同比下滑18%，高分红标的，配置性价比明显 目标价：8.5元 当前价：6.93元  公司发布2021年报：全年盈利121.8亿，同比增长13%。财务数据：1）21 年公司实现营收 786.8 亿元，同比增长8.3%，归属净利 121.8 亿元，同比增长13.1%。2）分季度：Q4营收210.5亿，同比增长6.1%；Q4归属净利19.3亿，同比下降3.1%，Q1-Q4净利分别为36.2、38.4、27.9和19.3亿。3）现金分红：每股分红0.48元，分红比例58.58%，对应当前股息率6.9%。4）重要子公司中，侯禹铁路和唐港铁路净利润均同比提升，分别实现净利润 1.33和 20.0亿元，同比分别增加 22.6%和 11.8%。  分业务情况：1）货运业务：21年货运业务收入623.7亿，同比增长7.4%，占主营收入80.9%；全年完成货物发送量 69,185 万吨，增长 4.5%；换算周转量 3,951 亿吨公里，同比增长 6.0%。核心经营资产大秦线完成货物运输量 4.21 亿吨，较上年增长 4.0%。Q1-Q4分别完成1.08、1.02、1.01和1.11亿吨，同比分别为+23.2%、+1.3%、-6.9%、+1.9%。侯月线完成货物运输量 9,904万吨，同比增长 2.4%。行业需求端看，21年国内煤炭消费总量增长4.6%；供给端，煤炭生产重心加快向晋陕蒙新地区集中，21年晋陕蒙三省区原煤产量合计 29.3 亿吨，同比增长 1.4 亿吨，占全国比重达70.9%。2）客运业务：21 年客运收入61.9亿，同比增长29.2%，占公司主营业务收入的 8.03%，旅客发送量3631万人，同比增长19.5%，较19年-36.5%。3）其他业务：21年收入85.1亿，同比增长4.7%，占主营收入比11.0%。  成本：营业成本615.1亿，同比增长 5.1%，小于收入增幅，毛利率提升2.4个百分点。其中折旧成本48.4亿，同比下降29.8%，主要为会计估计变更，固定资产折旧年限增加所致；全年毛利率21.8%，同比上升2.4pts。三费合计 13.4 亿，同比增长21.3%，主要由于期间可转债利息增加，使得财务费用增加0.88亿。  2022年一季报：22 Q1公司营收 182.6 亿元，同比下降 5.9%，净利润 29.7亿元，同比下降 18.1%。核心线路大秦线Q1货运量1.04亿吨，同比下降3.4%，1-3月同比分别为-8.2%、-10.0%和8.0%。  投资建议：1）盈利预测：考虑Q1受到国内多因素影响，公司货运量同比有所下滑，我们调整2022-23年盈利预测为盈利127.1亿和135.0亿（原预测为盈利132.2及135.4亿）；引入2024年预计实现140.2亿净利的盈利预测，对应22-24年EPS分别为0.85、0.91和0.94元，PE分别为8、8和7倍。2）投资建议：低估值高股息，配置价值明显。a）长期来看“公转铁”政策大力实施，铁路货运量占比逐步提升，大秦线核心受益。预计未来大秦线仍将维持基本满载，年货运量保持 4.2-4.5 亿吨高位水平；b）公司承诺20-22年每股派发现金股利不低于0.48元/股，对应当前股息率6.9%，具备吸引力。维持此前估值方法，即我们认为公司至少应回归1倍PB，对应目标价8.5元，预期较当前23%空间，维持“推荐”评级。  风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期，疫情影响超预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 78,682 79,812 83,178 86,248 同比增速(%) 8.8% 1.4% 4.2% 3.7% 归母净利润(百万) 12,181 12,706 13,502 14,023 同比增速(%) 11.8% 4.3% 6.3% 3.9% 每股盈利(元) 0.82 0.85 0.91 0.94 市盈率(倍) 8 8 8 7 市净率(倍) 0.8 0.8 0.8 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,486,691.86 已上市流通股(万股) 1,486,691.86 总市值(亿元) 1,030.28 流通市值(亿元) 1,030.28 资产负债率(%) 30.71 每股净资产(元) 8.35 12个月内最高/最低价 7.17/5.84 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《大秦铁路（601006）2021年三季报点评：三季度业绩下滑15%，承诺分红率达到7.6%，低估值高股息，配置价值明显》 2021-10-30 《大秦铁路（601006）2020年报及2021年一季报点评：20年净利润同比下滑20%，21Q1业绩增43%，股息率达7.2%，低估值高股息，配置价值明显》 2021-04-29 《大秦铁路（601006）2020年三季报点评：Q3运量回升带动收入端修复，承诺分红下股息率超7%，具备配置价值》 2020-10-29 -26%-15%-4%7%21/0421/0721/0921/1222/0222/042021-04-27~2022-04-27大秦铁路沪深300华创证券研究所 大秦铁路（601006）2021年报及2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 大秦铁路业绩分拆（亿元） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 2 大秦铁路单季度净利（亿元） 资料来源：公司公告、华创证券 亿元2020Q12020Q22020Q32020Q420202021Q12021Q22021Q32021Q420212022Q1营业收入162.67 173.38 192.23 198.31 726.63194.11 192.01 190.23 210.47 786.82182.59 同比-17.6%-15.5%-2.0%-1.1%-9.1%19.3%10.7%-1.0%6.1%8.3%-5.9%营业成本132.17 134.72 149.64 168.75 585.29145.43 140.10 149.70 179.85 615.09144.06 同比-9.3%-10.9%0.2%-1.2%-5.1%10.0%4.0%0.0%6.6%5.1%-0.9%毛利30.49 38.66 42.59 29.57 141.34 48.68 51.90 40.52 30.62 171.73 38.52 同比-41.1%-28.4%-8.8%-0.3%-22.4%59.7%34.3%-4.9%3.6%21.5%-20.9%毛利率18.7%22.3%22.2%14.9%19.5%25.1%27.0%21.3%14.5%21.8%21.1%归属净利25.33 29.60 33.25 19.90 107.6636.24 38.39 27.90 19.28 121.8129.67 同比-36.8%-26.6%-17.9%25.9%-21.2%43.1%29.7%-16.1%-3.1%13.1%-18.1%归属净利率15.6%17.1%17.3%10.0%14.8%18.7%20.0%14.7%9.2%15.5%16.2%经营数据2019年2020年2021年同比21vs19分业务（亿）201920202021同比占主营收入比旅客发送量（万人)5,719 3,037 3,631 19.5%-36.5%货运业务611.7 580.8 623.7 7.39%80.9%货物发送量（万吨）68,417 66,202 69,185 4.5%1.1%客运业务76.1 47.9 61.9 29.15%8.0% 其中：煤炭（万吨）56,693 54,330 58,160 7.0%2.6%其他业务92.6 81.3 85.1 4.68%11.0%货物到达量（万吨）58,613 58,354 61,206 4.9%4.4% 其中：煤炭（万吨）49,682 48,844 53,334 9.2%7.4%换算周转量（亿吨公里）3,913 3,726 3,951 6.0%1.0% 其中：旅客（亿人公里）68 29 30 3.4%-55.9% 货物（亿吨公里）3,845 3,697 3,921 6.1%2.0% 大秦铁路（601006）2021年报及2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 3 大秦线月度运量 资料来源：Wind、华创证券 大秦铁路（601006）2021年报及2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 59,416 53,446 55,654 59,065 营业收入 78,682 79,812 83,178 86,248 应收票据 0 25 7 8 营业成本 61,509 62,730 64,990 67,351 应收账款 6,198 6,432 6,719 7,095 税金及附加 293 278 288 294 预付账款 171 152 153 171 销售费用 224 214 2