公司动态 请务必阅读尾页重要声明 [Table_BaseInfo] 基本数据（2021年04月12日） 通行 报告日股价（元） 31.08 12mth A股价格区间（元） 11.22-55.50 总股本（百万股） 4501.55 无限售A股/总股本 95.25% 流通市值（百万元） 133266.55 每股净资产（元） 6.93 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2021Q1） 通行 通威集团有限公司 44.39% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2020A） 饲料 44.17% 太阳能电池及组件 35.07% 多晶硅及化工 14.80% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： 首次报告日期： [Table_ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 孙克遥 Tel： 021-53686135 E-mail： sunkeyao@shzq.com SAC证书编号：S0870520010001 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2020年年报。2020年全年公司实现营业收入442亿元，同比增长17.69%；实现归母净利润36.08亿元，同比增长36.95%；扣非后净利润24.09亿元，同比增长4.06%。全年经营性现金流30.25亿元，同比增长28.31%。公司拟每10股派发现金股利2.41元。 公司发布2021年一季报。2021Q1公司营业收入106.18亿元，同比增长35.69%，归母净利润8.47亿元，同比增长145.99%。21Q1经营性现金流16.85亿元，同比增长288.22%。  事项点评 盈利能力拐点向上，计提减值拖累20Q4业绩 20Q4公司营业收入125.22亿元，同比增31%，环比减3%；Q4公司毛利率18.37%，环比20Q4增1.56个百分点，弱剔除运费科目的调整，Q4毛利率在19%左右。21Q1公司毛利率20.75%，同比提升3.78个百分点，环比提升2.38个百分点，主要系公司硅料业务盈利水平大幅提高所致。20Q4公司净利润同环比下滑，主要系公司Q4集中计提资产价值2.66亿元，全年累计计提减值2.93亿元。主要系光伏电站追加取得补贴可能性较小，出于谨慎计提减值。 硅料盈利水平大幅提升，供需偏紧格局有望持续 2020年，公司全年硅料销量8.66万吨，同比增长35.79%，全年销售单吨均价约6.9-7万元/吨。公司晶硅业务毛利率36.78%，同比增加6.3个百分点，在上半年价格低位及Q3洪水冲击的影响下逆势上涨，主要得益于公司精细化管理深入，生产成本持续改善。2020年公司乐山一期和包头一期新产能的平均生产成本下降至3.63万元/吨，完全成本约4.27万元/吨。2020年公司新项目启动建设，预计乐山二期、保山一期合计10万吨产能将于21年底前投产，22H1逐步达产，届时公司将形成超过18万吨的高纯晶硅产能，包头二期5万吨项目预计2022年建成投产。随着技术工艺持续完善、产能规模扩大，公司在建项目达产后，成本水平将进一步优化。硅业分会数据显示最新硅料成交均价已近13.5万元/吨，新签订单普遍在14万元/吨以上，硅料环节盈利丰厚。2021年-2022年上半年行业新增有效产能较少，硅料价格有望维持高位。 电池片盈利底部望回暖，新技术持续开拓 2020年公司电池及组件业务保持满产满销，全年产量22.59GW，出货22.16GW，同比增长66.23%，其中Q4出货8.65GW，环比提升 增持 ——维持 通威股份（600438） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2021年04月14日 硅料大幅增厚业绩，电池片盈利有望改善 --20年年报及21年一季报点评 行业：电气设备和新能源 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 50%。全年出货量继续位居全球第一。20年公司单晶电池毛利率16.78%，业务整体毛利率14.54%，同比下滑5.67个百分点，全年平均单瓦净利约7分，环比Q3下滑近30%，主要系上游原材料及相关辅材价格上升所致。截至2020年末，公司电池片产能规模达27.5GW，非硅成本已降至0.2元/W以内，领先行业平均水平。公司启动了眉山二期、金堂一期项目，与天合合作的大尺寸项目也相继启动，预计2021年公司将形成55GW电池片产能，其中166及以上大尺寸占比超90%。电池片当前盈利已经筑底，行业平均开工率下调库存水平稳定，公司在产品品质、成本及原料保障方面优势显著，21Q1依旧满产满销。随着大尺寸产能的逐步落地及产业链价格博弈的逐步平衡，电池片环节盈利有望回暖。同时，公司继续加大对电池新技术的跟踪和研发投入，目前HJT电池最高转换效率已达到25.18%，公司还将建设1GW HJT中试线，进一步完善设备选型、优化工艺技术、提升产品性价比。 可转债募集120亿，保障产能扩张 公司拟发行总额不超过120亿元的可转债，募集资金主要讲用于乐山及包头二期硅料项目、与天合合作的15GW单晶拉棒切方项目以及补充流动资金。公司遵循2020-2023年发展规划，目标于2023年实现22-29万吨的硅料产能目标，实现80-100GW的光伏电池片产能目标。公司再融资持续推进，保障产能扩张节奏以及合理的资产负债水平，紧抓行业发展红利。  盈利预测与估值 我们预计公司2021年、2022年和2023年营业收入分别为619亿元、755.13亿元和903.46亿元，增速分别为40.04%、21.99%和19.64%；归母净利润分别为62.82亿元、81.32亿元和91.30亿元，增速分别为74.11%、29.45%和12.27%；全面摊薄每股EPS分别为1.4元、1.81元和2.03元，对应PE为22.27倍、17.20倍和15.32倍。未来六个月，我们维持公司“增持”评级。  风险提示 全球光伏装机不及预期，国际贸易形势变化，硅料和电池片价格不及预期、公司产能爬坡及技术进步不及预期。  数据预测与估值： 单位:百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 44200.27 61900.19 75513.18 90346.39 增长率(%) 17.69% 40.04% 21.99% 19.64% 归属母公司股东净利润 3607.92 6281.81 8132.11 9129.86 增长率(%) 36.95% 74.11% 29.45% 12.27% 每股收益(元) 0.80 1.40 1.81 2.03 市盈率(X) 38.78 22.27 17.20 15.32 数据来源：Wind 上海证券研究所 （2021年04月12日收盘价） 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 3  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 6264 21677 28598 36073 营业收入 44200 61900 75513 90346 应收和预付款项 2714 3920 4643 5654 营业成本 36648 48414 58576 71040 存货 2773 3663 4432 5375 营业税金及附加 124 188 221 269 其他流动资产 12309 13067 13660 14326 营业费用 778 1176 1405 1680 长期股权投资 478 576 674 772 管理费用 1809 2533 3090 3697 投资性房地产 103 103 103 103 财务费用 676 82 62 -25 固定资产和在建工程 32828 41353 46775 51895 研发费用 1035 1826 2175 2485 无形资产和开发支出 1664 1799 1843 1933 资产减值损失 -268 -123 -154 -195 商誉 636 636 636 636 投资收益 1569 62 113 136 其他非流动资产 5535 6271 4906 4605 其他收益 304 310 378 452 资产总计 64252 91530 106362 122042 营业利润 4713 7461 9652 10834 短期借款 2349 0 0 0 营业外收支净额 -439 -19 -19 -19 应付和预收款项 13364 15131 18897 23653 利润总额 4274 7441 9633 10815 长期借款 6297 7297 10100 12001 所得税 559 973 1260 1415 其他负债 3309 3309 3309 3309 净利润 3715 6468 8373 9400 负债合计 32708 46772 54290 62371 少数股东损益 107 186 241 270 股本 4502 4573 4573 4573 归属母公司股东净利润 3608 6282 8132 9130 资本公积 16106 22052 22052 22052 财务比率分析 44200 61900 75513 90346 留存收益 9066 15164 21057 27067 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 30541 43599 50713 58092 毛利率 17.09% 21.79% 22.43% 21.37% 少数股东权益 1003 1189 1429 1700 EBIT/销售收入 28.38 14.57 11.13 9.50 股东权益合计 31544 44787 52142 59791 销售净利率 8.40% 10.45% 11.09% 10.40% 负债和股东权益合计 64252 91530 106362 122042 ROE 11.81% 14.41% 16.04% 15.72% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 62% 64% 63% 66% 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 流动比率 1.14 1.87 1.88 1.83 经营活动产生现金流量 3025 9874 14560 17056 速动比率 0.93 1.61 1.61 1.57 投资活动产生现金流量 -4740 -8422 -6788 -7392 总资产周转率 0.69 0.73 0.93 0.90 融资活动产生现金流量 5795 13961 -852 -2189 应收账款周转率 41.33 3.