20年年报及21年一季报点评：公司出货大幅增长，21年实现量利齐升可期

公司点评 | 通威股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司出货大幅增长，21年实现量利齐升可期 通威股份（600438.SH）20年年报及21年一季报点评 公司点评 | 通威股份 公司评级 买入 股票代码 600438 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 32.74 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 通威股份：产能持续扩张，盈利有望修复—通威股份（600438.SH） 三 季 报 点 评 2020-10-23 通威股份：产能高速增长，量价齐升可期—通威股份（600438.SH） 半 年 报 点 评 2020-08-10 通威股份：疫情影响短期业绩，不改硅料和电池片双龙头地位—通威股份（600438.SH）年报及一季报点评 2020-04-22 0%55%110%165%220%275%330%385%2020-042020-082020-12通威股份电源设备沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年公司实现营业收入442.00亿元，同比增长17.69%，实现归母净利润36.08亿元，同比增长36.95%；21年一季度实现营业收入106.18亿元，同比增长35.69%，实现归母净利润8.47亿元，同比增长145.99%。一季度业绩略超预期。 硅料出货大幅增长，21年有望实现量利齐升。公司20年实现硅料出货8.66吨，同比增长35.79%，其中预计单四季度实现出货2.94吨。预计21年一季度实现出货约2吨以上，21年全年可实现出货9.7吨左右，同比增长12.01%。21年光伏装机预期较高，硅料供需紧张，预计21年硅料价格将有大幅提升，盈利能力将有大幅提升，21年硅料业务实现量利齐升可期。 电池片20年出货高增，Q1盈利略超预期。公司20年实现电池片及组件出货22.16GW，同比增长66.23%，其中单四季度出货约达到8.52GW左右。预计21年一季度公司电池片出货约为7GW左右，单瓦净利可达0.025元/W，略超市场预期。 可转债募集资金以扩建产能，公司龙头地位稳固。公司公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过120亿元，募集资金拟用于投资建设硅料及单晶拉棒切方项目。公司启动乐山二期4万吨和云南保山4万吨高纯晶硅项目建设，预计2021年底硅料产能达到16万吨以上。电池片方面，公司眉山及金堂15GW高效太阳能电池项目已启动，预计2021年公司电池片产能将超55GW。公司产能大幅扩张，龙头地位稳固。 投资建议：考虑到21年硅料价格有望持续维持高位，我们上调公司盈利预测，预计21-23年公司归母净利润分别为58.18/68.29/89.66亿元，同比+61.3%/17.4%/31.3%，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期，产品价格波动风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 37,555 44,200 59,688 72,793 89,136 增长率 36.4% 17.7% 35.0% 22.0% 22.5% 归母净利润 (百万元) 2,635 3,608 5,818 6,829 8,966 增长率 30.5% 36.9% 61.3% 17.4% 31.3% 每股收益（EPS） 0.59 0.80 1.29 1.52 1.99 市盈率（P/E） 52.9 38.6 24.0 20.4 15.5 市净率（P/B） 6.8 4.6 3.9 3.4 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年04月12日 公司点评 | 通威股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月12日 索引 内容目录 营业收入稳定增长，一季度业绩略超预期................................................................................ 3 公司出货大幅增长，21年有望实现量利齐升 ........................................................................... 5 硅料及电池片产能持续扩张，公司龙头地位稳固 ..................................................................... 6 图表目录 图1：21Q1公司实现营业收入106.18亿元 ............................................................................ 3 图2：21Q1公司实现归母净利润8.47亿元 .............................................................................. 3 图3：20年公司硅料业务毛利率上升6.30pct（单位：%） ..................................................... 3 图4：20年公司费用率维持稳定 .............................................................................................. 4 图5：20年公司运营能力整体维持稳定 ................................................................................... 4 图6：20年公司资产负债率为50.91% ...................................................................................... 5 图7：20年公司短期偿债能力有所提升................................................................................... 5 图8：20年公司实现经营性现金流净流量30.25亿元 ............................................................. 5 图9：硅料价格大幅上涨 .......................................................................................................... 6 图10：预计21年硅料产能可达16万吨 ................................................................................. 7 图11：预计21年电池片产能可达55GW ................................................................................... 7 表1：公司长单签订情况 .......................................................................................................... 5 公司点评 | 通威股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月12日 营业收入稳定增长，一季度业绩略超预期 2020年公司盈利水平稳中有升，光伏收入占比扩大。2020和2021年第一季度公司分别实现营收422.00/106.18亿元，同比+17.96/35.69%,主要系经营规模扩大、产品价格提升所致；得益于光伏产业复苏及公司战略布局侧重等原因，光伏业务实现大幅增长，2020年实现营收达225.02亿，同比增长26.41%，并以50.91%的收入占比超过农牧业务成为公司的第一大收入来源。2020年公司依旧维持了先前强劲的盈利能力，2020年和2021年第一季度毛利率为分别为17.09/20.75%，同比-1.6/+3.63pct，净利率分别为8.40%/8.41%，同比+1.26/0.56pct；2020年和2021年第一季度分别实现归母净利润36.08/8.47亿元，同比+36.95/145.99%。一季度业绩略超预期。 图1：21Q1公司实现营业收入106.18亿元 图2：21Q1公司实现归母净利润8.47亿元 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 盈利能力整体维持稳定，硅料毛利率有所上涨。2020公司饲料、太阳能电池及组件、高纯晶硅及化工、光伏发电的毛利率分别为10.51%/14.54%/34.7%/59.64%，分别同比变化-2.02/-5.67/+6.30/-3.86pct。其中高纯度硅利润率大幅增长的原因系20年三、四季度硅料价格大幅上涨所致。组件及电池业务利润率下降主要是由于2020 年上半年受疫情蔓延影响，全球光伏装机需求延迟，产业链开工率普遍不足，产品价格大幅下降。 图3：20年公司硅料业务毛利率上升6.30pct（单位：%） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003504004505002021Q12019/12/312017/12/31营业收入(亿元）YOY0%20%40%60%80%100%120%140%160%051015202530354020152016201720182019202021Q1归母净利润(亿元）同比增速（右轴）0102030405060702017201820192020饲料太阳能电池及组件高纯晶硅及化工食品加工、畜禽养殖光伏发电 公司点评 | 通威股份 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月12日 期间费用率整体保持稳定，研发费用投入较高。2020公司销售费用率为1.76%，同比-0.84pct，销售费用率有所下滑的主要原因系新会计准则要求与合同履约直接相关的运输费、出口费用等费用变更列报为营业成本；管理费用率和研发费用率分别为6.43%/1.53%，同比-0.27/-0.35pct，整体维持稳定。研发费用方面，公司对于研发依旧保持很高的积极性，2020年共支出10.35亿，同比增长3.46%，2021年第一季度，公司共支出研发费用3.34亿，同比上涨68.74%；公司重视研发方面的投入，2020年公司共有研发人员2578人，较去年增长173人。大量的资金投入也形成了较多技术专利，截至20年底，公司累计申请专利 699 件，获得授权专利 506 件。 图4：20年公司费用率维持稳定 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 运营能力整体维持稳定。2020年公司存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率率分别为14.13/32.24/1.63次，同比-1.13/+5.77/-0.19次，营运能力整体维持稳定。应收账款周转率有所增加主要系公司将未纳入国家补贴目录的电站对应的应收电价补贴款，由原“应收账款”项目调整至“合同资产”项目列报所致。 图5：20年公司运营能力整体维持稳定 资料来源：公司公