2020年业绩预告点评：光伏玻璃需求维持高景气，公司实现量利齐升可期

公司点评 | 福莱特 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 光伏玻璃需求维持高景气，公司实现量利齐升可期 福莱特（601865.SH）2020年业绩预告点评 公司点评 | 福莱特 公司评级 增持 股票代码 601865 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 35.19 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 福莱特：光伏玻璃供不应求，业绩持续高增长—福莱特（601865.SH）三季报点评 2020-10-28 福莱特：业绩高增长，量价齐升可期—福莱特（601865.SH）半年报点评 2020-08-05 福莱特：业绩符合预期，光伏玻璃成本下降—福莱特（601865.SH）年报及一季报点评 2020-04-20 -17%23%63%103%143%183%223%2019-122020-042020-08福莱特玻璃制造沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2020年度业绩预告，预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为15.00亿到16.60亿元，与上年同期相比，将增加7.83亿元到9.43亿元，同比+109.20%~+131.52%，业绩超预期。 光伏装机持续增长叠加双玻占比提升，21年光伏玻璃需求有望维持高景气。由于国内十四五、碳中和以及海外各国出台的对于新能源的利好政策，预计未来光伏装机量将维持高位，21/22年光伏装机量可达155/190GW。公司三季度双玻出货占比约30%，预计未来双玻渗透率将持续提升，21年渗透率可达40%。光伏玻璃需求将持续景气，公司业绩高增长可期。 预计21年公司光伏玻璃业务有望实现量利齐升。3.2mm镀膜玻璃价格从7月的24元/㎡上涨至12月底的42元/㎡，涨幅达75%，玻璃价格大幅上涨的主要原因是光伏装机量的增长导致光伏玻璃供不应求。预计21年一季度光伏玻璃价格仍将维持高位，随着产能逐步释放，下半年光伏玻璃价格将有所回落，但整体价格仍高于20年。受益于光伏玻璃价格提升，公司21年销售收入和盈利能力将得到快速提升。 公司未来有望受益于产能置换的放开。产能限制放开后不具备其他玻璃产能的光玻龙头，不需要购买置换产能进行扩产。作为产品质量更为优异、成本控制能力更强的龙头企业将更具竞争力。且公司产能持续扩张，预计20-22年光玻产能将达到6400/11000/12200吨/日，进一步巩固公司龙头地位。 投资建议：考虑到公司玻璃需求景气且价格维持高位，我们上调盈利预测，调整前预计20-22年公司归母净利润为14.21/23.53/32.44亿元，调整后预计20-22年 公 司 归 母 净 利 润 为16.49/26.85/30.73亿元，YoY+129.9%/62.8%/14.4%，EPS为0.84/1.37/1.57元，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；扩产不及预期；光伏玻璃价格不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,064 4,807 6,087 10,210 13,685 增长率 2.4% 56.9% 26.6% 67.7% 34.0% 归母净利润 (百万元) 407 717 1,649 2,685 3,073 增长率 -4.5% 76.1% 129.9% 62.8% 14.4% 每股收益（EPS） 0.21 0.37 0.84 1.37 1.57 市盈率（P/E） 168.9 95.9 42.4 26.0 22.8 市净率（P/B） 4.3 3.8 9.1 6.8 5.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2020年12月30日 公司点评 | 福莱特 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年12月30日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 683 613 2,049 3,419 6,161 营业收入 3,064 4,807 6,087 10,210 13,685 应收款项 1,799 3,180 3,510 6,154 8,358 营业成本 2,233 3,290 3,236 5,805 8,573 存货净额 377 484 476 896 1,282 营业税金及附加 29 35 44 74 100 其他流动资产 188 176 146 170 164 销售费用 128 255 329 511 657 流动资产合计 3,047 4,453 6,182 10,639 15,964 管理费用 231 326 410 511 602 固定资产及在建工程 3,129 4,007 4,783 5,341 5,553 财务费用 2 53 82 64 55 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (17) 2 (21) (9) 4 无形资产 537 427 364 286 195 营业利润 459 846 2,007 3,254 3,695 其他非流动资产 241 505 376 445 417 营业外净收支 8 17 17 17 17 非流动资产合计 3,906 4,940 5,523 6,073 6,164 利润总额 466 863 2,023 3,271 3,712 资产总计 6,954 9,392 11,704 16,712 22,128 所得税费用 59 145 374 585 638 短期借款 450 1,316 715 827 953 净利润 407 717 1,649 2,685 3,073 应付款项 1,785 3,112 2,738 4,643 6,443 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 15 26 27 23 25 归属于母公司净利润 407 717 1,649 2,685 3,073 流动负债合计 2,250 4,454 3,481 5,493 7,421 长期借款及应付债券 989 282 482 782 1,182 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 45 143 79 89 104 盈利能力 长期负债合计 1,035 425 561 871 1,286 ROE 11.8% 17.5% 27.1% 29.8% 22.9% 负债合计 3,285 4,879 4,042 6,364 8,707 毛利率 27.1% 31.6% 46.8% 43.1% 37.4% 股本 450 488 1,988 1,988 1,988 营业利润率 15.0% 17.6% 33.0% 31.9% 27.0% 股东权益 3,669 4,513 7,662 10,347 13,421 销售净利率 13.3% 14.9% 27.1% 26.3% 22.5% 负债和股东权益总计 6,954 9,392 11,704 16,712 22,128 成长能力 营业收入增长率 2.4% 56.9% 26.6% 67.7% 34.0% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 -6.7% 84.5% 137.2% 62.2% 13.5% 净利润 407 717 1,649 2,685 3,073 归母净利润增长率 -4.5% 76.1% 129.9% 62.8% 14.4% 折旧摊销 252 324 261 323 370 偿债能力 营运资金变动 2 53 82 64 55 资产负债率 47.2% 52.0% 34.5% 38.1% 39.3% 其他 (230) (584) (354) (1,380) (680) 流动比 1.35 1.78 1.78 1.94 2.15 经营活动现金流 431 510 1,638 1,693 2,818 速动比 1.19 0.89 1.64 1.77 1.98 资本支出 (1,007) (786) (964) (798) (484) 其他 (296) (462) 0 0 0 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 (1,303) (1,248) (964) (798) (484) 每股指标 债务融资 556 619 (738) 475 407 EPS 0.21 0.37 0.84 1.37 1.57 权益融资 (20) 254 1,500 0 0 BVPS 1.88 2.31 3.92 5.29 6.87 其它 (99) (189) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 437 684 762 475 407 P/E 168.9 95.9 42.4 26.0 22.8 汇率变动 P/B 4.3 3.8 9.1 6.8 5.2 现金净增加额 (435) (54) 1,436 1,370 2,742 P/S 22.5 14.3 11.3 6.7 5.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 nMtMtMsRrOtPnNmQuMrMsR9PaO8OpNoOmOoOfQnMmOeRnOoObRpNpOMYtRrPvPrQnP 公司点评 | 福莱特 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年12月30日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交