新能源行业策略报告：光伏板块实现量利齐升，四季度预计高位放量

行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远证券研究报告光伏板块实现量利齐升，四季度预计高位放量太平洋证券研究院新能源团队刘强执业资格证书登记编号：S11905220800012022年11月13日 qRtQqQtPqMmRuNqMoRrMvM8ObPaQpNqQtRnPeRoPoPjMqRrN9PoPrMNZnNoRwMtQuN行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远资料来源：太平洋研究院整理行业观点：硅料价格开始松动，重视新技术、后周期投资机会硅料价格松动，产业链利润加速往中下游转移。1）产能加速释放叠加疫情影响减弱，硅料价格有望在年内迎来松动。2）硅片价格先硅料报价开始下降，电池片价格稳定，产业链利润加速往中下游转移，若下游需求持续旺盛，电池片单环节盈利好转有望超预期。电池片环节盈利持续提升，XBC领域增效超预期。1）盈利大拐点叠加技术迭代周期，凭借新技术杀出重围概率提升。寻找有优质团队和技术、投产节奏较快、格局大的企业。2）TOPCon技术路线转型进入电池片环节的确定性强（设备成本低+单瓦溢价较高），产线数据好的企业盈利确定性强；XBC系列产品美观，正面无遮挡有效提升效率，隆基绿能HPBC系列产品终端市场表现、爱旭ABC、TCL中环+MAXN体系等值得期待。硅片开工率有望加速提升，组件辅材出货节奏有望加快。1）硅片环节，硅料放量带动硅片开工率提升，石英坩埚、高纯石英砂、碳碳热场等环节有望充分受益。2）随着硅料价格松动，组件开工率提升有望带动辅材企业出货。重视格局较好、有技术升级需求环节中的企业，例如胶膜产业链、焊带、接线盒等环节。光伏产业链标的分析：1）核心成长：按一体化能力投资，晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能、通威股份等。2）新成长：按渗透率提升速度投资，爱旭股份、钧达股份、亿晶光电等。3）后周期：按增速的变化投资，储能：阳光电源、德业股份、固德威等，辅材：欧晶科技、福斯特、联泓新科、帝科股份、明冠新材、通灵股份等。风险提示：新增装机不及预期、新技术发展不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧。 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远目录Contents1三季度回顾：国内装机、组件出口双景气，产业链价格持续上涨2财务分析：终端需求旺盛，光伏板块量利齐升3环节分析：供应偏紧下硅料、电池盈利上行，辅材环节承压明显4总结与展望：产业链利润加速向中下游转移，重视辅材等后周期5风险提示 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.1资料来源：国家能源局、太平洋研究院整理装机：新增装机维持较高增速，分布式市场维持高景气度图：国内年度新增装机新增装机维持较高增速，分布式市场维持高景气度。2022年前三季度来看，国内光伏新增装机52.60GW，同比+105.87%，其中分布式装机达到35.30GW，占比67.11%，集中式装机17.30GW。2022Q3来看，国内光伏新增装机21.72GW，同比+73.07%，分布式装机15.68GW，占比高达72.19%。分布式装机占比很高的主要原因系：产业链价格持续高位，集中式电站经济性很低，而分布式项目对价格接受度相对较高。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0102030405060201420152016201720182019202020212022Q1-Q3新增装机：GWYOY-右轴图：国内年度新增集中式和分布式装机0510152025303540201420152016201720182019202020212022Q1-Q3集中式：GW分布式：GW 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.2资料来源：PVInfoLink、太平洋研究院整理出口：海外市场需求旺盛，组件出口持续高增图：组件季度出口量海外市场需求旺盛，组件出口量持续高增。2022年1-9月，我国组件累计出口121.50GW，同比+89.00%。2022年第三季度来看，组件出口量为42.70GW，同比+68.77%。分区域来看：1）欧洲市场是组件进口最大市场，2022Q3组件进口量达25.33GW，主要原因系：地缘政治冲突下，欧洲部分地区爆发能源危机，天然气、煤炭和电价等价格持续攀升，因而加速向可再生能源转型。2）美洲市场，巴西进口占美洲进口量的比例超过70%，可能原因为：2023年巴西将对分布式市场征收规费，因而拉货动能持续。3）其他市场，亚太地区/中东/非洲2022Q3进口量为5.70/3.49/0.87GW。图：2022年第三季度组件分区域进口量0%20%40%60%80%100%120%051015202530354045502020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3出口量：GWYOY-右轴欧洲, 25.33亚太, 5.70美洲, 7.20中东, 3.49非洲, 0.87欧洲亚太美洲中东非洲 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.3资料来源：PVInfoLink、太平洋研究院整理价格：硅料供给制约+海内外需求旺盛，产业链价格持续上涨图：年初以来，多晶硅涨价31.74%前言：硅料环节紧平衡+需求带动下，产业链价格持续上涨。年初至今，硅料价格涨幅>硅片>电池片>组件。1）硅料：年初至今，硅料因供应偏紧，价格从年初的230元/kg涨至303元/kg，涨幅达31.74%，价格达到历史高位。2）硅片：为传导成本压力，M6/M10/G12硅片均价分别上涨25.25%/28.62%/26.10%，报价分别为6.20元/片、7.46元/片和9.71元/片。3）电池片：PERC新增产能较少，N型电池处于量产早期，供不应求下，166/182/210电池片价格分别上涨24.76%/25.00%/29.47%。4）组件：因终端项目商对价格接受度有限，价格涨幅较小，166/182/210均价涨幅分别为4.32%、5.32%、5.32%。在成本高企的背景下，盈利能力承压。0501001502002503003502020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/10多晶硅（致密料，元/kg）0123456782020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/9单晶硅片-166mm/160μm（元/片）单晶硅片-182mm/160μm（元/片）图：年初以来，182硅片涨价28.62%图：年初以来，182电池片涨价25.00%图：年初以来，182组件涨价5.32%0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 2020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/9单晶PERC电池片-182mm/22.8%+（元/W） 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远目录Contents1三季度回顾：国内装机、组件出口双景气，产业链价格持续上涨2财务分析：终端需求旺盛，光伏板块量利齐升3环节分析：供应偏紧下硅料、电池盈利上行，辅材环节承压明显4总结与展望：产业链利润加速向中下游转移，重视辅材等后周期5风险提示 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远2.1资料来源：Choice、太平洋研究院整理综述：终端需求持续旺盛，光伏板块实现量利双升前言：全球能源结构转型+地缘政治冲突下，海内外光伏持续高景气。从光伏板块选取24家公司进行分析，划分为9个环节：硅料、硅片、电池、组件、逆变器、碳碳热场、金刚线、胶膜和玻璃。2022年前三季度：终端需求持续旺盛，光伏板块实现量利齐升。光伏板块实现营业收入5765.21亿元，同比+89.34%，实现归母净利润753.44亿元，同比+128.05%。年初以来，虽然硅料紧平衡制约产业链产能释放，但终端需求持续旺盛，产业链价格持续上升，盈利居于高位，毛利率约22.43%，同比+1.38pct，净利率约13.96%，同比+2.73pct。2022年第三季度：高温、限电等外部因素扰动下，盈利超预期。光伏板块实现营业收入2263.62亿元，同比+90.13%，环比+12.29%；实现归母净利润316.54亿元，同比+127.25%，环比+25.33%。虽然高温、限电等因素对产业链开工率造成影响，进而出货量受到冲击，但多个环节盈利能力稳健。三季度光伏板块毛利率为23.46%，同比+2.38pct，环比1.62pct；净利率为15.12%，同比3.07pct，环比1.76pct。图：光伏板块营业收入0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,00020182019202020212022Q1-Q3营业收入：亿元YOY-右轴图：光伏板块归母净利润图：光伏板块毛利率和净利率0%20%40%60%80%100%120%140%010020030040050060070080020182019202020212022Q1-Q3归母净利润：亿元YOY-右轴0%5%10%15%20%25%2018201920202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3毛利率净利率 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远2.1资料来源：Choice、太平洋研究院整理营业收入：电池、硅料增速领衔主材，金刚线、玻璃增速优于其他辅材代码公司名称2022Q1-Q3同比2022Q3同比硅料1267.61130.45%500.82109.28%600438.SH通威股份1020.84118.60%417.45107.30%688303.SH大全能源246.77197.15%83.37119.81%硅片758.8587.57%277.3764.36%002129.SZTCL中环498.4571.35%181.4758.56%603185.SH上机数控174.86130.49%60.3050.78%601908.SH京运通85.54126.19%35.60148.75%电池332.56176.51%128.45181.40%600732.SH爱旭股份258.28