证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 改性塑料 2023年09月11日 金发科技（600143）2023年半年报点评 推荐 （维持） 改性塑料上半年实现量利齐升，新材料持续推进建设 目标价：9.75元 当前价：8.04元 事项：  公司发布半年报，2023年上半年实现营收203.49亿元，同比+4.53%；实现归母净利润4.69亿元，同比-41.53%。其中Q2单季度实现营收106.66亿元，同比+6.56%/环比+10.15%；实现归母净利润1.70亿元，同比-55.29%/环比-42.93%；实现毛利率13.19%，同比-2.24PCT/环比-1.91PCT；实现净利率1.41%，同比-2.38PCT/环比-1.61PCT。 评论：  改性塑料需求有所回暖，总体实现量利齐升。改性塑料板块，2023H1收入116.52亿元，同比-4.26%；销量85.77万吨，同比+5.19%；毛利率24.11%，同比+4.11PCT。受益于终端汽车、家电需求回暖，改性塑料业务在2023年实现销量同比增长，其中车用材料、家电材料、新能源材料、环保高性能再生材料2023H1销量分别为38.60/15.50/2.86/10.16万吨，同比+24.64%/+19.23%/ +52.13%/+17.59%。此外，改性塑料板块原材料采购价格普遍下降，毛利率实现改善。根据公司披露的经营数据，改性塑料板块主要原材料采购价格在2023Q2为8933.5元/吨，同比-20.07%/环比-3.12%。分季度来看，2023Q2改性塑料单季度实现收入为59.48亿元，同比-4.09%/环比+4.29%；销量45.18万吨，同比+9.95%/环比+11.31%，产销逐季度实现改善。  新材料板块产销同比大增，多项目即将投产继续贡献增量。2023H1公司新材料板块实现收入14.27亿元，同比-11.95%；销量7.70万吨，同比+23.40%；毛利率17.51%，同比-2.44PCT；其中，2023Q2单季度实现收入7.67亿元，同比+2.54%/环比+16.18%；销量4.23万吨，同比+46.88%/环比+21.90%。从季度同环比数据来看，2023Q2公司新材料各子板块销量均有大幅提升，完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料分别实现销量3.38/0.49/0.36万吨，同比+49.56%/+4.26%/+140.00%，环比+15.75%/+48.48%/+63.64%。展望后市，1万吨BDO、0.6万吨PPSU/PES、1.5万吨LCP等新材料有望持续落地贡献增量。  绿色石化板块持续修复，盈利能力持续好转。2023H1公司绿色石化板块实现收入39.52亿元，同比+159.20%；销量58.29万吨，同比+174.56%；毛利率-7.46%，同比+1.94PCT；其中，2023Q2单季度实现收入22.62亿元，同比+132.74%/环比+33.88%；销量34.13万吨，同比+150.04%/环比+41.27%，受益于原油、煤炭价格逐渐走低，绿色石化板块原料加工成本显著降低，此外公司上半年对PDH装置进行换剂检修，生产负荷提高约10%。公司绿色石化板块新材料建设持续推进，多个项目预计于年内投产贡献收益：120万吨PTPE已完成中交，预计2023Q3正式投产；COC中试装置预计将于2023Q3投产；辽宁金发60万吨ABS项目已开始生产。  投资建议：随着原材料成本改善，公司盈利水平有望进一步提升，叠加公司一体化布局顺利推进中，抗风险能力有望加强。根据公司在建工程最新进展，我们调整业绩预期，预计2023-2025年实现营收380.20/426.50/468.25（前值为 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：王鲜俐 邮箱：wangxianli@hcyjs.com 执业编号：S0360522080004 公司基本数据 总股本(万股) 265,719.72 已上市流通股(万股) 257,362.23 总市值(亿元) 213.64 流通市值(亿元) 206.92 资产负债率(%) 68.82 每股净资产(元) 6.17 12个月内最高/最低价 10.77/7.93 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《金发科技（600143）2022年报&2023年一季报点评：改性塑料龙头静待需求回暖，特种工程塑料推进成长》 2023-05-04 《金发科技（600143）2022年三季报点评：Q3原料进入下行周期期待盈利修复，新项目扩产加速》 2022-10-25 《金发科技（600143）2022年中报点评：Q2盈利短期承压，新材料推进成长》 2022-09-04 -22%-14%-5%3%22/0922/1123/0223/0423/0623/092022-09-13~2023-09-08金发科技沪深300华创证券研究所 金发科技（600143）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 420.98/475.34/540.22）亿元，同比增速分别为-5.9%/+12.2%/+9.8%；归母净利润12.69/17.17/23.91（前值为18.78/23.53/27.83）亿元，同比增速分别为-36.3%/+35.3%/+39.3%。参考可比公司估值均值，我们给予公司2024年15x P/E，目标价格9.75元/股，维持“推荐”评级。  风险提示：原料价格上行；下游需求下滑；项目建设低于预期等 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 40,412 38,020 42,650 46,825 同比增速(%) 0.5% -5.9% 12.2% 9.8% 归母净利润(百万) 1,991 1,269 1,717 2,391 同比增速(%) 19.9% -36.3% 35.3% 39.3% 每股盈利(元) 0.75 0.48 0.65 0.90 市盈率(倍) 11 17 12 9 市净率(倍) 1.3 1.2 1.2 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年9月8日收盘价 金发科技（600143）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,977 11,461 19,142 27,208 营业总收入 40,412 38,020 42,650 46,825 应收票据 2,068 1,059 1,467 1,999 营业成本 34,269 32,658 36,640 39,705 应收账款 5,302 4,904 5,452 6,107 税金及附加 194 212 232 247 预付账款 419 459 480 510 销售费用 514 646 622 692 存货 5,549 4,935 5,687 6,178 管理费用 1,200 1,483 1,450 1,603 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,454 1,521 1,706 1,873 其他流动资产 3,185 2,598 2,899 3,221 财务费用 1,017 696 740 759 流动资产合计 20,500 25,416 35,127 45,223 信用减值损失 175 -17 -17 -17 其他长期投资 1,312 1,311 1,313 1,315 资产减值损失 -434 -17 -17 -17 长期股权投资 804 804 804 804 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 12,031 12,827 13,849 14,198 投资收益 68 68 68 68 在建工程 13,201 15,819 18,894 22,559 其他收益 311 311 311 311 无形资产 3,444 3,556 3,735 3,853 营业利润 2,042 1,306 1,762 2,449 其他非流动资产 4,137 4,206 4,272 4,346 营业外收入 21 20 21 20 非流动资产合计 34,929 38,523 42,867 47,075 营业外支出 35 35 35 35 资产合计 55,429 63,939 77,994 92,298 利润总额 2,028 1,291 1,748 2,434 短期借款 3,109 2,899 2,899 2,899 所得税 28 17 24 33 应付票据 1,645 1,285 1,710 1,829 净利润 2,000 1,274 1,724 2,401 应付账款 5,536 4,252 4,915 5,537 少数股东损益 9 5 7 10 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,991 1,269 1,717 2,391 合同负债 407 383 430 472 NOPLAT 3,003 1,961 2,454 3,150 其他应付款 4,499 4,499 4,499 4,499 EPS(摊薄)（元） 0.75 0.48 0.65 0.90 一年内到期的非流动负债 3,984 3,984 3,984 3,984 其他流动负债 1,862 1,800 1,993 2,220 主要财务比率 流动负债合计 21,042 19,102 20,430 21,440 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 12,957 22,426 33,436 44,403 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 0.5% -5.9% 12.2% 9.8% 其他非流动负债 3,143 3,143 3,143 3,142 EBIT增长率 14.1% -34.7% 25.1% 28.4% 非流动负债合计 16,100 25,569 36,579 47,545 归母净利润增长率 19.9% -36.3% 35.3% 39.3% 负债合计 37,142 44,671 57,009 68,985 获利能力 归属母公司所有者权益 16,529 17,187 18,514 20,379 毛利率 15.2% 14.1% 14.1% 15.2% 少数股东权益 1,758 2,081 2,471 2,934 净利率 4.9% 3.4% 4.0% 5.1% 所有者权益合计 18,287 19,268 20,985 23,313 ROE 12.1% 7.4% 9.3% 11.7% 负债和股东权益 55,429 63,939 77,994 92,298 ROIC 8.6% 4.4% 4.3% 4.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 67.0% 69.9% 73.1% 74.7% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 126.8% 168.4% 207.1% 233.5% 经营活动现金流 3,432 4,528 3,594 4,106 流动比率 1.0 1.3 1.7 2.1 现金收益 4,595 3,739 4,347 5,189 速动比率 0.7 1.1 1.4 1.8 存货影响 -38