2022年业绩稳步增长，煤电设备业务实现量利齐升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月03日增持东方电气（600875.SH）2022年业绩稳步增长，煤电设备业务实现量利齐升核心观点公司研究·财报点评电力设备·其他电源设备II证券分析师：王蔚祺证券分析师：陈抒扬010-880053130755-81982965wangweiqi2@guosen.com.cnchenshuyang@guosen.com.cnS0980520080003S0980523010001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价18.66元总市值/流通市值58192/58192百万元52周最高价/最低价26.07/11.05元近3个月日均成交额524.01百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东方电气（600875.SH）-存量订单加速交付，公司业绩稳健增长》——2022-10-31《东方电气（600875.SH）-火电设备业务量利齐升，抽水蓄能业务前景广阔》——2022-08-31《东方电气-深度报告-立足大型设备技术优势，海风抽蓄打开成长空间》——2022-07-06公司收入稳步增长，归母净利润快速提升。2022年公司实现营收554亿元，同比+16%；归母净利润28.6亿元，同比+25%；扣非归母净利润23.8亿元，同比+35%。对应22Q4单季度实现营收148亿元，同比+3%，环比+17%；归母净利润3.5亿元，同比-16%，环比-51%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+14%，环比-65%。清洁高效能源装备板块持续成长，煤电业务进入量利齐升通道。2022年，公司可再生能源装备/清洁高效能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业分别实现营业收入149/147/105/42/110亿元，同比-1%/+15%/+36%/+7%/+34%。其中公司煤电设备业务实现营业收入108亿元，同比增长22%；毛利率22.6%，同比+1.5pcts，进入量利齐升通道，主要系因煤电需求高增，叠加大宗原材料价格下跌所致。能源保供叠加支撑性需求增长，煤电业务有望高速增长。据电规总院预计，新增新能源可靠保障容量不足叠加全国电力供应偏紧，火电等支撑性能源新增规划亟待落实，需加快推进已明确煤电建设，并适时新增规划一批电源储备项目，夯实煤电托底保供基础。公司是我国燃煤机组主要设备厂商之一，市占率约为40%。公司拥有完整能源装备研制体系，火电1000MW等级机组、大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位。2022年公司清洁高效能源装备业务新签订单217亿元，同比+49%，“十四五”期间公司有望受益新增火电设备需求高增，打开盈利成长空间。抽水蓄能加速建设，设备交付有望提前。2022年抽蓄项目新增核准68.9GW，新增投产11.9GW。2023年初至今抽蓄项目新增核准11.1GW，接近2021年全年核准容量13.7GW，项目核准建设显著提速。公司是我国抽蓄机组主要设备厂商之一，研制水平整体达到行业先进，国内市占率为38%，是国内首个同时具备抽蓄机组研制和调试能力的发电设备制造企业。伴随着行业装机的快速增长及在建项目的建设提速，公司抽蓄机组存量订单收入有望提前，带来较大业绩弹性。风险提示：原材料价格大幅度上涨的风险；订单交付延期、违约的风险；下游能源建设政策支持力度不达预期的风险。投资建议：考虑风机业务竞争加剧，略微下调2023年并上调2024-2025年公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为39.4/53.0/63.4亿元（原预测40.5/52.2/59.6亿元），增速38%/34%/20%（原预测42%/29%/14%），摊薄EPS为1.26/1.70/2.03元，对应2023-2025年动态PE为14.8/11.0/9.2倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)47,81955,35366,32984,44496,601(+/-%)28.3%15.8%19.8%27.3%14.4%净利润(百万元)22892855394353016340(+/-%)22.9%24.7%38.1%34.4%19.6%每股收益（元）0.730.921.261.702.03EBITMargin5.3%5.3%7.2%7.8%8.0%净资产收益率（ROE）7.2%8.5%10.7%13.0%14.0%市盈率（PE）25.420.414.811.09.2EV/EBITDA38.036.725.420.918.6市净率（PB）1.641.511.361.241.12资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司收入稳步增长，归母净利润快速提升。2022年公司实现营收554亿元，同比+16%；归母净利润28.6亿元，同比+25%；扣非归母净利润23.8亿元，同比+35%。对应22Q4单季度实现营收148亿元，同比+3%，环比+17%；归母净利润3.5亿元，同比-16%，环比-51%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+14%，环比-65%。图1：公司营业收入及增速（亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司扣非归母净利润及增速（亿元、%）图6：公司单季扣非归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司期间费用逐步降低，经营现金流净额转正。2022年公司毛利率为16.5%，同比-0.8pct；净利率为5.6%，同比+0.4pct；公司期间费用率为12.2%，同比-1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为2.7%（-0.3pct）、5.6%（-0.2pct）、4.1%（-0.3pct）、-0.2%（-0.3pct），其中财务费用率下降主要系因本期实现汇兑净收益1.13亿元，同比增加1.71亿元所致。2022年公司实现经营性活动现金流净额84亿元，同比增加128亿元，净利润现金含量增长显著，主要系因收款情况边际改善、经营性应付账款大幅增加所致。图7：公司毛利率、净利率和平均ROE变化图8：公司期间费用占比情况变化资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司经营活动现金流情况图10：公司营运能力指标变化情况资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理2022年总营收同比增长16%，火电业务量利齐升。2022年，公司可再生能源装备/清洁高效能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业分别实现营业收入149/147/105/42/110亿元，同比-1%/+15%/+36%/+7%/+34%，毛利率分别为13.1%/21.1%/10.3%/54.3%/14.2%，同比-1.3/-0.6/-0.6/+7.8/-3.0pcts。其中公司煤电设备业务实现营业收入108亿元，同比增长22%；毛利率22.6%，同比+1.5pcts，进入量利齐升通道，主要系因煤电需求高增，叠加大宗原材料价格下跌所致。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：2022年公司分业务营业收入及毛利率（亿元、%）营业收入（亿元）毛利率（%）20212022同比（%）20212022同比（pcts）可再生能源装备151.4149.1-1%14.3%13.1%-1.3pcts风电126.2121.9-3%13.5%11.9%-1.6pcts水电24.824.91%18.5%21.5%+2.9pcts清洁高效能源装备127.9146.815%21.7%21.1%-0.6pcts核电22.320.6-8%25.9%32.6%+6.7pcts燃机17.318.36%19.2%-0.5%-19.7pcts煤电88.2108.022%21.2%22.6%+1.5pcts工程与贸易77.6105.436%10.9%10.3%-0.6pcts工程总承包16.430.385%32.7%19.5%-13.2pcts贸易60.774.923%4.9%6.5%+1.6pcts现代制造服务业39.642.47%46.5%54.3%7.8pcts电站服务23.525.58%37.2%47.2%+9.9pcts金融服务10.811.89%89.4%91.2%+1.7pcts新兴成长产业81.7109.834%17.2%14.2%-3.0pcts合计478.2553.516%18.9%18.1%-0.8pcts资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理2022年公司新签订单656亿元，清洁高效能源装备业务快速增长。2022年公司新签订单656亿元，同比+16%，其中可再生能源装备/清洁高效能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业业务分别新签订单178/217/85/80/96亿元，同比增长7%/49%/12%/11%/-9%。能源保供叠加支撑性需求增长，煤电建设逐步推进。据电规总院预计，新增新能源可靠保障容量不足叠加全国电力供应偏紧，火电等支撑性能源新增规划亟待落实，需要加快推进已明确煤电建设，并适时新增规划一批电源储备项目，夯实煤电托底保供基础。2022年全国新增火电核准100.43GW（不含垃圾焚烧、余热余压等），其中燃煤机组79.64GW，燃煤热电联产机组6.11GW，燃气机组12.26GW，燃气热电联产2.42GW。全年煤电核准85.75GW，同比+362%，同时创造了2016年以来单年火电核准纪录。图11：公司新签订单（亿元）图12：2016-2022年煤电项目核准情况（GW）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：北极星电力新闻网，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5东方电气是我国燃煤机组主要设备厂商之一，拥有完整的能源装备研制体系，火电产品1000MW等级机组、大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位。2022年公司汽轮发电机、电站汽轮机、电站锅炉销量分别为27.3/32.9/22.5GW，市场占有率分别为39%/49%/36%。“十四五”期间有望受益新增火电设备需求高增，打开盈利成长空间。图13：公司汽轮发电机、电站汽轮机、电站锅炉销量（GW）图14：公司汽轮发电机、电站汽轮机、电站锅炉市占率（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理抽水蓄能项目加速建设，设备交付有望提前。根据国家能源局、抽水蓄能行业协会等机构预测，到2025年我国将抽水蓄能投产62GW以上，到2030年投产达120GW左右，2035年投产规模有望超过400GW。2022年4月，国家发展改革委、国家能源局联合印发通知，部署加快“十四五”时期抽水蓄能项目开发建设，按照能核尽核、能开尽开的原则，加快推进抽水蓄能项目核准工作。2022年抽蓄项目新增核准68.9GW，新增投产11.9GW。2023年初至今抽蓄项目新增核准11.1GW，接近2021年全年核准容量13.7GW，项目核准建设显著提速。东方电气是我国抽蓄机组主要设备厂商之一，研制水平整体达到行业先进，部分关键技术达到国际领先，能够制造覆盖从50米到850米水头、容量从10MW到450MW等级的机组产品，累计获得近70台套机组的供货合同，国内市场占有率为38%，是国内首个同时具备抽蓄机组研制和调试能力的发电设备制造企业。