3Q22业绩预告符合预期，实现量利齐升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）：167.44 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 8.92 已上市流通A股(亿股) 7.42 总市值(亿元) 1,494.25 年内股价最高最低(元) 308.52/166.17 沪深300指数 3721 深证成指 10522 相关报告 1.《业绩保持高增，下半年涂覆+出口比例提升-1H22恩捷股份业绩...》，2022.8.31 2.《1H22量利齐升业绩高增，盈利能力保持提升-恩捷股份1H22...》，2022.7.13 3.《行业特性决定竞争格局龙头优势保障超额收益-恩捷股份深度研究报...》，2022.4.17 苏晨 分析师 SAC执业编号：S1130522010001 suchen＠gjzq.com.cn 陈传红 分析师 SAC执业编号：S1130522030001 chenchuanhong＠gjzq.com.cn 胡媛媛 联系人 huyuanyuan＠gjzq.com.cn 3Q22业绩预告符合预期，实现量利齐升 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,283 7,982 15,598 24,722 33,489 营业收入增长率 35.56% 86.37% 95.40% 58.50% 35.47% 归母净利润(百万元) 1,116 2,718 5,187 8,413 11,696 归母净利润增长率 31.27% 143.60% 90.87% 62.19% 39.03% 摊薄每股收益(元) 1.26 3.05 5.81 8.67 12.06 每股经营性现金流净额 1.19 1.59 5.88 7.34 11.42 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.05% 19.65% 28.11% 21.78% 23.79% P/E 112.67 82.23 28.81 19.31 13.89 P/B 11.32 16.16 8.10 4.20 3.30 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  22年10月10日公司预告Q3业绩： 3Q22，公司预计实现归母净利11.9-12.3亿元，YoY+68.74-74.41%，QoQ+7.79-11.41%；预计实现扣非净利11.68-12.20亿元，YoY+81.19-89.26%，QoQ+9.92-14.82%，符合预期。 经营分析  3Q22业绩：公司业绩高增主要系隔膜产品量利齐升。1）量：预计公司Q3出货12.5亿平，环比+8.7%；2）利：预计Q3单平净利在0.96元/平以上，较Q2（0.92-0.93元/平）有所提升；随着涂覆+出口比例提升，预计Q4及23年单平净利继续提升，有望保持在1元/平以上。  四季度排产&业绩：目前公司单月排产约5亿平，Q4出货有望达15亿平以上，环比提升20%-25%以上；下半年海外松下项目持续放量，北美大客户订单逐季提升等，海外占比预计提升，22年全年出货有望达50亿平以上。  涂覆&出口情况：公司目前在线涂覆产线12条，22年底预计达34条（占比涂覆产能一半以上），长期将以在线涂覆为主；此外涂覆占比22年底预计达40%（大客户涂覆比例提升至25%-30%以上），23/24年目标在50%/70%以上。此外，公司目前出口比例在20%-30%，22年底预计在30 %以上，23-24年目标占比40%以上。出口&涂覆比例提升将提升公司单平净利，23-24年预计保持在1.1-1.2元/平以上。 投资建议  电动汽车行业景气度持续超预期，公司湿法隔膜领域的成本优势以及客户拓展有目共睹，其远超行业平均水平的工艺能力、研发投入以及管理水平，确保产品和成本优势持续增强；公司新产品增长曲线开始体现，布局铝塑膜、无菌包装膜等，有望复制其隔膜业务，成长空间广阔。22-23年盈利分别预计在50、80亿元以上，继续推荐！ 风险提示  新能源汽车销量不及预期，锂电池体系改变导致隔膜需求下降，实际控制人和董事、监事、高级管理人员减持股份风险，公司产能扩产不及预期。 01000200030004000500060007000166.17190.24214.31238.38262.45286.52211 011220 111220 411220 711人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 恩捷股份 沪深300 2022年10月10日 恩捷股份 (002812.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 国金证券研究所 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 3,160 4,283 7,982 15,598 24,722 33,489 货币资金 1,012 2,375 1,833 1,699 9,208 13,953 增长率 35.6% 86.4% 95.4% 58.5% 35.5% 应收款项 2,624 3,118 5,309 7,747 12,052 16,024 主营业务成本 -1,730 -2,457 -4,002 -7,410 -11,950 -15,968 存货 759 1,157 1,681 2,575 4,070 5,330 %销售收入 54.8% 57.4% 50.1% 47.5% 48.3% 47.7% 其他流动资产 628 2,058 639 2,854 3,093 3,310 毛利 1,429 1,826 3,980 8,188 12,772 17,521 流动资产 5,023 8,708 9,463 14,876 28,423 38,617 %销售收入 45.2% 42.6% 49.9% 52.5% 51.7% 52.3% %总资产 41.2% 42.3% 36.2% 42.9% 55.3% 59.2% 营业税金及附加 -15 -32 -37 -73 -126 -188 长期投资 13 13 122 122 122 122 %销售收入 0.5% 0.8% 0.5% 0.5% 0.5% 0.6% 固定资产 6,491 10,061 12,631 14,476 16,396 18,405 销售费用 -67 -56 -74 -130 -200 -263 %总资产 53.2% 48.9% 48.4% 41.8% 31.9% 28.2% %销售收入 2.1% 1.3% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 346 989 1,085 1,289 1,430 1,558 管理费用 -123 -156 -216 -380 -585 -769 非流动资产 7,170 11,864 16,660 19,762 22,957 26,564 %销售收入 3.9% 3.6% 2.7% 2.4% 2.4% 2.3% %总资产 58.8% 57.7% 63.8% 57.1% 44.7% 40.8% 研发费用 -155 -178 -409 -552 -884 -1,547 资产总计 12,193 20,572 26,122 34,638 51,381 65,181 %销售收入 4.9% 4.2% 5.1% 3.5% 3.6% 4.6% 短期借款 3,119 2,322 4,500 7,072 464 510 息税前利润（EBIT） 1,069 1,403 3,244 7,052 10,976 14,755 应付款项 1,004 1,752 1,208 2,752 4,478 6,069 %销售收入 33.8% 32.8% 40.6% 45.2% 44.4% 44.1% 其他流动负债 107 216 1,226 1,357 2,193 3,031 财务费用 -99 -189 -153 -600 -526 -262 流动负债 4,229 4,290 6,934 11,181 7,136 9,610 %销售收入 3.1% 4.4% 1.9% 3.8% 2.1% 0.8% 长期贷款 1,968 2,667 2,803 2,803 2,803 2,803 资产减值损失 -32 -57 -36 -9 -9 -9 其他长期负债 1,115 2,020 1,848 1,203 1,341 1,517 公允价值变动收益 0 11 0 0 0 0 负债 7,312 8,976 11,585 15,187 11,280 13,931 投资收益 2 9 17 5 7 8 普通股股东权益 4,551 11,103 13,832 18,450 38,631 49,157 %税前利润 0.2% 0.7% 0.5% 0.1% 0.1% 0.1% 其中：股本 805 887 892 892 970 970 营业利润 1,063 1,317 3,217 6,448 10,448 14,492 未分配利润 1,745 2,747 5,288 9,957 17,528 28,055 营业利润率 33.6% 30.7% 40.3% 41.3% 42.3% 43.3% 少数股东权益 330 493 705 1,001 1,470 2,093 营业外收支 -1 -4 3 2 2 2 负债股东权益合计 12,193 20,572 26,122 34,638 51,381 65,181 税前利润 1,062 1,313 3,220 6,450 10,449 14,494 利润率 33.6% 30.7% 40.3% 41.4% 42.3% 43.3% 比率分析 所得税 -126 -138 -333 -967 -1,567 -2,174 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 11.9% 10.5% 10.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 936 1,176 2,887 5,482 8,882 12,320 每股收益 1.055 1.258 3.045 5.812 8.673 12.058 少数股东损益 86 60 169 295 469 624 每股净资产 5.651 12.523 15.500 20.674 39.825 50.677 归属于母公司的净利润 850 1,116 2,718 5,187 8,413 11,696 每股经营现金净流 0.948 1.190 1.590 5.878 7.342 11.422 净利率 26.9% 26.0% 34.0% 33.3% 34.0% 34.9% 每股股利 0.125 0.170 0.303 0.581 0.867 1.206 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.67% 10.05% 19.65% 28.11% 21.78% 23.79% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 6.97% 5.42% 10.40% 14.98% 16.37% 17.94% 净利润 936 1,176 2,887 5,482 8,882 12,320 投入资本收益率 9.39% 7.20% 12.99% 20.02% 21.18% 22.65% 少数股东损益 86 60 169 295 469 624 增长率 非现金支出 336 619 837 1,025 1,269 1,534 主营业务收入增长率 28.57% 35.56% 86.37% 95.40% 58.50% 35.47% 非经营收益 77