21年业绩预告点评：盈利表现超预期，受益行业智能化进程提速，业绩高增可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 德赛西威(002920.SZ) 2022年01月11日 买入（维持） 所属行业：计算机/计算机应用 当前价格(元)：139.70 合理区间(元)：181.17-191.23 证券分析师 赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 研究助理 陈嵩 邮箱：chensong3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 3.97 24.07 63.26 相对涨幅(%) 8.15 23.59 65.00 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《德赛西威（002920.SZ）：“三轮驱动”的国产Tier1龙头，二次腾飞正当时》，2021.12.19 德赛西威（002920.SZ）21年业绩预告点评：盈利表现超预期，受益行业智能化进程提速，业绩高增可期 投资要点  事件：公司发布21年业绩预报，2021年公司预计净利润为8.0-8.5亿元，同比增长54.4%-64.0%，预计扣非净利润为7.85-8.35亿元，同比增长69.9%-80.7%。单Q4预计净利润为3.1-3.6亿元，同比增长54.5%-79.5%，扣非净利润为3.1-3.6亿元，同比增长30.5%-51.9%。  Q4盈利增速超市场预期，“缺芯缓解+ADAS域控持续放量”助力公司增长提速。 Q4单季度公司预计净利润达3.1-3.6亿元，同比增长54.5%-79.5%。若考虑21年11月份通过的股权激励方案所带来的2600万摊销，Q4调整后净利润约3.3-3.8亿，同比增长约67.1%-92.1%，盈利增速超市场预期。我们认为可能是以下三方面原因所致：1）行业缺芯缓解：根据汽车之家数据，21Q3末，瑞萨、恩智浦、英飞凌、意法半导体及德仪等5家芯片制造厂商总库存同比+0.7%，实现了近三个季度以来的首次正增长，行业缺芯状况缓解下，公司中控及液晶仪表下游客户由于缺芯减产、减配的情况或有好转。2）ADAS域控制器出货持续紧俏：ADAS域控制器板块，由于产品力出众，公司IPU系列产品需求预计持续紧俏，且前三季度因德仪TDA 4芯片产能不足而量产搁浅的IPU 02或也已开始规模出货。3）供应链管理能力提升：公司Q3末账面存货余额约18亿，较之期初21Q2增长34%，且前三季度受缺芯困扰较大的情况下，仍实现了24.5%的毛利率（同比+1.5pcts），供应链保障及管理能力大幅提升。Q4行业缺芯问题缓解下，预计公司全年毛利率将较之Q3改善。  行业智能化进程提速，看好公司业绩持续高增。作为本年度最后一次车展的广州车展已充分传递出了行业智能化提速的讯号。其中智能座舱已成为旗舰车型标配，多屏大屏化趋势延续，休闲娱乐体验持续升级；智能驾驶方面，激光雷达路线已成主流，以英伟达Orin为代表的智驾主控SOC备受青睐。在刚刚落幕的CES大会上，英伟达、高通均推出了重量级智驾平台，速腾、禾赛等激光雷达厂商也均发布了旗舰级量产激光雷达，行业上下游军备竞赛均日趋白热化。德赛作为国内领先的Tier1厂商，客户基础稳固的同时，与英伟达在智驾领域合作密切，与高通在座舱领域同样关系匪浅（日前双方宣布将基于第4代骁龙座舱平台，共同打造德赛第四代智能座舱系统）。随着行业智能化进程提速，英伟达、高通在自动驾驶及智能座舱中高端市场领先地位的持续巩固，看好德赛经营潜力持续兑现。  提高盈利预期，维持“买入”评级。预计21-23年公司实现营收88.36/115.99/153.40亿元，归母净利润分别为8.30/11.18/14.78亿元，EPS分别为1.50/2.01/2.66元。给予公司2022年90-95x目标PE，对应目标价181.17-191.23元。  风险提示：行业缺芯严重程度及持续时间超预期；行业竞争加剧导致毛利下滑；行业智能进程不及预期；公司自动驾驶域控器客户车型量产时间延后等。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 555.27 流通A股(百万股)： 549.85 52周内股价区间(元)： 76.90-161.58 总市值(百万元)： 77,571.78 总资产(百万元)： 8,467.61 每股净资产(元)： 9.02 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,337 6,799 8,836 11,599 15,340 (+/-)YOY(%) -1.3% 27.4% 30.0% 31.3% 32.3% 净利润(百万元) 292 518 830 1,118 1,478 (+/-)YOY(%) -29.8% 77.4% 60.2% 34.6% 32.2% 全面摊薄EPS(元) 0.53 0.93 1.50 2.01 2.66 毛利率(%) 22.7% 23.4% 24.7% 24.7% 24.7% 净资产收益率(%) 6.9% 11.2% 15.6% 18.1% 20.3% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-17%0%17%34%51%69%86%2021-012021-052021-09德赛西威沪深300 公司点评 德赛西威（002920.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 6,799 8,836 11,599 15,340 每股收益 0.93 1.50 2.01 2.66 营业成本 5,209 6,657 8,731 11,548 每股净资产 7.59 8.36 9.56 11.10 毛利率% 23.4% 24.7% 24.7% 24.7% 每股经营现金流 0.72 0.79 1.04 1.85 营业税金及附加 25 32 42 56 每股股利 0.30 0.48 0.64 0.85 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 210 265 348 460 P/E 149.71 93.44 69.40 52.50 营业费用率% 3.1% 3.0% 3.0% 3.0% P/B 18.40 16.72 14.61 12.58 管理费用 189 247 313 414 P/S 11.41 8.78 6.69 5.06 管理费用率% 2.8% 2.8% 2.7% 2.7% EV/EBITDA 159.79 94.29 69.33 53.55 研发费用 701 884 1,160 1,534 股息率% 0.2% 0.3% 0.5% 0.6% 研发费用率% 10.3% 10.0% 10.0% 10.0% 盈利能力指标(%) EBIT 580 901 1,201 1,588 毛利率 23.4% 24.7% 24.7% 24.7% 财务费用 -31 -33 -37 -39 净利润率 7.6% 9.4% 9.6% 9.6% 财务费用率% -0.5% -0.4% -0.3% -0.3% 净资产收益率 11.2% 15.6% 18.1% 20.3% 资产减值损失 40 52 68 90 资产回报率 7.5% 10.4% 11.8% 12.7% 投资收益 -9 -9 4 5 投资回报率 11.0% 15.4% 17.9% 20.2% 营业利润 536 857 1,153 1,524 盈利增长(%) 营业外收支 -2 -2 -2 -2 营业收入增长率 27.4% 30.0% 31.3% 32.3% 利润总额 534 855 1,151 1,522 EBIT增长率 112.7% 55.3% 33.3% 32.2% EBITDA 818 1,113 1,441 1,850 净利润增长率 77.4% 60.2% 34.6% 32.2% 所得税 16 25 34 44 偿债能力指标 有效所得税率% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 资产负债率 38.5% 37.2% 40.8% 43.2% 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 流动比率 2.2 2.2 2.0 1.9 归属母公司所有者净利润 518 830 1,118 1,478 速动比率 1.8 1.7 1.5 1.4 现金比率 0.7 0.6 0.5 0.4 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 611 979 1,201 1,486 应收帐款周转天数 103.4 97.5 100.9 100.6 应收账款及应收票据 2,002 2,458 3,334 4,398 存货周转天数 77.1 72.4 76.3 75.3 存货 1,101 1,320 1,825 2,381 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.3 其它流动资产 784 784 784 784 固定资产周转率 13.1 18.5 24.7 26.0 流动资产合计 5,609 6,168 7,785 9,705 长期股权投资 142 142 142 142 固定资产 494 462 477 704 在建工程 516 825 1,096 1,334 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 317 389 442 483 净利润 518 830 1,118 1,478 非流动资产合计 1,941 2,290 2,630 3,136 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 7,550 8,458 10,415 12,841 非现金支出 337 212 240 262 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -34 -24 -41 -44 应付票据及应付账款 2,005 2,225 3,140 4,153 营运资金变动 -377 -444 -291 -332 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 439 575 1,025 1,363 其它流动负债 47 47 47 47 资产 -432 -561 -580 -767 流动负债合计 2,561 2,799 3,902 5,206 投资 -117 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 481 481 4 5 其它长期负债 346 346 346 346 投资活动现金流 -67 -80 -575 -762 非流动负债合计 346 346 346 346 债权募资 -3 -0 0 0 负债总计 2,907 3,144 4,248 5,552 股权募资 0 5 0 0 实收资本 550 555 555 555 其他 -110 -132 -228 -317 普通股股东权益 4,640 5,311 6,164 7,286 融资活动现金流 -114 -127 -228 -317 少数股东权益 3 3 3 3 现金净流量 268 367 222 285 负债和所有者权益合计 7,550 8,458 10,415 12,841 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为1月10日 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 rQqPrRsQm