证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 安琪酵母（600298）2020年业绩预告点评 强推（维持） 盈利高增兑现，双位稳增可期 目标价：75元 当前价：59.6元 事项： 公司发布业绩预告，预计2020年公司主营业务收入增长15%-17%，达88.0-89.5亿元区间，归母净利在13.52-13.97亿元区间，与上年同期相比，将增加4.51亿元到4.96亿元，同增50%到55%。单Q4来看，预计Q4归母净利在3.40亿元-3.85亿元之间，同增44%到63%。 评论：  收入符合预期，预计主要系C端产品、部分衍生物及出口业务高增贡献。公司预告收入实现15%~17%，一方面公司C端业务高速增长，上半年小包装产线已从1条增加到4条，同时对小包装产品提价销售，阿里平台数据亦显示电商渠道热销；另一方面，部分酵母衍生物销售高增，草根调研反馈YE下半年供不应求，预计全年增速快于公司整体增速，动物营养及植物营养高速增长，酿造与生物能源等业务保持良好的增长态势。此外，在疫情影响下，出口业务快速放量。  全年盈利高增兑现，Q4仍保持较快增长。公司全年业绩预增50%~55%，盈利高增兑现，推断主要系上半年高毛利的小包装放量及提价贡献，下半年出口业务及酵母衍生品高增叠加提价效应后共同导致。单Q4来看，公司业绩预增44%~63%，仍然保持较快增长，预计为出口业务高增叠加海外提价、B端业务陆续恢复、YE业务快速增长共同导致。此外，公司公告四季度收到政府补助9087万元，对Q4业绩亦有较大贡献。  年初国内YE提价已落地，关注进一步提价的可能。近期草根调研反馈，受原材料成本上涨影响，公司自2021年1月起对国内市场酵母抽提物出厂价上调8%，我们认为，在高市占率+成本上行背景下，未来不排除对国内其他业务进行提价的可能。海外业务方面，公司20Q3起对部分海外市场酵母产品提价，目前公司海外市场吨价低于竞品20%，在成本压力下亦有望在2021年进一步提价。  投资建议: 海外渗透率加速+国内定价权体现，全年双位增长具备支撑，并助力安琪迈向全球第二大酵母龙头，是当下难得的低估值龙头标的，重申“强推”评级。海外疫情连续反复，欧美市场竞争对手产能恢复仍受到影响，加上当地对干酵母消费习惯的培养，当下正是安琪加速拓展海外市场的战略机遇期，公司组织架构及资源匹配已及时跟上，海外市场今年高增长值得期待，并将完全打开公司中长期成长空间，助力安琪成为全球第二大酵母龙头。同时，国内高市占率下掌握定价权，原材料成本上行下或有进一步提价催化，进一步保障今年双位增长。我们维持2020-2022 年EPS 预测为1.64/1.85/2.13 元，对应 P/E 为36X/32X/28X，给予22年35倍PE，目标价75元，重申“强推”评级。  风险提示：海外及国内B、C端业务不及预期，汇率波动，原材料大幅上涨等。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 7,653 8,859 10,157 11,649 同比增速(%) 14.5% 15.8% 14.7% 14.7% 归母净利润(百万) 902 1,354 1,525 1,755 同比增速(%) 5.2% 50.3% 12.5% 15.1% 每股盈利(元) 1.09 1.64 1.85 2.13 市盈率(倍) 54 36 32 28 市净率(倍) 10 8 6 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年01月12日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：程航 电话：021-20572565 邮箱：chenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519100004 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 82,408 已上市流通股(万股) 82,408 总市值(亿元) 491.15 流通市值(亿元) 491.15 资产负债率(%) 42.4 每股净资产(元) 6.7 12个月内最高/最低价 71.95/24.92 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《安琪酵母（600298）2020年三季报点评：业绩符合预告中枢，三方确保来年持续性》 2020-10-23 《安琪酵母（600298）重大事项点评：股权激励落地，助力十四五新篇章》 2020-12-02 《安琪酵母（600298）调研快报：关注提价催化，安全性价比突出》 2020-12-29 -17%33%84%134%20/0120/0320/0520/0720/0920/112020-01-13～2021-01-12沪深300安琪酵母华创证券研究所 公司研究 其他农产品加工 2021年01月13日 安琪酵母（600298）2020年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 664 2,754 3,808 4,407 营业收入 7,653 8,859 10,157 11,649 应收票据 0 140 161 184 营业成本 4,974 5,410 6,277 7,178 应收账款 814 935 1,072 1,229 税金及附加 69 89 102 116 预付账款 127 138 160 183 销售费用 885 1,019 1,138 1,305 存货 1,992 2,139 2,293 2,622 管理费用 256 310 416 478 合同资产 0 0 0 0 研发费用 333 390 406 466 其他流动资产 269 312 357 411 财务费用 78 93 88 83 流动资产合计 3,866 6,418 7,851 9,036 信用减值损失 1 0 0 0 其他长期投资 40 43 49 57 资产减值损失 -18 -13 -9 -2 长期股权投资 24 28 28 27 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 5,195 5,331 5,654 5,749 投资收益 -7 1 10 8 在建工程 343 443 343 393 其他收益 65 55 65 50 无形资产 292 263 236 213 营业利润 1,099 1,617 1,814 2,083 其他非流动资产 147 147 153 145 营业外收入 14 51 40 50 非流动资产合计 6,041 6,255 6,463 6,584 营业外支出 4 6 5 5 资产合计 9,907 12,673 14,314 15,620 利润总额 1,109 1,662 1,849 2,128 短期借款 787 1,787 1,587 1,287 所得税 169 250 277 319 应付票据 287 270 314 359 净利润 940 1,412 1,572 1,809 应付账款 918 1,082 1,255 1,436 少数股东损益 38 58 47 54 预收款项 121 141 161 185 归属母公司净利润 902 1,354 1,525 1,755 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 1,006 1,492 1,647 1,879 其他应付款 41 34 36 37 EPS(摊薄)（元） 1.09 1.64 1.85 2.13 一年内到期的非流动负债 66 222 295 194 其他流动负债 768 817 980 1,114 主要财务比率 流动负债合计 2,988 4,353 4,628 4,612 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 1,429 1,429 1,629 1,829 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.5% 15.8% 14.7% 14.7% 其他非流动负债 192 172 168 185 EBIT增长率 6.9% 47.8% 10.4% 14.1% 非流动负债合计 1,621 1,601 1,797 2,014 归母净利润增长率 5.2% 50.3% 12.5% 15.1% 负债合计 4,609 5,954 6,425 6,626 获利能力 归属母公司所有者权益 5,030 6,394 7,617 8,767 毛利率 35.0% 38.9% 38.2% 38.4% 少数股东权益 268 325 272 227 净利率 12.3% 15.9% 15.5% 15.5% 所有者权益合计 5,298 6,719 7,889 8,994 ROE 17.0% 20.2% 19.3% 19.5% 负债和股东权益 9,907 12,673 14,314 15,620 ROIC 15.0% 16.4% 16.3% 17.1% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 46.5% 47.0% 44.9% 42.4% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 46.7% 53.7% 46.6% 38.9% 经营活动现金流 1,296 1,747 2,101 2,172 流动比率 129.4% 147.4% 169.6% 195.9% 现金收益 1,488 2,001 2,164 2,421 速动比率 62.7% 98.3% 120.1% 139.1% 存货影响 -122 -147 -154 -329 营运能力 经营性应收影响 95 -286 -189 -206 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 66 160 240 249 应收账款周转天数 37 36 36 36 其他影响 -230 18 40 36 应付账款周转天数 68 67 67 67 投资活动现金流 -815 -713 -703 -645 存货周转天数 140 137 127 123 资本支出 -929 -702 -701 -651 每股指标(元) 股权投资 7 -4 0 1 每股收益 1.09 1.64 1.85 2.13 其他长期资产变化 107 -7 -2 5 每股经营现金流 1.57 2.12 2.55 2.64 融资活动现金流 -427 1,056 -344 -928 每股净资产 6.10 7.76 9.24 10.64 借款增加 -485 1,155 73 -201 估值比率 股利及利息支付 -400 -402 -556 -627 P/E 54 36 32 28 股东融资 0 0 0 0 P/B 10 8 6 6 其他影响 458 303 139 -100 EV/EBITDA 39 29 27 24 资料来源：公司公告，华创证券预测 nMyQvNpOoMtMmRnMqOoNtMbRaO7NtRpPoMnMeRrRqRjMoPsR6MnMnNxNpNqONZpPtM 安琪酵母（600298）2020年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 食品饮料组团队介绍 组长、首席分析师：欧阳予 荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师：程航 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证