美债市场策略周报总结
美债市场表现回顾
本周美债市场主要受经济数据驱动。二季度GDP被上修至3%（前值2.8%），初请失业金人数不及预期，衰退预期被证伪。经济韧性支撑长端美债收益率回升，10年期美债收益率回升超10个bp。具体数据：10年期美债周五收于3.9%，较上周回升10.4个bps；30年期、20年期美债收益率分别回升10.5、10.4个bps；2年期、1年期美债收益率分别变动0.1、3.1个bps。利差方面，30年期和10年期美债利差收于29.2bps（与上周持平），10年期和2年期美债利差回升至1.3bps。3个月到期美债收益率变动不大。
美债供需情况
供给端：高利率环境下，财政部T-Bill发行规模处于高位。一季度以来，T-Bill发行规模占未偿美债总额超25%，占月均美债发行规模超80%。本周美债发行量为4840亿美元，其中6支短期国债、2支国债（690亿2年期，440亿7年期）。三季度美债净发行规模预计达7400亿美元。
需求端：近期美债收益率快速下行（较7月高点累计回落超57个bps），市场对美债需求降温。10年期美债期货空头头寸增加，2年期、7年期美债投标倍数和配置百分比均回落超5%。降息预期升温对美债需求提供支撑，2年期、10年期美债期货空头头寸持续回升。美债套息交易仍有利可图，非美经济体融资成本下滑（3个月美元兑日元对冲成本4.98%，欧元兑美元对冲成本-1.6%），10年期美债实际回报分别为-0.18%和2.6%。
美债市场流动性跟踪
“价”指标：美债是货币市场主要抵押品，SOFR最近一周日均交易量达2万亿美元。本周回购市场利率稳定，SOFR回升至5.34%。
“量”指标：准备金规模回升至3.25万亿美元，财政部一般账户余额回升220亿美元。ON RRP用量中枢下滑约1000亿美元，后续将维持回落态势。三季度美债净发行规模将陡增至7400亿美元，ON RRP规模下行斜率或将加大。
流动性压力：美债市场流动性压力指数周五收于3.8，低于7月中枢，反映降息预期升温下流动性改善。但CBO将2024年政府赤字率上调至7%，联邦政府融资压力仍高。
隐含波动率：美债市场隐含波动率指数（MOVE）周五收于107.8，较上周回升2.8。
美债市场宏观环境跟踪与展望
经济基本面：7月PCE同比2.5%，环比0.2%，后续存在反弹风险。服务分项贡献超80%，超级核心PCE同比3.43%，处于历史高位。夏季出行/消费旺季可能推动通胀反弹。二季度GDP被上修0.2个百分点，私人消费环比拉动被下修0.4个百分点至1.9%，投资环比拉动被大幅上修至1.31%。7-8月零售和耐用消费品订单数据偏强，亚特兰大联储GDP Now预测三季度GDP环比2.5%，仍高于趋势线。本周初请失业金人数23.1万人，低于预期，证伪了此前激进衰退预期。FOMC7月会议纪要提到失业率上行是适龄劳动力涌入就业市场的结果，就业市场不存在大幅走弱的基础。若三季度GDP超预期，市场过于乐观的降息预期存在显著回调风险。
美债市场周度总结与展望
基本面展望：衰退预期基本被证伪，美国经济有放缓迹象但难言衰退。经济数据维持强势，高利率环境难以掣肘名义产出增长，美联储9月降息后经济仍将“过热”。就业市场降温源于劳动力涌入，失业率不存在大幅走高基础。
货币政策展望：美联储或在9月进行预防性降息，但后续降息幅度和节奏存在不确定性。鲍威尔在Jackson Hole会议未提及后续降息计划，市场明年降息预期回归至2024年1月水平。经济韧性和通胀反弹风险下，市场预期存在回调风险。
美债市场展望：三季度长端美债仍有反弹动力，做多2年期美债同时做陡长端曲线是最佳选择。再通胀风险和期限溢价影响下，三季度长端美债收益率存在反弹动力，不宜过度反应降息预期。四季度走势取决于再通胀风险释放程度和美联储降息节奏。流动性方面，“量”（准备金、ON RRP规模）和“价”（SOFR利率）指标显示美元流动性依然充裕。
策略建议：降息预期升温背景下，建议做多2年期及以下美债获取短端收益率回落带来的资本利得收益。同时，美国经济韧性仍存，做陡长端曲线（30Y-10Y）、（20Y-10Y）有较高胜率。
