新力量New Force总第4608期

总第4608期 研究观点 【大市分析】 业绩期过去港股升后回吐 【公司研究】 露露乐蒙（LULU，买入）：中国大陆地区保持强力增长，北美女装业务趋势疲软但公司在持续改善拼多多（PDD，买入）：电商市场竞争白热化，短期牺牲利润换成长理想汽车（LI/2015，买入）:智能驾驶进展顺利，新纯电车型将于25年上半年发布中国民航信息网络（696，买入）：受益于民航业需求回暖，业绩恢复增长 【公司评论】 泡泡玛特（9992.HK）：1H24业绩超预期，全球化布局迎来收获期特斯拉（TSLA）：周报腾讯控股（700.HK）：周报 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 业绩期过去港股升后回吐 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 9月2日，港股连升四周、反弹回升了有逾1500点后，随着业绩期的逐步过去，市场有出现回吐调整的迹象。恒指跌了有接近300点，以略低于17700点来收盘，而大市成交量也从上周五的逾1700亿元回落至有1100多亿元，但仍持续高于年内的日均1068亿元，盘内资金活化的情况仍好，惟要注意17500点依然是恒指目前的好淡分水线，宜继续守稳其上，不然的话，从8月初开始展现的反弹行情格局将有受到破坏的机会，操作上建议仍要保持警惕性。事实上，港股的业绩期已逐步过去，市场焦点将有回转至宏观经济表现方面去。美国最新公布了7月份的核心PCE物价指数，按年上升有2.6％低于预期的2.7％，情况显示美国通胀正在受控回落的过程中，消息进一步确立市场对于美联储即将开始减息的预期。另一方面，内地公布了8月制造业PMI指数报49.1，连续第四个月处于50以下的收缩水平，而非制造业PMI则回升至50.3，表现较预期要好。 港股出现低开低走，在盘中曾一度下跌343点低见17646点，房地产股跌势率先出现加剧，估计是打击市场气氛的原因，至于现时的护盘主力如汇控(00005)、腾讯(00700)以及美团-W(03690)，虽然股价都跟随了大市出现回整，但跌幅都较指数来得要少，可以继续关注跟进。指数股出现偏向普跌的状态，其中，房地产股跌幅居前，发盈警预期上半年亏损将介乎190亿至200亿元的新世界发展(00017)，股价下挫有12.99％创新低，是跌幅最大的恒指成份股。另外，根据中指研究院数据显示，今年首八个月的百强房企销售总额同比下降有38.5％，内房股集体受压，中国海外(00688)跌4.68％，龙湖集团(00960)跌3.85％，华润置地(01109)跌5.41％。 恒指收盘报17692点，下跌297点或1.65％。国指收盘报6212点，下跌120点或1.88％。恒生科指收盘报3486点，下跌74点或2.08％。另外，港股主板成交量回降至1128亿多元，而沽空金额有221.9亿元，沽空比例19.66％偏高。至于升跌股数比例是548：1012，日内涨幅超过10％的股票有42只，而日内跌幅超过12％的股票有47只。港股通第二日出现净流入，在周一录得有接近120亿元的净流入额度。 【公司研究】 露露乐蒙（LULU，买入）：中国大陆地区保持强力增长，北美女装业务趋势疲软但公司在持续改善 金煊852-25321539Lexy.jin@firstshanghai.com.hk王柏俊852-25321915Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 北美营收继续减速，国际市场表现强劲 第二季度营收同比增长7%至24亿美元。北美业务营收增长1%，国际业务营收增长29%，其中中国业务营收增长37%。每股摊薄收益为3.15美元。 盈利能力持续增强 毛利率增加80个基点至59.6%，主要因产品成本降低驱动了产品利润率的提高，但固定成本被增加以及不利的外汇因素有略微抵消。SG&A减少20个基点至36.8%，主要受运营渠道成本的驱动。营业利润同比增长13%至5.4亿美元，营业利润率增加110个基点至22.8%。 行业纺织服装股价259.47美元目标价306.00美元（+17.93%） 男装业务市场份额持续攀升 女装收入同比增长6%，男装为11%，配饰为7%。女装小号尺码问题现已解决，但缺乏新款，因此影响了转化率，尤其是在北美市场。管理层表示下半年会致力于推出更多新款，2025年春季的新款会比今年下半年更多。 2024财年及第三季度指引 2024财年销售额和利润率的预期再次被下调，财年收入预期从原本的107至108亿美元之间调整至103.75至104.75美元之间，同比增长约为8%至9%，如果不包含2024年的第53周，同比增长为6%至7%。每股摊薄收益由14.27至14.47美元之间下调至13.95至14.15美元之间。营业利润率将收缩10到20个基点。公司预计第三季度营收将在23.4至23.65亿美元之间，同比增长6%至7%。每股摊薄收益在2.68至2.73美元之间。 目标价306美元，维持买入评级 相较于之前把问题归咎于宏观经济以及尺码颜色，管理层意识到了公司现在的根本性问题是女装系列的款式缺乏新意，而且在着手改善中。但新品的推出需要几个季度的时间才能进入市场，因此短期内不会带来增量收益。本季度利润率的表现强于预期，公司有很好的控制成本。我们继续看好公司未来的发展，但考虑到接下来几个季度的增速可能会放缓，抵消了一部分公司对于成本控制管理的提升，我们下调公司目标价至306美元/股，维持买入评级。 风险因素 北美运动服饰增长放缓；国际市场增长放缓；库存管理问题以及促销力度的加大；宏观经济不及预期，美国居民消费持续走弱。 - 3 -本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 拼多多（PDD，买入）：电商市场竞争白热化，短期牺牲利润换成长 唐伊莲852-25321539alice.tang@firstshanghai.com.hk 国内业务面临挑战 2024年上半年实物商品网上销售额同比增长8.8%，二季度居民人均消费支出同比下滑3.3个百分点至5.0%，各平台在电商促销节点618的增速出现分化，反映了居民消费趋势有所承压。管理层表示，考虑到外部环境及竞争格局的变化，收入的高成长性与盈利能力将面临挑战，未来公司将增加投资，尚不考虑股票回购或分红计划。我们认为由于理性消费及同质化竞争，短期国内电商市场依然颇具挑战。全年拼多多将聚焦GMV增长，将让利扶持优质商家，短期通过牺牲利润换取更长期的平台生态。 李倩852-25222101chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT股价96.11美元目标价146.10美元（+52%） 海外业务进展良好 上半年Temu全球销售额接近200亿美元，我们预计24全年GMV将达到500亿美元。我们认为全托管业务的UE已接近盈亏平衡，半托管持续发力，整体亏损环比收窄。海外业务的成本结构以物流及营销费用为主，随着半托管业务的发展，履约费用的占比将会下降。此外，未来美国市场的增长主要依赖自然流量，广告投放重点集中在非美市场，因此全年成本结构将持续优化。 总股本13.9亿股市值1,335亿美元52周高/低164.69美元/88.01美元每股账面值25.17美元 Q2营收不及预期 Q2收入970.60亿元人民币，YoY+86%，不及市场预期。其中，线上营销服务收入491.16亿元，YoY+29%，连续两个季度降速；交易服务收入479.44亿元，YoY+234%，主要受益于Temu的增长。运营利润325.65亿元，YoY+156%，超出市场预期；运营利润率33.6%，经调整运营利润率36.0%，达到历史新高水平。运营费用307.97亿元，YoY+48%，运营费用率31.7%。其中，营销费用260.49亿元，YoY+48%，费用率26.8%。研发费用29.09亿元，YoY+6%，费用率3.0%。行政费用18.39亿元，YoY+208%，费用率1.9%。SBC费用24.2亿元，占收入的2.5%。净利润320.09亿元，YoY+144%，净利率33.0%；Non-GAAP净利润344.32亿元，YoY+125%。本季度产生运营现金流437.93亿元，截至二季度末，公司持有现金、等价物及短期投资2,849亿元，其中现金及等价物为568亿元。 目标价146.10美元，买入评级 基于本次财报，我们下调2024-2026年公司收入至4,124/5,210/6,344亿元（原为4,582/6,221/7,681亿元），下调2024-2026年运营利润至1,206/1,508/1,863亿元（原为1,352/1,856/2,334亿元），对应每ADS收益87.1/109.0/134.3元。我们下调目标价至146.10美元，维持买入评级。 风险 1）宏观经济不确定性、中美关系相关风险；2）国内电商行业同质化竞争加剧导致增长放缓、利润下滑；3）海外消费疲软导致出海业务不及预期，整体盈利水平下降；4）海外市场面临地方保护主义等风险；5）海外收入占比扩大所带来的汇兑影响。 理想汽车（LI/2015，买入）:智能驾驶进展顺利，新纯电车型将于25年上半年发布 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 公司Q2业绩符合预期 公司2024年Q2实现车辆销售收入303亿元，同比增长8.4%，环比增长25.0%。2024年Q2汽车总交付量为10.9万辆，同比增长25.5%。Q2车辆毛利率为18.7%。净利润11亿元，同比减少52.3%。上半年公司产品组合变化，定价策略变动，新产品L6抬升整体销量同时，产品平均售价由同期33.1万元拉低至29.2万元。公司进一步扩大20万元及以上的国内新能源汽车市场份额，理想市场份额由2024年Q1的13.6%增加至Q2的14.4%，公司计划目标2024年Q4将市占率提升至16%。 唐伊莲852-25321539Alice.tang@firstshanghai.com.hk 行业汽车股价75.25港元/19.46美元 销量回暖，7月交付创月度新高 公司7月销量超5万台，创月度交付新高，公司1-7月交付量24万辆，8月21日累计交付量突破90万辆。位居新势力品牌交付第一名。公司预计三季度交付量为14.5万辆-15.5万辆，收入总额为人民币394亿元-422亿元，同比增长13.7%至21.6%。公司新款纯电新能源车将于25年上半年发布，同时优化充电网络，提升用户补能体验。 市值206.47亿美元已发行股本10.61亿股52周高/低46.44港元/17.44港元每股净现值59.26元 智能驾驶功能升级，用户接受程度提升： 公司7月完成OTA6.0和6.1版本更新，全国通用无图NOA已向理想AD Max车主推送，理想AD Pro的城市LCC和AEB能力显著提升。公司发布了基于端到端和视觉语言模型的全新自动驾驶技术架构，于7月底开启早鸟测试。目前公司交付30万以上车型中，选择ADmax版本用户达到70%，智驾投入对销量单价提升产生正向反馈。 销售网络优化，中心店占比提升： 公司在开出旗舰零售中心同时，也通过升级现有商场店以及将表现欠佳的商场店替换为中心店的方式，推动总展位数量和平均单店展车能力的提升，单店展车数量从4.6台提升至5.1台。支撑销量持续增长。公司下半年将持续优化门店部署，将中心店占比提升至50%，同时加大线上渠道展示，覆盖更多用户群体。 目标价24.47美元/95.81港元，买入评级： 我们预测公司2024-2026年的销量分别达到49.2万辆、67.2万辆、84.9万辆，收入分别为1429亿元、1840亿元和2011亿元，归母