2024年半年报点评：调结构稳息差，夯实堡垒式资产负债表，不良净生成下降

招商银行（600036）2024年半年报点评

核心观点： 招商银行上半年业绩保持平稳，资产质量指标维持在较优水平。公司通过负债成本改善和债券投资收益贡献，使营收负增速收敛，带动净利润负增小幅收敛。同时，招行继续夯实堡垒式资产负债表，零售需求稳定增长，压降对公票据资产和一般信贷，增加优质资产占比。不良率低位小幅波动，不良率边际下行，拨备高位夯实，重点领域如对公房地产领域不良贷款率继续下降、零售不良净生成率企稳下行。

关键数据：

• 营业收入：1729.45亿元，同比-3.09%（一季度-4.65%）
• 归母净利润：747.43亿元，同比-1.33%（一季度-1.96%）
• 净息差：2.00%
• 不良率：0.94%
• 拨备覆盖率：434.4%
• 贷款占比生息资产比例：60%
• 存款占比计息负债：86%
• 活期存款占比总存款：52%

研究结论： 招行上半年息差同比降幅明显收窄，主要得益于负债端成本改善幅度略超预期。非息收入主要来自债券投资收益增加。净利润同比负增收敛至-1.33%，主要得益于进一步控制信贷拨备计提和成本节约。零售贷款增长良好，小微贷款和消费贷增长良好，对公领域主要集中在电力燃气和租赁商贸业，对房地产领域贷款继续保持环比压降。不良率总体保持平稳，不良率较年初仍有下行，关注类贷款占比环比上升。公司长期价值得到认可，维持“推荐”评级，目标价38.44元。

风险提示： 经济恢复不及预期，地产风险暴露超出预期。