事项：平安银行披露2024年三季报，前三季度实现营业收入1,115.82亿元，同比下降12.6%；归母净利润397.29亿元，同比增长0.24%。不良率1.06%，环比-1bp，拨备覆盖率251%，环比下降13pct。
核心观点：
- 营收增速放缓：Q3资产结构仍在调整中，规模增速放缓与息差下行拖累营收同比-11.7%。主要原因是实体信贷需求较弱、高收益资产规模压降，叠加息差收窄。积极因素包括债市投资收益较好及非息收入高增（同比+41.8%），中收拖累作用减轻（同比-13.1%）。
- 利润维持正增长：降本增效及资产质量边际改善支撑利润正增长。3Q24成本收入比环比下降0.36pct至27.48%，不良率环比下降1bp至1.06%，拨备少提反哺利润。
- 资产结构调整：规模增速放缓，继续压降低收益票据和高收益风险资产。生息资产增速同比增长4.4%，主要来自债券投资。贷款增速略微负增长，其中零售贷款整体为-12.7%（按揭外均负增），对公贷款中基础设施、新兴行业贷款增长较快。
- 息差收窄收窄：Q3单季日均息差1.87%，环比降幅收窄至-4bp。资产端降幅收窄（生息资产收益率环比-15bp至3.91%），负债端计息负债成本率环比-10bp至2.1%（主要因存款付息率下降）。
- 财富管理边际改善：Q3财富管理手续费收入同比-15%，但较Q2边际改善。代理保险业务收入占比上升，财富管理业务收入占营收比重较上半年上升0.3pct至3.1%。
- 资产质量稳定：不良率/单季年化不良净生成率环比分别-1bp至1.06%/-21bp至1.97%，拨备覆盖率环比下降13pct至251%。关注率/逾期率环比+12bp/+15bp至1.97%/1.54%，待经济复苏压力有望缓解。房地产业务风险敞口缩小，整体可控。
研究结论：
投资建议：平安银行主动放慢脚步调优资产结构，资产质量保持稳定，并加大股东回报力度（主动进行20%中期分红）。预计2024E/2025E/2026E净利润增速为0.6%/1.0%/1.4%。目前估值仅对应25年0.5xPB，综合考虑银行业经营压力及零售结构调整，给予25年目标PB 0.56X，对应目标价13.5元，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。
