2025年一季报点评利润增速稳健，不良净生成边际下行

农商行2025年04月26日 推荐（维持）目标价：8.31元当前价：7.26元 常熟银行（601128）2025年一季报点评 利润增速稳健，不良净生成边际下行 事项： 华创证券研究所 ❖4月25日晚，常熟银行披露2025年一季报，25Q1实现营业收入29.71亿元，同比增长10.04%；归母净利润10.84亿元，同比增长13.81%。截至报告期末，不良贷款率0.76%，拨备覆盖率489.56%。 证券分析师：贾靖邮箱：jiajing@hcyjs.com执业编号：S0360523040004 评论： 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 ❖营收、利润保持两位数高增。1）规模增速放缓叠加息差收窄，净利息收入同比增速放缓。25Q1利息净收入23.17亿元，同比微增0.9%，增长相对乏力；其中Q1生息资产同比增速放缓至6.6%，日均净息差2.61%，同比下降22bps，环比2024年底下降10bps。2）非息收入支撑营收。其中手续费及佣金净收入0.71亿元，同比大幅增长495%，主要得益于代理贵金属、保险等手续费增加（手续费及佣金收入同比+67.1%）；投资收益6.71亿元，同比增长20.6%；汇兑收益由负转正贡献0.78亿元。3）归母净利润增速维持在13%的高增速。25Q1归母净利润10.84亿元，同比增长13.81%，增速较2024年全年（16.20%）有所放缓，但仍保持稳健增长。在营收增长支撑下，公司成本控制良好，成本收入比34.74%，较年初下降1.88个百分点。信用减值损失同比增长13.4%至5.69亿元，增速略高于营收。 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 公司基本数据 ❖扩表速度稳健，存款增长快于贷款，对公贷款投放仍是主力。1）规模增长稳健：25Q1总资产达3890亿元，较年初增长6.12%。贷款总额2496亿元，较年初增长3.65%；存款总额3090亿元，较年初增长7.85%，存款增长快于贷款。2）信贷结构：一季度新增贷款87.8亿元，其中企业贷款新增65.5亿元，个人贷款新增3.3亿元，票据贴现新增19.0亿元。对公贷款仍是信贷增长的主要驱动力，个人贷款增长稍显乏力，其中个人经营性贷款仅较年初微增0.34%至937亿元，当前小微零售信贷需求仍偏弱，但考虑往年二三季度是个人经营贷投放旺季，预计全年会呈现“公司开好局，零售渐入佳境”的态势。3）存款结构：存款结构有所优化，活期存款占比19.17%，较年初提升1.06个百分点；储蓄存款中两年期及以下占比较年初提升3.71个百分点。 总股本(万股)301,498.59已上市流通股(万股)301,498.59总市值(亿元)218.89流通市值(亿元)218.89资产负债率(%)91.63每股净资产(元)9.2612个月内最高/最低价8.93/6.10 ❖息差环比继续收窄，负债端成本改善形成对冲。常熟银行25Q1净息差为2.61%，较年初下降10bps。1）资产端：贷款收益率仍承压，25Q1较年初下降21bps至5.42%。主要受LPR下调传导、新发放贷款利率走低以及信贷结构中相对低收益的对公贷款占比提升等因素影响。2）负债端：成本改善显著，存款成本率较年初下降19bps至2.01%，有效对冲了资产端压力。存款成本的下降得益于公司主动优化存款定价策略、前期多次下调挂牌利率以及存款结构优化（活期占比提升）。 ❖资产质量保持优异，不良率低位改善，拨备水平充足。公司不良贷款率为0.76%，较年初下降1bp，在行业内继续保持优异水平。测算的单季年化不良净生成1.03%，较年初边际有下降。拨备覆盖率489.56%，较年初下降10.95个百分点，拨贷比3.74%，较年初下降12bps。公司风险抵补能力强劲，为未来利润平稳增长提供缓冲垫。 相关研究报告 《常熟银行（601128）2024年报点评：业绩双位数高增，前瞻风险指标边际改善》2025-03-28《常熟银行（601128）2024年三季报点评：业绩维持高增，不良净生成边际改善》2024-10-25《常熟银行（601128）2024年半年报点评：营收利润保持同业领先，资产质量夯实》2024-08-21 ❖投资建议：常熟银行25Q1营收、利润增速保持稳健，非息收入表现亮眼，资产质量保持优异。公司商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。当前面临小微零售需求偏弱、息差持续承压等挑战，但公司通过优化负债成本、加强风险管控等措施积极应对。同时，公司有望受益于村镇银行改革带来的外延式增长机遇。持续看好公司小微定位优势和经营扩张期带来的长期高成长性。结合当前的宏观经济形势，我们预计公司2025-2027年净利润增速为13.8%/11.7%/10.4%（前值为10.3%/16.9%/10.1%），当前股价对应2025E PB在0.70X，考虑过去3年公司历史平均PB在0.90X，结合当下宏观经济预期，给予公司2025年目标PB0.80X，对应目标价8.31元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所