2025 三季报息差环比回暖，不良净生成下降

瑞丰银行（601528.SH）农商行Ⅱ 2025年11月13日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（首次） 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：陈程执业证书编号：S0740525110001Email：chencheng07@zts.com.cn 报告摘要 瑞丰银行2025Q1-Q3实现营业收入33.6亿元，同比增长1.0%（1H25为+4.0%），实现归母净利润15.3亿元，同比增长5.8%，增速环比1H25提升0.2个百分点。1）营收端：瑞丰银行前三季度实现利息净收入24.2亿元，同比增长6.1%（1H25为+3.5%），占营业收入比例为72.2%，环比1H25提升2.7个百分点；实现净手续费收入0.96亿元，同比增长166.7%（1H25为+292.9%）；实现净其他非息收入8.4亿元，同比下降16.5%（1H25为-1.1%）。2）利润端：前三季度归母净利润同比增长5.8%，其中规模增长、拨备贡献较大。从边际变化来看，息差、成本、拨备贡献环比2Q25提升，手续费、其他非息、税收贡献边际下滑，规模贡献持平。息差环比回暖。3Q25瑞丰银行单季年化净息差为1.55%，环比二季度上升11bp，其 总股本(百万股)1,962.16流通股本(百万股)1,734.46市价(元)5.68市值(百万元)11,145.08流通市值(百万元)9,851.71 中单季年化生息资产收益率环比下降1bp至3.19%，单季年化计息负债成本率环比下降13bp至1.75%。前三季度累积年化净息差为1.48%，环比上升4bp。票据拖累贷款增速小幅回落。截至3Q25瑞丰银行贷款总额为1335.4亿元，同比增 长6.8%（1H25为+10.3%），其中对公贷款、个人贷款、票据规模分别为723.2亿元、567.6亿元、44.6亿元，分别同比+13.9%、+4.9%、-40.0%，占总贷款比例分别为54.2%、42.5%、3.3%，环比分别+0.6、+0.4、-1.1个百分点。 存款规模稳定增长。截至3Q25瑞丰银行存款总额为1702.1亿元，同比增长10.3%（1H25为+6.6%）。1）从客户结构来看，企业存款、个人存款分别为394.4亿元、1244.4亿元，分别同比+7.9%、-0.3%，占总存款比例分别为23.2%、73.1%。2）从期限结构来看，活期存款、定期存款分别为386.4亿元、1252.5亿元，分别同比-12.2%、+17.4%，占总存款比例分别为22.7%、73.6%。不良净生成率下滑明显。1）不良维度：3Q25银行不良贷款率为0.98%，环比持平， 关注+不良贷款占比为1.89%，环比提升28bp，累计年化不良净生成率为0.42%，同比下降10bp。2）拨备维度：3Q25银行拨备覆盖率为345.05%，环比提升5.1个百分点，拨贷比为3.4%，环比提升0.06个百分点。盈利预测与估值：（1）盈利预测方面，假设：①银行依托绍兴、义乌较为发达的制 造业，信贷需求得以保障，假设银行贷款增速维持在近年平均水平10%左右。②受益于存款挂牌利率下调及定期存款结构调整，释放成本使得净息差底部企稳。③非息收入维持平稳增长。④成本收入比平稳，维持在近年平均水平32%附近。⑤信用成本稳中有降，不良净生成率保持稳定。在以上假设下，预计营收受益于资产扩张及息差企稳，2025E-2027E分别为44.5、47.0、49.4亿元，yoy+1.4%、+5.7%、+5.2%，利润匹配营收修复，预计2025E-2027E归母净利润分别为20.4、21.6、22.9亿元，yoy+6.1%、+5.8%、+5.9%。（2）相对估值方面，可比公司中无锡银行、沪农商行、常熟银行均为江浙沪一带发展较好的农商行，根据11月12日收盘价，可比公司27年平均PB估值为0.55X，瑞丰银行为0.48X，因此估值具有性价比，安全性较高。投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB0.57X/0.52X/0.48X；瑞丰银行立足浙 相关报告 江绍兴，深挖区域业务潜能，零售业务优势明显。同时，公司经营韧性较好，规模稳健扩张，资产质量优异，核心资本充足，建议关注，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：宏观经济面临下行压力，公司经营不及预期。 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。