2024年半年报点评：不良净生成向优，息差韧性仍强

事项：邮储银行披露2024年半年报，24H1实现营业收入1767.89亿元，同比-0.11%；归母净利润488.15亿元，同比下降1.5%。不良率0.84%，拨备覆盖率325.61%。

核心观点：

1. 营收与净利润：受“报行合一”政策拖累代理保险收入，导致中间业务收入同比下降16.7%，拖累营收增速；净利息收入表现较好，单季净息差1.86%，环比-4bps，仍优于可比同业。归母净利润同比下降1.5%，营收增速放缓下公司放缓费用支出，同时减少拨备计提力度，同比增速较1季度总体保持平稳。
2. 资产端：24H1贷款同比增长10.7%，其中对公贷款（不含票据）同比增长15%，零售贷款同比增长8.8%，个人消费贷和个人经营贷分别同比增20.9%/16.1%。Q2单季新增贷款1367亿，同比少增630亿，对公/零售/票据分别新增503/464/400亿。贷款前五大行业为交通运输、制造业、房地产业、电力燃气、批发和零售业，合计占比64.57%。
3. 息差与负债：Q2单季净息差环比下降4bp至1.86%，主要受按揭贷款重定价及LPR下调影响；计息负债成本率环比下降2bp至1.47%，存款成本率下降5bp至1.48%。
4. 资产质量：不良率0.84%，环比持平，单季年化不良净生成率0.41%，同环比均下行。关注率环比+10bp至0.81%，逾期率较年初+15bp至1.06%。拨备覆盖率环比下降1pct至325.6%，拨贷比环比下降3bp至2.72%，整体风险抵补能力仍较强。
5. 投资建议：预测2024-2026年营收增速为1.7%/5.7%/8.1%，净利润增速为-0.2%/4.7%/8.3%。当前估值仅0.56x24PB，目标PB为0.68X，对应目标价为5.78元，维持“推荐”评级。
6. 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。