息差降幅收窄，不良生成率下降

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年10月28日买入招商银行（600036.SH）2023年三季报点评息差降幅收窄，不良生成率下降核心观点公司研究·财报点评银行·股份制银行II证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价31.53元总市值/流通市值795182/795182百万元52周最高价/最低价42.63/26.30元近3个月日均成交额1743.93百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《招商银行（600036.SH）-短期业绩承压，客户优势仍在》——2023-08-27《招商银行（600036.SH）一季报点评-业绩触底，投资价值凸显》——2023-04-27《招商银行（600036.SH）2022年报点评-看好大财富管理业务复苏》——2023-03-26《招商银行（600036.SH）-涉房风险缓释，客群基础扎实》——2023-01-15《招商银行（600036.SH）三季报点评-净息差降幅收窄，大财富战略稳定》——2022-10-30收入利润增速承压。2023年前三季度实现营业收入3441亿元，同比下降1.7%，降幅较中报扩大1.3个百分点；前三季度归母净利润1139亿元，同比增长6.5%，增速较中报降低2.6个百分点。前三季度年化加权平均ROE17.5%，同比下降1.5个百分点，但仍处于行业较高水平。表内资产、AUM等增速稳定。2023年三季度末总资产同比增长9.9%，资产增速连续多年保持在10%附近。三季度末存款同比增长12.8%，主要得益于上半年存款增长较快的翘尾效应；贷款同比增长7.7%。三季度末零售AUM13.08万亿元，同比增长9.4%，增速较为稳定。生息资产收益率继续下行但负债成本环比企稳，净息差降幅收窄。公司披露的前三季度日均净息差2.19%，同比降低22bps。净息差下降受如下因素影响：一是LPR下降以及信贷需求不足导致贷款收益率下降25bps；二是美元加息导致外币负债成本上升，计息负债付息率同比增加12bps。环比来看，三季度单季净息差2.11%，较二季度下降5bps，降幅较二季度明显收窄，主要得益于负债成本企稳。其中三季度单季存款成本保持稳定，贷款收益率降低7bps。受市场因素影响手续费净收入下降。前三季度手续费净收入同比下降11.5%，增速与中报差别不大，主要还是资本市场不景气以及房地产风险暴露等导致财富相关收入下降较多，零售消费相关的银行卡收入等也有所下降。不良生成率下降。公司披露的前三季度年化不良生成率1.03%，同比下降10bps，主要得益于房地产不良生成额减少。三季度末不良率稳定在0.96%；关注率1.01%，环比降低1bp；逾期率1.25%，环比持平。拨备覆盖率446%，基本上保持稳定；拨贷比4.27%，也保持稳定。投资建议：我们认为公司当前具有较高的配置价值，主要考虑到：（1）估值水平已经较低，股息率约6%；（2）房地产不良生成额过峰；（3）城投风险敞口较小；（4）短期市场因素影响大财富业务，但长期来看仍有较大的发展空间。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润1480/1565/1653亿元，同比增速7.2/5.8/5.6%；当前股价对应PE为5.5/5.2/4.9x，PB为0.8/0.8/0.7x。维持“买入”评级。风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)331,253344,783344,108360,073385,198(+/-%)14.0%4.1%-0.2%4.6%7.0%净利润(百万元)119,922138,012147,977156,511165,346(+/-%)23.2%15.1%7.2%5.8%5.6%摊薄每股收益(元)4.615.265.666.006.35总资产收益率1.37%1.44%1.40%1.36%1.33%净资产收益率17.5%17.8%17.0%16.0%15.3%市盈率(PE)6.735.905.495.184.89股息率4.9%5.6%6.0%6.3%6.7%市净率(PB)1.060.940.840.760.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务预测与估值每股指标（元）2021A2022A2023E2024E2025E利润表（十亿元）2021A2022A2023E2024E2025EEPS4.615.265.666.006.35营业收入331345344360385BVPS29.2933.0636.9841.1245.49其中：利息净收入204218216231251DPS1.521.741.861.972.08手续费净收入9494888892其他非息收入3332404142资产负债表（十亿元）2021A2022A2023E2024E2025E营业支出183180167173187总资产9,24910,13911,10212,10113,069其中：业务及管理费110113113118127其中：贷款5,3355,8076,2146,7117,248资产减值损失6657474753非信贷资产3,9144,3324,8885,3915,822其他支出810778总负债8,3839,18510,04810,94111,797营业利润148165177187198其中：存款6,3857,5918,5779,60710,663其中：拨备前利润214222224234251非存款负债1,9981,5941,4701,3341,134营业外净收入0(0)000所有者权益8669541,0551,1601,272利润总额148165177187198其中：总股本2525252525减：所得税2726282931普通股东净资产7398349331,0371,147净利润121139149158167归母净利润120138148157165总资产同比10.6%9.6%9.5%9.0%8.0%其中：普通股东净利润116133143151160贷款同比11.1%8.8%7.0%8.0%8.0%分红总额3844475053存款同比12.7%18.9%13.0%12.0%11.0%贷存比84%77%72%70%68%营业收入同比14.0%4.1%-0.2%4.6%7.0%非存款负债/负债24%17%15%12%10%其中：利息净收入同比10.2%5.4%-0.9%7.0%8.5%权益乘数10.710.610.510.410.3手续费净收入同比18.8%-0.2%-7.0%0.0%5.0%归母净利润同比23.2%15.1%7.2%5.8%5.6%资产质量指标2021A2022A2023E2024E2025E不良贷款率0.91%0.96%0.95%0.90%0.86%业绩增长归因2021A2022A2023E2024E2025E信用成本率1.37%1.06%0.81%0.76%0.79%生息资产规模10.6%7.0%9.9%9.4%8.5%拨备覆盖率484%451%437%440%448%净息差（广义）-0.3%-1.5%-10.7%-2.4%0.0%手续费净收入2.5%-1.7%-1.8%-1.9%-0.9%资本与盈利指标2021A2022A2023E2024E2025E其他非息收入1.3%0.3%2.5%-0.4%-0.6%ROA1.37%1.44%1.40%1.36%1.33%业务及管理费0.3%0.4%-0.0%0.0%0.0%ROE17.5%17.8%17.0%16.0%15.3%资产减值损失6.4%7.8%5.5%1.1%-1.3%核心一级资本充足率12.66%13.68%13.98%14.25%14.60%其他因素2.5%2.8%1.9%0.0%-0.0%一级资本充足率14.94%15.75%16.05%16.32%16.67%归母净利润同比23.2%15.1%7.2%5.8%5.6%资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证