事件点评：央行资金呵护下，信用债或难以发生“负反馈”

2024年8月1日至28日，5年AA+信用债收益率持续上行25BP，显著高于同期5年和10年国债收益率分别上行的5BP和3BP，显示出信用债调整幅度较大。

当前信用债收益率上行主要属于自发性调整，原因是前期（4月至7月）信用债利率下行幅度过多。4月至7月期间，5年AA+信用债收益率下行超过60BP，远超同期5年国债（30BP）和10年国债（15BP）的下行幅度，导致信用债相对于利率债的超额下行幅度分别达到30BP和45BP。而8月份信用债收益率上行25BP，相对于5年国债和10年国债的超额上行幅度分别为20BP和22BP，表明当前信用债的超额上行幅度合理，更多是前期大幅下行的正常回调。

基本面和资金面与2022年四季度不同，债市发生“负反馈”的概率较低。2022年四季度债市出现“基金赎回-收益率上行-基金赎回”的负反馈，而当前虽然也出现信用债收益率上行和基金赎回，但基本面预期存在不确定性，且资金利率维持在1.8%左右，8月28日隔夜和7天加权利率分别为1.52%和1.78%，为8月最低水平，显示央行通过降低资金价格维稳市场。因此，当前债市“资产荒”的逻辑基础仍然存在，投资者赎回债基难以成为趋势性行为，债市发生“负反馈”的概率低。

央行维稳资金面，再次确认债市处于“震荡市”行情。一方面，当前基本面预期不确定性和资金面平稳，与2022年四季度明显不同，债市“资产荒”的逻辑基础仍存，债券收益率上行有顶；另一方面，央行多次对债市进行指导，包括预期指导、国债卖出、正逆回购等，债券收益率下行有底。

操作建议：在债市“震荡行情”下，建议降低收益预期，持有为主。策略上，推荐信用债和5年左右利率债，因为大行主要卖出7年及以上久期利率债，央行或大行不会直接干预信用债或5年左右利率债，预计其下行过程更为流畅。

风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。