消费系列研究报告（一）：当前消费的四大特征与影响因素

评级及分析师信息 ►当前消费的“四大”特征 特征一，今年以来，消费增速放缓，居民储蓄倾向仍高，消费意愿偏弱。特征二，服务性消费增速已经开始放缓，占全部消费的比重已接近2019年水平，服务性消费恢复渐近尾声。特征三，居民消费也受房地产市场拖累，相关消费规模整体回落。特征四，上半年消费增长呈现出区域分化态势，乡村消费市场的增长好于城镇，中部和东北地区消费增长好于东部和西部地区，新一线和二线城市消费增长强于一线城市。 ►当前消费影响因素 收入是居民消费的决定性因素，收入水平影响家庭的消费能力，收入的不确定性影响家庭的消费意愿。当前，收入增速放缓，制约了居民的消费能力，就业压力增加、收入稳定性下降削弱了居民的消费意愿。 居民收入是影响消费的决定因素，居民信贷则是收入的“放大器”。家庭部门资产负债表承受压力，居民的消费和信贷扩张都会受到限制。债务刚性、收入放缓下，居民消费能力、消费意愿以及信贷扩张都受到抑制，继续加杠杆的空间相对有限；是住房价格的下降，家庭资产减少，进一步削弱了居民的消费和信贷扩张。 人口增长差异推动了城市间的分化。人口增长带来消费基数的增加。外地居民迁入，家庭财富也会随着居民一同流动，推动城市的消费增长。 ►消费偏弱对经济循环的影响 当前我国消费偏弱拖累了经济循环。首先，居民就业压力增加、收入增速和工作稳定性下降，导致了预期转弱，消费能力和消费意愿降低。而家庭资产负债表压力进一步限制了居民的消费意愿和消费能力。 其次，居民消费减弱、市场有效需求不足，导致物价低迷、企业盈利减少。与此同时，中美贸易摩擦下外部需求也存在不确定性。 最后，企业利润降低，用工需求回落，家庭部门的就业和收入下降。同时，新旧动能转换、产业转型阶段，传统行业流出的劳动力与新生产业的用工需求并不能完全匹配。劳动力供需错配下，进一步增加了居民的就业压力。 ►“双管齐下”促消费、稳经济 基于消费对于经济增长的重要性，改变当前消费偏弱的格局，对于推动经济平稳健康发展具有重要意义。通过多措施刺激消费来“治标”，多渠道增加居民收入来“治本”，标本兼治、双管齐下有望扭转当前消费偏弱的格局。针对未来的消费走势，在短期应关注“促消费”政策落地方式和落地效果；而对于中期促消费政策效果的持续性，则更应当重点关注居民就业与收入的边际变化。 风险提示 宏观经济、产业政策出现超预期变化。 正文目录 1.当前消费的“四大”特征........................................................................................................................................................................31.1.特征一：居民消费意愿偏弱.................................................................................................................................................................31.2.特征二：服务性消费恢复渐近尾声...................................................................................................................................................41.3.特征三：居民消费受房地产市场拖累...............................................................................................................................................51.4.特征四：区域消费呈现分化.................................................................................................................................................................52.当前影响消费的主要因素........................................................................................................................................................................72.1.收入是决定因素.......................................................................................................................................................................................72.2.家庭资产负债表压力..............................................................................................................................................................................92.3.人口增长差异推动区域消费分化.....................................................................................................................................................113.消费偏弱对经济循环的影响.................................................................................................................................................................114.“双管齐下”促消费、稳经济............................................................................................................................................................135.风险提示....................................................................................................................................................................................................14 图表目录 图1二季度以来消费增速呈现下行趋势(%)..........................................................................................................................................3图2居民消费倾向仍未恢复至2019年水平(%)....................................................................................................................................3图3居民储蓄意愿仍然较强(%).................................................................................................................................................................4图4消费意愿修复节奏偏慢.......................................................................................................................................................................4图5餐饮收入和商品零售增长渐趋同步(%)...........................................................................................................................................4图6居民服务性消费支出占比已接近2019年水平(%).......................................................................................................................4图7房地产相关消费增速偏低，占比持续下降(%)..............................................................................................................................5图8房地产相关消费规模下降，增速居末(%)......................................................................................................................................5图9乡村消费市场的增长好于城镇(%)....................................................................................................................................................6图10今年上半年中部地区社零增速较快(%).........................................................................................................................................6图11以北上广深一线城市的消费活力不足，增速普遍低于全国平均水平（%）.....................................................................7图12新一线和二线城市消费增长较快(%).............................................................................................