宏观专题：全面评估当前疫情的经济影响与演变特征

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2022年04月27日 宏观专题 全面评估当前疫情的经济影响与演变特征 本轮疫情已持续近2个月，对经济、生活冲击巨大，我们在前期报告《当前疫情对经济冲击几何？》、《物流角度看当前疫情的经济影响》中已进行了全面分析和测算。目前3月及一季度经济数据已出，回顾3月，疫情的实际影响有多大？4月以来疫情进一步恶化，本文将从总量和行业两大角度，进一步评估对经济的冲击程度。 核心观点：疫情对经济的冲击将进一步显现，保守估计，拖累二季度GDP约2个百分点，拖累全年GDP约0.7个百分点，紧盯疫情防控策略可能的优化。 1、总量看，当前疫情拖累3月消费约3%，4月可能约7%左右；拖累Q1GDP约0.8%，若疫情5月底受控，将拖累Q2GDP约2%，合计拖累全年GDP约0.7%。 >在前期报告《当前疫情对经济冲击几何？》中，我们参考了2021年疫情，并基于高/中/低三种情形，估算了疫情对消费、GDP的冲击程度。目前Q1经济数据已出，由于测算过程中面临多重困扰（基数效应、数据背离、非疫情因素影响等），对比后发现，季调环比增速的变化幅度，是验证疫情实际影响较为准确的指标： 消费端：3月社零环比降幅2.8个点，与我们此前报告中测算结果一致； 生产端：3月工增季调环比走平，主因工业生产在3月“先上后下”； 投资端：3月固投季调环比走平，主因基建发力，对冲地产和制造业投资的下行； 出口端：近年来出口季调环比不再公布，结合韩国出口变动，疫情影响约3.3个点；总体看：一季度GDP季调环比较去年Q4下降了0.2个百分点，降幅较小，主因Q1经济先上后下，1-2月经济的“高开”对冲了部分3月的“低走”；按支出法测算，本轮疫情对一季度GDP的冲击可能在0.8个点左右，与我们测算的1个点接近。 >4月疫情影响范围更广，防控力度更强。影响范围更广：省份看，4月以来31省中有29省都受到疫情影响；城市看，全国333个地级市中约220个受到疫情影响，城市数量占比66.1%，GDP占比83.7%；日均受影响城市84个，日均受影响GDP占比49.2%。注意到，本轮疫情较严重的地区主要局限于上海、长春两地，近期长春疫情好转，上海社会面新增病例下行，但仍是全国疫情的核心。防控力度更强：本轮疫情防控难度提升，近期各地防控措施普遍更加果断迅速，有提级防控的倾向。 >4月疫情对经济的冲击将明显大于3月。疫情对我国经济影响主要取决于影响范围和防控强度，如上所述，3月疫情影响与我们测算较接近，因此我们延续此前分析思路，逐一梳理了4月受到疫情影响的220个城市及其封控情况：绝大部分大型城市都受到封控措施影响：有疫情的城市中，全面封控城市较少、7成部分封控、1/4个别封控或未封控，对其分别按照此前的高中低冲击强度测算，则4月疫情对4月社零的冲击约7个点、对二季度GDP的冲击约1.7个点；综合看，假设本轮疫情5月基本受控，则对二季度GDP冲击约2%左右；上半年疫情合计拖累全年GDP约0.7%。 2、行业看，当前疫情与过去两年的行业影响并不完全相同；参考2020年3月，疫情减退后，汽车、基建、纺服等行业可能反弹较强，也建议重视地产后周期。 >从大类行业看，对比过去两年，当前疫情有“两不同、一类似”：建筑业、信息技术服务业增加值跌幅相对较小，房地产业和制造业增速仍在提升，疫情防控对农林牧渔、交运、住宿餐饮、批发零售等行业影响与2021年Q1的“就地过年”接近。从细分行业看，有两条产业链表现较强：基建链（政策发力）、纺织链（海外出行）。 >参考2020年经验，疫情减退后，汽车、基建、纺服反弹较强。2020年Q1疫情受控后，多数行业工业增加值增速反弹，其中汽车制造业、专用设备制造业、纺织业、非金属矿物制品业的Q2增加值增速分别较Q1提升36.5、26.9、20.0、18.5个点，反弹幅度靠前，分别对应疫后居民购车需求提升、基建发力、出行需求提升。 3、整体看，本轮疫情后经济的自然恢复可能更慢，需政策进一步发力，尤其是优化疫情管控策略。可喜的是，随着近期“保供应链”加码，4月以来物流已边际好转。 >本轮疫情后经济的自然恢复较慢。从本轮疫情控制较好的广东来看，4月中旬以来疫情受控后，整车货运流量指数恢复缓慢，较正常水平的差距低25%左右，主因疫情受控后封控措施可能仍将持续一段时间、“动态清零”对经济产生持续冲击，这也意味着需要政策进一步发力，尤其是优化疫情管控策略。 >物流不畅影响大于预期，好在4月中旬以来边际好转。事后看，4月物流不畅的影响大于预期，主因部分地区“层层加码”、违规设置防疫检查点、关闭高速公路的收费站等。4月百城拥堵指数、十城地铁客运量、整车货运流量等主要物流指标增速均进一步下行，但4月中旬以来，各物流指数普遍触底回升，指向疫情影响边际好转。 风险提示：疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 杨涛 执业证书编号：S0680120070018 邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《当前疫情对经济冲击几何？》2022-03-24 2、《4月政治局会议前瞻—兼评A股大跌、人民币大贬》2021-04-26 3、《高频与政策半月观—经济底仍未到，紧盯4月政治局会议》2021-04-17 4、《“出口热、进口冷”的背后》2022-04-13 5、《物流角度看当前疫情的经济影响》2022-04-08 6、《政策底再确认，哪些“绝招”可期？—最新国常会和央行Q1例会的信号》2022-03-30 2022年04月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 总量看，如何评估上半年疫情的经济影响？ .............................................................................................................. 3 季调环比跌幅是衡量疫情影响的合适指标........................................................................................................... 3 疫情对一季度经济各部门的影响几何？ .............................................................................................................. 3 4月疫情影响范围更广，防控力度更强............................................................................................................... 5 4月疫情对经济的冲击大概率大于3月 .............................................................................................................. 6 行业看，本轮疫情影响如何？后续如何演变？........................................................................................................... 8 对比过去两年，本轮疫情的行业影响有何异同 .................................................................................................... 8 参考2020年，后续汽车、基建、纺服反弹较强 .................................................................................................. 9 往后看，下半年疫情影响的可能演变 ...................................................................................................................... 10 本轮疫情后经济自然恢复更慢，需政策进一步发力 ........................................................................................... 10 物流不畅影响大于预期，但4月中旬以来边际好转 ........................................................................................... 11 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 图表目录 图表1：一季度主要经济指标变动情况（%） ........................................................................................................... 3 图表2：工业生产在3月“先上后下” ......................................................................................................................... 4 图表3：扬州、广州爆发疫情后，固投增速当月下降，次月有所提升 .......................................................................... 4 图表4：年初以来中韩出口增速均趋于下行 ............................................................................................................... 4 图表5：省份：全国各省疫情热力图（单位：例） ..................................................................................................... 5 图表6：城市：4月受疫情影响的城市数量日均超80个 ............................................................................................. 6 图表7：城市：4月受疫情影响的城市GDP占比日均接近50% .................................................................................. 6 图表8：上海以外的地区新增确诊、无症状感染者趋于回落 ...........................................