全面评估疫情对经济、政策、资本市场的影响

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2020年02月02日 宏观专题 全面评估疫情对经济、政策、资本市场的影响 本次始于武汉的新型冠状病毒疫情已波及全国，美英德日等全球20多国相继“中毒”，世卫组织也把本次疫情列为国际公共卫生紧急事件（PHEIC）。本文通过复盘03年非典，并结合武汉市、湖北省经济地位和产业结构、全球被列为PHEIC的5次疫情以及当前我国经济现状，从数据出发，全面分析疫情对经济、政策和资本市场的影响。 核心结论：疫情短期内将全面拖累经济和风险资产，后续紧盯高频数据和政策组合拳。 1、疫情将打断经济企稳节奏，消费、就业冲击大，财政压力再凸显，预计Q1GDP增速可能降至5%左右。1）宏观经济：短期GDP受明显拖累，武汉湖北对全国经济的影响不容忽视。整体看，非典期间GDP增速受到明显拖累，03年Q2降幅最大。分地区看，非典对北京的影响大于广东，可能与北京第三产业占比较高有关。从经济占比、疫情影响程度看，本次疫情中武汉、湖北对全国经济的影响不容忽视。2）产业端：交运、旅游等第三产业受冲击最严重，需注意电子通信、汽车、医药行业影响。非典期间，第二产业相对平稳，第三产业受冲击最严重，其中交运仓储、住宿餐饮、金融业、地产业增速均出现明显下滑。就本次疫情而言，武汉、湖北在电子通信、汽车、医药产业具有一定优势，相关企业停产及延期复工可能冲击产业链上的其他企业。不过，鉴于非典时期药品消费明显上涨，叠加近日国务院发文提出要组织疫情相关品企业复工生产，预计对医药冲击有限。3）需求端：消费受影响最大，本次投资出口支撑可能有限。非典期间，消费冲击最大，而投资受利率下行、出口受外需向好影响仍然保持高增，对冲了部分消费下滑影响。而考虑到本次疫情的发生时机和防控措施强度，消费面临的冲击可能仍然较大，同时投资、出口的支持力度可能相对有限，短期经济下行压力明显加大。4）就业端：非典期间就业明显恶化，本次疫情可能对小微企业和就业冲击更大。整体看，本轮疫情对经济的影响可能呈现两个特点：短期影响程度更大，主因第三产业占比提升、消费冲击较大、投资出口支撑有限；整体持续时间可能更短，主因防疫力度更强，参考非典，最快2月可看到疫情拐点。 2、疫情将短期推高CPI、拖累PPI。非典时期二季度PPI明显回落、CPI先涨后跌，其中食品项抬升明显。本次疫情，CPI中预计猪价、水产品、菜价可能在近1-2个月走高，随后回落，非食品项预计较为稳定；Q1的PPI在延迟复工和企业减产等拖累下难明显反弹（1月PPI可能反弹至0%附近，之后回落），Q2受翘尾拖累也难走高，下半年PPI有望回升。展望全年，维持CPI整体前高后低、PPI前低后高的判断。 3、疫情下政策将更宽松、逆周期调节将进一步加码。非典期间货币政策明显偏宽松，财政政策也有小幅发力。03年上半年M2增速震荡上升，10年期国债利率震荡下降；而在6月份疫情得到控制后，货币增速迅速拐头向下，利率也开始上行； 03年财政收入增速全年震荡下行；财政支出增速在上半年小幅走高，下半年回落。就本次疫情，政策大概率会更加宽松，继续提示“宽财政+松货币+扩消费+促产业+改制度+稳就业”的组合拳，并预计2月就有望看到“降息”，后续地产松动幅度可能更大。 4、疫情将显著拖累风险资产。03年股市走势主要受利率影响，非典疫情仅造成短期震荡。分行业来看，疫情较严重的二季度，农林牧渔、休闲服务、地产等下跌较多，医药生物整体超额收益并不明显。本次而言，春节期间全球股市悉数下跌，受疫情影响较大的韩国和香港股指更是均跌超5%，预期本次疫情短期内利空股市、利好债市。 5、如何理解世卫组织定义新冠肺炎为“PHEIC”？综合列入PHEIC的意义、WHO提出的临时建议以及历史上被列为PHEIC的主要感染国巴西、墨西哥经验来看，我们认为本次将新冠肺炎列入PHEIC对我国冲击集中在短期和结构层面，且实质影响取决于各国态度。以史为鉴，列为PHEIC对经济拖累的根源在于疫情本身，而非列为PHEIC这单一事件。当前看，本次疫情列为“PHEIC”之后预计对武汉、湖北经济产生明显拖累，我国外贸、旅游等行业可能受较大冲击，冲击时长预计为一个季度。 风险提示：疫情发展超预期，政策力度超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 何宁 邮箱：hening@gszq.com 研究助理 刘新宇 邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《宏观点评：春节宏观9大看点：艰难的开局》2020-02-01 2、《宏观点评：1月PMI未体现疫情，提示5个关注点》2020-01-31 3、《宏观点评：2020年地方两会的7大信号（附20张详表）》2020-01-23 4、《宏观点评：稳字当头—2019经济全面回顾与2020展望》2020-01-19 5、《明年政策怎么看？—逐句解读中央经济工作会议》2019-12-13 2020年02月02日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、非典疫情回顾................................................................................................................................................... 3 二、疫情对经济的影响：GDP、产业、行业、就业四个视角 ....................................................................................... 4 三、疫情对通胀的影响：短期推高CPI、拖累PPI.................................................................................................... 10 四、疫情对政策的影响：逆周期调节将进一步加码 .................................................................................................. 11 五、疫情对资本市场的影响：风险资产将显著承压 .................................................................................................. 14 六、如何理解世卫组织定义新冠肺炎为“PHEIC”？ ................................................................................................... 16 风险提示 .............................................................................................................................................................. 21 图表目录 图表1：非典期间的关键事件 ................................................................................................................................... 3 图表2：非典病例增长趋势 ...................................................................................................................................... 4 图表3：GDP增速 ................................................................................................................................................... 4 图表4：工业增加值增速 ......................................................................................................................................... 4 图表5：北京、广东的GDP增速 .............................................................................................................................. 5 图表6：第三产业占比 ............................................................................................................................................. 5 图表7：武汉、湖北对全国单季GDP增速影响拖累的测算 ......................................................................................... 5 图表8：第二、三产业增速分化 ............................................................................................................................... 6 图表9：第二、三产业对GDP的拉动分化 ................................................................................................................. 6 图表10：第三产业主要行业GDP当季增速 ............................................................................................................... 6 图表11：武汉上市公司（60家）行业分布 ............................................................................................................... 7 图表12：湖北（非武汉）上市公司（46家）行业分布 .............................................................................................. 7 图表13：武汉和湖北的上市公司 .............................................................................................................................