业绩简评
2024年上半年公司实现营收28.98亿元，同比增长7.92%；归母净利润3.37亿元，同比增长25.92%；扣非归母净利润2.83亿元，同比增长41.8%。其中，Q2实现营收10.77亿元，同比-20.25%；归母净利润0.96亿元，同比+7.58%；扣非归母净利润0.61亿元，同比+7.14%。
经营分析
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季节性需求波动，Q2收入增长承压
- 受消费淡季影响，叠加成本下行致行业竞争加剧，瓜子和坚果Q2收入增长均承压。
- 24H1葵花子/坚果类/其他收入分别为18.54/6.60/3.84亿元，同比+3.01%/+23.90%/+8.96%。
- 产品结构变化带动吨价持续提升，但细分品类单价提升压力较大。
- 公司加大与会员店、零食专营合作力度，加强数字化建设，弥补大盘销量下滑影响。
- 24H1南方/东方/北方/电商/海外分别实现营收8.63/8.70/5.27/3.61/2.46亿元，同比-0.7%/+21.9%/+3.3%/+11.6%/+4.5%。
- 截至6月末，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量超过37万家，同比+48%。
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成本压力缓解，低基数下凸显利润弹性
- 24H1末存货同比+15.68%，预计系低价原料储备充足。
- Q2毛利率同比+4.42pct实现24.98%，主要系花籽价格改善，葵花子/坚果24H1毛利率分别+4.5pct/1.8pct。
- 需求端承压背景下品牌推广投放增加，24Q2销售/管理/研发费率同比+1.52/+2.03pct/+0.47pct，其中24H1广告促销费为2.15亿元，同比+59.03%。
- 24Q2净利率为8.95%，同比+2.32pct。
短期基本面承压，期待旺季需求改善
- 公司在瓜子和坚果品类具备较强的品牌和渠道优势，短期需求受外部压力影响较大。
- 仍看好旺季送礼需求恢复，叠加新渠道铺货率提升后日常消费企稳。
- 利润端预计新采购季瓜子成本基本平稳，坚果规模效应持续释放，全年仍将贡献较大的利润弹性。
盈利预测、估值与评级
- 考虑到淡季需求承压，分别下调24-26年归母净利润13%/14%/18%。
- 预计24-26年公司归母净利润为9.2/10.7/11.9亿元，分别同比+15%/+16%/+11%，对应PE分别为14x/12x/11x，维持“买入”评级。
风险提示
- 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
