劲仔食品（003000.SZ）：淡季亮眼高增，成本略有承压

淡季亮眼高增，成本略有承压 事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营收13.8亿元，同比+23.1%，归母净利润1.1亿元，同比-5.0%，扣非归母净利润1.0亿元，同比+10.9%。其中26Q2营收6.4亿元，同比+21.9%，归母净利润0.4亿元，同比-20.9%，扣非归母净利润0.3亿元，同比-8.3%。拟中期分红0.4亿元，26H1分红率41.5%。 买入（维持） 淡季延续高增，产品均衡发展。26Q2公司营收同比+21.9%至6.4亿元，淡季依然延续高增趋势，我们判断主要来自于量贩渠道SKU扩张及鱼制品、禽类制品的覆盖度提升及新品创新。分品类看，26H1鱼制品营收同比+18.7%至9.0亿元，公司长期深耕鱼制品零食赛道，从品牌、产品、渠道覆盖各个维度牵引品类天花板提升；禽类制品营收同比+45.6%至2.9亿元，其中鹌鹑蛋锚定蛋白补充健康化赛道，“手撕肉干”快速进入公司亿元级单品行列后保持快速增长；豆制品营收同比+20.2%至1.4亿元，面对传统品类，公司持续创新爆嫩豆干、“周鲜鲜”鲜卤豆干、低GI豆干等新品带动品类高增；蔬菜制品及其他营收同比+9.0%至0.6亿元。分渠道看，26H1线下营收同比+29.1%至12.1亿元，我们预计其中量贩零食伴随SKU推进实现增长带动，其次公司重点投入现代渠道、提升传统流通铺货水平、推进海外市场开拓，全渠道协同发展；线上营收同比-7.5%至1.7亿元，预计在线上流量费用提升之后，公司淡季阶段性控费保障盈利能力。 成本压力影响利润，主动控费效果显著。26H1毛利率同比-4.2pct至25.3%，毛利率的压力，我们预计一方面来自于小鱼成本上涨，另一方面公司量贩零食店营收占比提升，或形成渠道结构调整压力。销售费用率同比-3.2pct至10.6%，费用控制主要在于电商投流及品牌推广，当前公司的品宣推广更加倾向于年轻化方向，今年开展新春短剧、邀请王俊凯代言、合作《中餐厅·南洋拾光季》，以新场景覆盖新人群，最终净利率同比-2.4pct至7.6%。26Q2毛利率同比-5.6pct至23.3%，销售费用率同比-3.7pct至10.6%，净利率同比-3.2pct至5.3%。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com α驱动亮眼，新品成长可期。我们认为当前零食行业渠道β相比前几年有所下降，客流更为分散，但劲仔营收依然保持20%以上高增，充分印证公司自身α成长性，论证品类天花板提升可行性，在小鱼品类以外，禽类制品的高增及豆制品新品的亮眼成绩均成功探索出新晋增长曲线。公司员工持股计划锚定2026年两档营收激励目标分别同比+15%、+20%，有望牵引公司成长持续突破。 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 1、《劲仔食品（003000.SZ）：26Q1营收提速，直营拓展成效显著》2026-04-232、《劲仔食品（003000.SZ）：收入环比提速，利润短期承压》2025-10-243、《劲仔食品（003000.SZ）：Q2阶段性承压，长期战略坚定》2025-08-27 投资建议：劲仔在Q2淡季营收依然保持20%以上高增，充分印证成长潜力，结合渠道拓展、产品培育，我们预计全年达成股权激励目标可期，但短期成本上涨或形成利润端压力。预计2026-2028年营收分别为29.6/34.3/39.0亿元，分别同比+21.1%/+15.9%/+13.6%，归母净利润分别为2.4/3.2/4.0亿元，分别同比+0.2%/+31.5%/+25.6%，维持“买入”评级。 风险提示：新品培育不及预期，渠道拓展不及预期，成本大幅上涨。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com