镍：宏观情绪主导方向，估值空间决定弹性，不锈钢：原料成本边际上移，短期需求承压运行

期货研究 二〇 二2024年08月04日 四年度 镍：宏观情绪主导方向，估值空间决定弹性 不锈钢：原料成本边际上移，短期需求承压运行 国 泰邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 君张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：宏观情绪主导方向，估值空间决定弹性 究 所供应：镍矿高溢价或限制底部空间，但是冶炼高产能或限制反弹高度。印尼镍矿内贸升水坚挺，或抵 消掉较多来自于镍矿基价下跌所带来的影响，对火法路径成本形成支撑，进一步夯实镍价底部空间。整体精炼镍产能偏向过剩，开工率同比较低，9月或仍有新增项目投产，潜在供应弹性或对上方空间形成限制。 需求：宏观情绪边际稍有缓和，下游精炼镍以逢低备货为主，出口利润收敛降低国内库存消化能力。宏观边际受到日本加息预期、美国GDP等数据高于预期的影响，叠加国内政策预期支撑，情绪面开始止跌企稳，镍价在低位仍有支撑。从需求来看，虽然整体需求增速一般，但是镍价跌幅较多时升水会有回升，下游存在逢低备货的行为。同时，短期出口利润收敛或削弱出口交仓意愿，国内库存消化能力或有降低，且高品质的海外镍板进口窗口打开，中期国内边际或有重新回到累库的可能。 供需平衡：宏观情绪主导方向，估值空间决定弹性。产能过剩或形成上方压力，但是镍价在前低亦有支撑，镍矿偏紧的现实或夯实镍价的底部空间。在策略方面，建议关注内外正套的机会。根据钢联本周库存数据，中国精炼镍社会库存增加297吨至28489吨。其中，仓单库存减少298吨至16515吨；现货库 存增加595吨至8474吨，保税区库存持平至3500吨。LME镍库存增加5736吨至109950吨。不锈钢：原料成本边际上移，短期需求承压运行 供应：原料成本边际上移，八月排产环比增加。受印尼自然因素的影响，镍矿溢价表现坚挺，苏拉威西和哈马黑拉主产区溢价15-18和17-20美元/湿吨。铁厂利润长期低位且开工率偏低，国内镍铁价格边 际修复至1000元/镍以上，传导不锈钢平均成本达到1.39万元/吨左右，原料端的支撑或限制钢价深跌的可能性。头部企业事件对不锈钢排产影响有限，八月粗钢排产318万吨，同比增加0.4%，环比增加1.4%。 需求：需求淡季难寻亮点，下游负反馈施压钢价。仓单库存下降对情绪面有所提振，但或加剧现货端市场的压力。下游利润承压导致备库缺乏积极性，库存偏高仍有压力。在地产竣工端转入负区间后，地产后周期板块需求或将承压。建议中期关注金九银十的预期的兑现程度。 供需平衡：短期库存处于历史高位，原料端给予钢价的底部空间已难言广阔，预计多空博弈加剧，钢价或震荡运行，建议关注区间操作的机会。从本周库存来看，不锈钢社会库存1065480吨，周环比减2.78%。其中，冷轧不锈钢库存总量709677吨，周环比减3.8%。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 130,990 -1,260 4,290 820 -6,890 -12,150 不锈钢主力（收盘价） 14,115 10 255 300 -75 -165 沪镍主力（成交量） 157,975 -26,161 4,418 10,581 -30,306 -112,764 不锈钢主力（成交量） 135,669 -7,260 -31,689 -36,204 -12,002 -78,514 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 130,150 -2,300 4,100 50 -6,150 -13,350 俄镍升贴水 -50 100 -100 -50 150 350 镍豆升贴水 -500 0 0 0 0 2,500 近月合约对连一合约价差 -520 -320 -260 -140 -20 -240 买近月抛连一合约的跨期套利成本 220 35 33 17 -3 17 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 1,005 1 15 26 39 40 镍板-高镍铁价差 297 -24 26 -25 -100 -174 镍板进口利润 -2,482 805 1,445 2,334 2,541 12,084 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 48 1 3 3 3 3 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 14,075 0 50 175 25 -125 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 14,500 0 150 150 0 0 304/No.1卷(无锡) 13,500 -50 125 175 75 -50 304/2B-SS 385 -10 -105 -150 75 165 NI/SS 6.19 -0.06 0.09 -0.09 -0.29 -0.50 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 8,700 0 -100 -100 -200 0 硫酸镍 电池级硫酸镍 27,750 -50 -500 -750 -750 -2,900 硫酸镍溢价 -883 456 -1,402 -761 603 37 资料来源：国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图27：佛山与无锡不锈钢总社会库存图28：佛山与无锡300系冷轧不锈钢总社会库存 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图33：硫酸镍现货价格图34：硫酸镍各原料成本 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分