新力量New Force总第4604期

2024年8月28日星期三 研究观点 【大市分析】 互联网电商捱沽绩后中特估撑市 【公司研究】 礼来(LLY，持有）：替尔泊肽强劲放量引领惊艳业绩，多条管线突破促生多点开花苹果公司（AAPL,持有）: iPhone16或将受益于换机潮，AI服务注重个人数据隐私 【公司评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 互联网电商捱沽绩后中特估撑市 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 8月27日，港股继续伸延反弹再创月内新高，恒指连升第二日再涨了有70多点，以接近17900点水平来收盘，以收盘价来算，是7月15日以来的最高，而大市成交量亦见回升至逾900亿元，但仍低于年内的日均1064亿元，盘内流动性还是处于比较紧张挤压的状态，相信业绩期间的分化行情走势仍将有持续的机会。盘面上，受到隔晚中概股拼多多(PDD.US)股价急泻逾28％的拖累影响，互联网电商股集体跟跌，京东集团-SW(09618)跌3.69％，阿里巴巴-SW(09988)跌4.02％。拼多多管理层在业绩会上表示，未来收入增长将不可避免地面临来自激烈竞争和外部挑战的压力，消息加剧了市场对于电商行业前景的担忧，而事实上，在上周就有消息传出沃尔玛出售1.445亿股的京东ADR持股。虽然互联网电商股再现沽压，但是汇控(00005)和腾讯(00700)继续充当护盘主力，加上中特估品种在业绩公布后发力向上，总体来说，盘面稳定性仍得以保持，而恒指最新的好淡分水线可以从17250点上移至17500点。 港股出现先低开后倒升，在开盘初段曾一度下跌175点低见17624点，其后在中特估品种如石油股和内银股的拉升下，市况得以逐步转跌为升。指数股表现分化但有再次往中特估品种集中的倾向，其中，业绩表现稳定并且有增加派息的石油相关股，有再次获得资金流入的迹象，中石油(00857)涨了有4.07％，而中石化(00386)更是涨了5有.23％至5.43元收盘，率先再度创出年内的除净后新高。另外，快将密集出业绩的内银股也有好表现，建行(00939)和工行(01398)分别涨了有1.74％和1.27％，都再度创出年内的除净后新高。 恒指收盘报17875点，上升76点或0.42％。国指收盘报6306点，上升28点或0.44％。恒生科指收盘报3501点，下跌2点或0.04％。另外，港股主板成交量有919亿多元，而沽空金额有146.7亿元，沽空比例回降至15.97％。至于升跌股数比例是789：771，日内涨幅超过11％的股票有47只，而日内跌幅超过10％的股票有45只。港股通净流出一天后恢复净流入，在周二录得有接近29亿元的净流入额度。 8月28日(周三)，将暂停供稿发文一天。不便之处，敬请原谅。 【公司研究】 礼来(LLY，持有）：替尔泊肽强劲放量引领惊艳业绩，多条管线突破促生多点开花 高小迪852-25321960xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk但玉翠852-25321956tracy.dan@firstshanghai.com.hk 2024Q2收入利润大超预期 2024Q2公司营收113亿美元（同比+36%，下同），毛利91.3亿美元（+40%），毛利率80.8%（+2.2pp）。研发费用27.1亿美元，研发费用率24%（-4.4pp）。营销、销售和管理费用21.2亿美元（+10%），费用率18.7%（-4.5pp）。与预期诉讼付款相关的资产减值、重组及其他专项费用4.35亿美元。净利润29.67亿美元（+56%）净利率26.3%（+3.4pp）。每股收益达3.28美元。Non-GAAP每股收益3.92美元。收入端与利润端的强劲表现大超预期。 行业医药股价950.53美元目标价959.49，美元(+0.9%) 替尔泊肽强劲放量，产能扩张持续推进 2024Q2代谢板块收入增长50%至75.1亿，最大的贡献来自替尔泊肽的放量。Mounjaro销售环比增长71%至30.9亿美元。Zepbound销售环比增长140%至12.4亿美元。市场对GLP-1的需求强烈，产能是制约其放量的最主要因素。Mounjaro自2022年底就被列入FDA药品短缺名单，Zepbound也在2024年4月被列入名单。而8月7日，FDA宣布两款药品结束了短缺状态，也充分展现了礼来在产能扩张方面的投入卓有成效。公司预计，2024H2替尔泊肽的产能将为2023H2的1.5倍，而位于北卡罗来纳州的新工厂也将在年底开始生产替尔泊肽，并于2025年起供应市场。产能与供货改善也将为替尔泊肽下半年的继续放量提供有力的支持。此外胰岛素产品的销售收入意外增长也为代谢板块收入提供了1.8%的增速。 市值9034亿美元已发行股本9.504亿股52周高/低972.53/511.54美元每股净资产14.27美元 多条管线持续推进，促进公司全面增长 目前唯一获批早期乳腺癌辅助治疗的CDK4/6抑制剂阿贝西利保持高速增长（+44%），第三代BTK抑制剂Pirtobrutinib也取得了非常可观的放量（+540%）。二者带动肿瘤板块实现了29%的销售增长。下半年，新一代雌激素受体降解剂Imlunestrant将读出乳腺癌三期临床数据，并递交上市申请。自免板块Q2收入增长17%，下半年IL-13单抗Lebrikizumab有望在美国获批用于特应性皮炎，促进自免板块的进一步增长。公司7月收购Morphic，进一步丰富了其在炎症性肠病的布局，也为未来自免板块的发展提供了新的动力。神经板块Q2收入下滑12%。Donanemab在美国成功获批上市，为阿尔茨海默病早期患者带来新的希望，也有望逆转失去奥氮平后的神经板块收入颓势。下半年Donanemab有望更进一步，在欧洲和日本获批。 目标价959.49美元，持有评级 我们采用DCF为公司估值，其中WACC为7.3%,永续增长为3%，测算得出目标价959.49美元，较现价有0.9%上升空间，持有评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)产品销售放量不如预期、2)在研管线临床进展不及预期、3)美国政府对GLP-1定价干预。 苹果公司（AAPL,持有）:iPhone16或将受益于换机潮，AI服务注重个人数据隐私 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 财务摘要 本季度公司总收入为858亿美元，同比增长4.5%，高于彭博一致预期的845亿美元。汇率带来230个基点的负面影响。产品收入为616亿美元，同比增长1.6%；服务收入为242亿美元，同比增长14.1%。本季度公司的毛利为397亿美元，毛利率为46.3%。公司的净利润为214亿美元，同比增长7.9%，高于彭博一致预期的207亿美元。摊薄每股盈利为1.40美元，高于彭博一致预期的1.35美元，去年同期为1.26美元。公司预计FY24Q4的整体收入增速与本季度的5%增速类似，其中汇率损失约150基点。 Chuck Li+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT股价227.18美元目标价240.00美元（+5.64%） iPhone16或将受益于换机潮 目前市场上约有13亿台iPhone，如果按照留存比率80%，换机周期5年计算，我们认为每年将有约2.1亿旧iPhone用户的换机需求。考虑到一般有约15%的iPhone销量来自于旧安卓用户，我们认为iPhone16的需求可能达到2.4-2.5亿台。 市值34519亿美元总股本152.04亿股52周高/低237.23美元/164.08美元 AI未来或将促进高阶iPhone销量 在二季度的WWDC24大会上，苹果推出了Apple Intelligence服务，其功能包括文字编辑、整理邮件、创建个性化表情、通话纪要、处理照片及生成图像。相比于其他AI App，苹果强调了其AI服务的数据安全性，所有的数据都在设备本地或苹果私有云进行运算，依据用户的私人数据创建专属的个人AI服务。目前AppleIntelligence服务可以在M1、A17 Pro及以上的处理器运行，我们认为主要是8G内存以上成为推理大模型的限制条件而非AI算力，未来将有可能促进高阶iPhone的销量。 目标价240.00美元，持有评级 我们采用DCF模型对公司进行估值。考虑到美国接近进入降息周期，维持WACC为8%。由于公司的付费订阅用户数量持续增长，20-21年手机用户的换机潮来临，费用率控制得当，我们预计公司的收入及利润率将获得持续提升。预测公司未来三年收入CAGR为5.0%，对应EPS CAGR为10.0%。我们维持公司的永续增长率3%，求得合理股价为240.00美元，相比较当前股价有5.64%的上涨空间，下调至持有评级。 资料来源:彭博 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 李倩+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 政治事件 上周，以色列和黎巴嫩真主党有一些小规模的冲突。而伊朗并未如之前宣称那样向以色列发动攻击，这与我们的预期相符。市场可能会对油价有一些担忧，但我们认为没有必要过分担心。乌克兰也在俄乌战争中取得了不错的战绩。 经济数据 8月17日当周，首次申请失业救济金的人数为23.2万人，略高于前值22.7万人，符合预期。这是一个很好的数据，表示就业市场保持平衡，既没有显示出过冷的迹象，也没有表现出过热的趋势，劳动力市场在逐渐缓和，处于黄金节奏。 美国劳工统计局发布的2024年一季度非农就业和工资普查初步报告中显示：截止2024年3月的过去一年美国非农就业总人数下修81.8万人。这一消息使得我们上周提及的机构ZeroHedge预测美国劳工部会把今年的累计就业数据下调100万，被证伪。 年度基准修订的初步估计显示，下调的主要原因在于非法移民因素，以及企业生命周期导致的统计偏差。在截至2024年3月的12个月里，如果数据未被下修，非农总共增加近290万个就业岗位，平均每月24.2万个；如果下修81万，共增加近210万个就业岗位，每个月的就业增加数据将跌至17.5万个。这个数据表现尚可，所以市场对此反应比较温和。 上周公布了8月的市场PMI数据：制造业PMI是48，处于荣枯线下方，不达预期。美国的产出创下14个月的最大降幅，订单连续第二个月萎缩，就业几近停滞，成品库存也在增加。但是占美国GDP主要部分的服务业PMI为55.2，超出预期的54。导致美国的综合PMI达到54.1，超过预期的53.2。表示经济是基本健康的。衡量服务提供商所获取价格的指标也下降到今年初以来的最低水平，说明通胀在缓慢恢复到正常水平，服务业活动还是以稳健的步伐在扩张。这都表明美国大概率是在软着陆的路径上。 标普提供的8月全球综合PMI数据，和之前提及的略有不同，但也是表明制造业在萎缩，服务业在扩张。PMI数据也表明三季度的GDP的年化增速将有望超过2%， 有望缓解短期的衰退担忧。 上周公布了美国7月的耐用品订单环比初值9.9%，高于预期5%，高于前值-6.7%，主要是因为商用飞机订单量在经历了2020年中期以来的最大跌幅后强劲反弹。波音公司的报告也表示7月的订单量为72架，远远高于6月份的14架，表明公司的商用飞机交付量也在企稳。 利率 上周美国财政部拍卖了160亿美元的20年期的国债，得标利率为4.16%，低于上个月7月17日拍卖的4.466%，说明市场在对利率进行一个下调，这