2024年中报业绩点评：NBV大超预期，投资端否极泰来

维持“增持”评级，上调目标价至13.59港元/股，对应2024年P/EV为0.22倍。24H1公司归母净利润同比15.4%，由保险服务业绩与投资收益共同驱动，尤其净投资业绩大幅改善，同比360.7%；集团内含价值较上年末增长8.1%，超出预期。权益资产中配置较多红利资产有利于稳定利润，上调2024-2026年EPS为2.14/2.51/3.10港元。业务品质全面改善超预期，上调目标P/EV至可比同业（中国太保H、中国人寿H、新华保险H）平均0.22x，对应目标价13.59港元/股。

NBV高速增长，业务品质全面改善超预期：24年上半年NBV同比85.5%，主要为价值率大幅改善带来，同比提升12.4%至24.6%。其中，个险价值率同比8.9pt至27.5%，银保价值率同比16.4pt至20.0%；其他业务价值率同比提升13.4pt至24.6%，主要得益于产品定价利率下调、银保和经代渠道“报行合一”带来的费用优化，以及优化缴费期限。上半年个险新单同比增长9.9%，其中长险新单同比14.3%。渠道人力进一步优化，24年上半年代理人较上年末下降3.0%至22.8万人，月人均产能同比65.0%，月人均NBV同比145.8%。业务品质持续向好，上半年个险13/25个月继续率分别提升2.6pt和5.1pt至98.8%和95.1%；银保13/25个月继续率分别提升0.6pt和1.9pt至98.6%和97.8%。

财险盈利改善，投资否极泰来：1）24H1境内财险总保费收入同比1.7%，业务结构调整导致增长缓慢，业务品质提升效果明显，财险COR同比下降0.6pt至97.0%。2）24H1投资业绩明显改善，主要由权益资产买卖价差贡献。年化净投资收益率3.47%，同比-0.16pt，主要为长端利率下行的冲击；年化总投资收益率5.27%，同比1.38pt，预计为红利资产上半年实现较好收益带来；未年化综合投资收益率5.58%，同比2.62pt，预计为OCI债券浮盈计入投资收益影响。

催化剂：客户保险储蓄需求持续旺盛；长端利率企稳。

风险提示：代理人改革不及预期；长端利率下行；权益市场波动。