中国人寿2024年中报业绩点评：NBV稳健，投资改善推动盈利较快增长

股票研究/2024.08.30 NBV稳健，投资改善推动盈利较快增长中国人寿(601628) 保险/金融 ——中国人寿2024年中报业绩点评 刘欣琦(分析师) 谢雨晟(分析师) 李嘉木(分析师) 021-38676647 021-38674943 021-38038619 liuxinqi@gtjas.com Xieyusheng@gtjas.com lijiamu026075@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880521120003S0880524030003 本报告导读： 24H1归母净利润同比10.6%，主要为投资改善带来。个险及银保价值率改善驱动NBV较快增长。中长期权益投资布局推升投资收益水平。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价40.67元/股，对应24年P/EV为 0.84倍：公司24H1归母净利润同比10.6%，其中Q2同比48.9%， 好于预期，主要为投资收益改善带来。基于负债端NBV稳健增长及 投资收益改善预计增厚利润贡献，上调2024-2026年EPS为1.98 （1.93,3.3%）/2.40（2.32,3.6%）/2.80（2.70,3.8%）元。 NBV较快增长，个险及银保价值率大幅改善实现双轮驱动：24H1公司新业务价值实现较快增长，同比18.6%，符合预期。1）个险渠道NBV同比14.6%，其中新业务价值首年保费同比-5.7%，主要受 渠道人力同比-4.8%导致，队伍质态持续改善，月人均首年期交保费同比提升12.4%，新型营销模式布局“种子计划”已在24个城市启动试点，预计改革成效将推动产能持续改善；公司个险渠道价值率同比5.4pt至30.6%，主要得益于定价利率下调以及主动提升长缴保单销售推动业务结构改善，十年期以上期交同比9.4%。2）银保及多元渠道NBV同比80.6%，主要得益于银保“报行合一”影响下费率管控以及银保趸交业务大幅压缩带来价值率改善，银保价值率同比提升13.4pt。公司业务品质持续改善，14个月/26个月保单继续率分别为91.5%/84.4%，分别同比2.3pt/5.1pt，而退保率收窄0.17pt至0.48%。 长端利率下行下净投资收益率小幅下滑，中长期权益投资布局推升总投资收益率：24H1公司投资资产6.09万亿元，较年初提升7.3%主要为负债端保费增长带来稳定的现金流贡献。受长端利率下行导 致固收类资产投资收益率中枢下行影响，公司年化净投资收益率同比-0.70pt至3.03%；得益于高股息为代表的权益资产投资策略带来投资收益提升，公司年化总投资收益同比0.25pt至3.59%。 催化剂：经济复苏预期下长端利率企稳回升。 风险提示：监管更为严苛；长端利率下行，权益市场波动。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 40.67 上次预测: 40.67 当前价格：32.50 交易数据 52周内股价区间（元）25.60-38.08 总市值（百万元）918,603 总股本/流通A股（百万股）28,265/20,824 流通B股/H股（百万股）0/7,441 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）480,406 每股净资产（元）17.00 市净率（现价）1.9 52周股价走势图 中国人寿上证指数 7% 0% -7% -14% -21% -28% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 4% 5% -7% 相对指数 6% 14% 3% 相关报告 NBV较快增长，市场波动导致投资承压 业务质态稳健向好，股东回报彰显韧性 2024.03.28 2024.04.28 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 投资减值导致利润承压，人力实现“稳量提质” 2023.10.27 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 388,895 344,272 391,128 427,294 470,421 (+/-)% -11% 14% 9% 10% 净利润（归母） 66,680 46,181 56,059 67,945 79,195 (+/-)% -31% 21% 21% 17% 每股净收益（元） 2.36 1.63 1.98 2.40 2.80 净资产收益率(%) 18% 10% 11% 12% 13% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 13.78 19.89 16.39 13.52 11.60 强基础、优服务，NBV持续增长可期2023.11.01 NBV顺势回暖，利润增长承压2023.08.24 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 价值评估 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 388,895 344,272 391,128 427,294 470,421 调整后净资产 682,694 720,916 724,792 730,915 736,423 保险服务收入 182,578 212,445 220,594 232,631 247,608 调整后寿险业务净资产 682,694 720,916 724,792 730,915 736,423 利息收入 122,994 142,343 162,640 186,312 有效业务价值 547,825 539,651 647,208 764,355 892,757 投资收益 197,550 -1,296 26,062 29,778 34,112 内含价值 1,230,5181,260,567 1,372,0001,495,2701,629,180 营业支出 -318,499 -299,333 -337,017 -361,710 -393,979 寿险内含价值 1,230,5181,260,567 1,372,0001,495,2701,629,180 保险服务费用 -129,459 -150,641 -156,419 -164,954 -175,575 新业务价值 32,944 36,860 42,072 44,357 48,245 承保财务损失 -148,117 -127,307 -158,392 -173,339 -193,480 营业利润 70,396 44,939 54,111 65,583 76,442 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 70,060 44,576 54,111 65,583 76,442 新业务价值增速 -19.6% 11.9% 14.1% 5.4% 8.8% 所得税 -1,948 2,971 3,606 4,371 5,095 保险服务收入增长率 -0.5% 4.3% 3.8% 5.5% 6.4% 净利润 66,680 46,181 56,059 67,945 79,195 寿险保费增长率 -0.5% 4.3% 3.8% 5.5% 6.4% 投资收益增长率 -100.7% -2,110.9% 14.3% 14.6% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业利润增长率 -36.2% 20.4% 21.2% 16.6% 货币资金 128,956 150,815 172,135 196,865 225,841 净利润增长率 -30.7% 21.4% 21.2% 16.6% 交易性金融资产 223,7901,705,375 1,946,4572,226,1012,553,754 总资产收益率 1.3% 0.8% 0.8% 0.9% 0.9% 买入反售金融资产 净资产收益率 18.2% 9.7% 10.7% 11.8% 12.6% 债权投资 211,349 241,227275,883316,490 总投资收益率 3.9% 5.1% 3.7% 3.7% 3.7% 其他债权投资 2,744,169 3,132,1013,582,0854,109,320 净投资收益率 4.0% 3.8% 3.6% 3.6% 3.6% 其他权益工具投资 138,005 157,514180,144206,659 资产合计 5,010,0685,802,086 6,622,3037,573,7198,688,470 关键估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 准备金/保险合同负债 4,266,9474,859,175 5,563,1416,388,5657,355,965 每股内含价值 43.5 44.6 48.5 52.9 57.6 负债合计 4,635,0955,315,052 6,085,0626,987,9268,046,085 每股收益 2.36 1.63 1.98 2.40 2.80 归母净资产 366,021 477,093 526,275 573,837 629,273 每股净资产 12.95 16.88 18.62 20.30 22.26 P/EV 0.75 0.73 0.67 0.61 0.56 投资结构 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/E 13.78 19.89 16.39 13.52 11.60 定期存款 9.6% 7.1% 7.1% 7.1% 7.1% P/B 2.51 1.93 1.75 1.60 1.46 债权型投资 64.1% 65.8% 57.4% 57.4% 57.4% 股息率 1.5% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 股权型投资 17.6% 19.4% 19.4% 19.4% 19.4% 现金及现金等价物 8.4% 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 其它投资 0.3% 0.2% 8.7% 8.7% 8.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，