中国人寿2024年三季报业绩点评：NBV符合预期，投资改善驱动利润大幅提振

股票研究/2024.10.31 NBV符合预期，投资改善驱动利润大幅提振中国人寿(601628) 保险/金融 ——中国人寿2024年三季报业绩点评 刘欣琦(分析师)李嘉木(分析师) 021-38676647021-38038619 liuxinqi@gtjas.comlijiamu026075@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880524030003 本报告导读： 公司前三季度归母净利润同比173.2%，预计主要受益于权益市场回暖下投资收益大幅改善。NBV符合预期，代理人量稳质升；投资收益率显著提振。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价60.71元/股，对应2024年P/EV为 1.10倍：公司2024年前三季度实现归母净利润1045.23亿元，同比 173.2%，根据测算三季度单季归母净利润同比增长1694.3%（可比 口径）。预计主要受益于24Q3权益市场回暖，公司总投资收益同口径同比大幅增长152.4%。基于资本市场回暖下公司投资端提振带来利润显著改善，维持2024-2026年EPS预测为3.98/4.60/5.29元。维持目标价60.71元/股。 NBV符合预期，渠道量稳质升。24年前三季度NBV同比25.1%， 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 60.71 上次预测: 60.71 当前价格：41.88 交易数据 52周内股价区间（元）25.60-48.40 总市值（百万元）1,183,726 总股本/流通A股（百万股）28,265/20,824 流通B股/H股（百万股）0/7,441 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）566,704 每股净资产（元）20.05 市净率（现价）2.1 52周股价走势图 符合市场预期。1）前三季度新单同比0.4%，其中Q3同比46.0%；中国人寿上证指数 新单期交同比6.8%，其中Q3同比85.6%，预计为定价利率下调窗 口期客户保险储蓄需求旺盛叠加23年8-9月低基数带来。2）新业务价值率预计延续改善，得益于公司持续优化产品期限结构，前三季度十年期及以上首年期交保费占比46.4%，环比上半年末2.6pt。3）个险渠道“稳量提质”，截至三季度末个险人力64.1万人，较年初1.1%，代理人规模企稳回升；公司以优增优育为导向持续推动营销体系改革，人力产能持续提升，个险月人均首年期交保费同比17.7%。 投资资产规模稳健增长，权益市场回暖推动投资收益表现亮眼。1 得益于负债端新单销售旺盛带来稳定的现金流贡献，截至24Q3公 司投资资产规模达6.4万亿，较年初12.3%。2）得益于三季度末权益市场回暖，以及公司持续推动权益投资结构优化，24年前三季度总投资收益率5.38%，同比2.57pt；受制于长端利率下行，24年前三季度净投资收益率3.26%，同比-0.55pt； 催化剂：权益市场超预期改善。 风险提示：资本市场波动；长端利率下行；客需持续性有限。 46% 32% 18% 4% -10% -24% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -5% 30% 26% 相对指数 -3% 18% 18% 相关报告 投资收益提升叠加低基数，利润超预期大增 2024.10.17 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 388,895 344,272 445,527 478,947 518,823 (+/-)% -11% 29% 8% 8% 净利润（归母） 66,680 46,181 112,417 130,009 149,383 (+/-)% -31% 143% 16% 15% 每股净收益（元） 2.36 1.63 3.98 4.60 5.29 净资产收益率(%) 18% 10% 20% 20% 20% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 17.96 26.00 10.65 9.21 8.01 NBV稳健，投资改善推动盈利较快增长 2024.08.30 NBV较快增长，市场波动导致投资承压2024.04.28 业务质态稳健向好，股东回报彰显韧性 2024.03.28 强基础、优服务，NBV持续增长可期2023.11.01 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 价值评估 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 388,895 344,272 445,527 478,947 518,823 调整后净资产 682,694 720,916 724,792 730,915 736,423 保险服务收入 182,578 212,445 220,594 232,631 247,608 调整后寿险业务净资产 682,694 720,916 724,792 730,915 736,423 利息收入 122,994 142,804 164,071 188,825 有效业务价值 547,825 539,651 824,919 935,642 1,054,120 投资收益 197,550 -1,296 80,000 80,000 80,000 内含价值 1,230,5181,260,567 1,549,7121,666,5571,790,543 营业支出 -318,499 -299,333 -337,017 -353,456 -374,631 寿险内含价值 1,230,5181,260,567 1,549,7121,666,5571,790,543 保险服务费用 -129,459 -150,641 -156,419 -164,954 -175,575 新业务价值 32,944 36,860 42,072 44,357 48,245 承保财务损失 -148,117 -127,307 -158,392 -165,085 -174,132 营业利润 70,396 44,939 108,510 125,490 144,192 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 70,060 44,576 108,510 125,490 144,192 新业务价值增速 -19.6% 11.9% 14.1% 5.4% 8.8% 所得税 -1,948 2,971 7,232 8,364 9,610 保险服务收入增长率 -0.5% 4.3% 3.8% 5.5% 6.4% 净利润 66,680 46,181 112,417 130,009 149,383 寿险保费增长率 -0.5% 4.3% 3.8% 5.5% 6.4% 投资收益增长率 -100.7% -6,272.8% 0.0% 0.0% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业利润增长率 -36.2% 141.5% 15.6% 14.9% 货币资金 128,956 150,815 173,182 199,065 229,345 净利润增长率 -30.7% 143.4% 15.6% 14.9% 交易性金融资产 223,7901,705,375 1,958,2942,250,9742,593,369 总资产收益率 1.3% 0.8% 1.7% 1.7% 1.7% 买入反售金融资产 净资产收益率 18.2% 9.7% 19.9% 19.8% 19.6% 债权投资 211,349 242,694278,966321,399 总投资收益率 3.9% 5.1% 6.5% 6.5% 6.5% 其他债权投资 2,744,169 3,151,1493,622,1084,173,066 净投资收益率 4.0% 3.8% 3.6% 3.6% 3.6% 其他权益工具投资 138,005 158,472182,157209,865 资产合计 5,010,0685,802,086 6,662,5767,658,3428,823,249 关键估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 准备金/保险合同负债 4,266,9474,859,175 5,563,1416,388,5657,355,965 每股内含价值 43.5 44.6 54.8 59.0 63.3 负债合计 4,635,0955,315,052 6,085,0626,987,9268,046,085 每股收益 2.36 1.63 3.98 4.60 5.29 归母净资产 366,021 477,093 565,726 656,732 761,301 每股净资产 12.95 16.88 20.02 23.23 26.93 P/EV 0.97 0.95 0.77 0.72 0.67 投资结构 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/E 17.96 26.00 10.65 9.21 8.01 定期存款 9.6% 7.1% 7.1% 7.1% 7.1% P/B 3.27 2.51 2.12 1.82 1.57 债权型投资 64.1% 65.8% 57.4% 57.4% 57.4% 股息率 1.5% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 股权型投资 17.6% 19.4% 19.4% 19.4% 19.4% 现金及现金等价物 8.4% 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 其它投资 0.3% 0.2% 8.7% 8.7% 8.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司估值 公司代码公司名称 2022A 2023A EVPS 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A P/EV 2024E 2025E 2026E 601318.SH中国平安 77.89 76.34 89.68 101.95 114.62 0.72 0.73 0.62 0.55 0.49 601336.SH新华保险 81.92 80.29 87.71 94.11 100.83 0.59 0.60 0.55 0.51 0.48 601601.SH中国太保 54.01 55.04 68.75 75.49 82.73 0.68 0.67 0.54 0.49 0.44 平均 0.66 0.67 0.57 0.52 0.47 数据来源：万得，公司年报，国泰君安证券研究。注：股价为2024年10月31日数据 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的 当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何