2023年中报业绩点评：个银双轮驱动推动NBV超预期，投资端稳健

维持“增持”评级，维持目标价41.86元/股，对应2023年P/EV为0.72倍：公司23H1归母净利润同比-8.7%，主要为资本市场波动导致证券买卖损益大幅减少；集团EV较22年末+3.4%，预计主要为寿险内含价值预期回报（贡献度+3.9%）及寿险新业务（贡献+1.8%）带来。 考虑到资本市场波动对利润的负面影响，下调2023-2025年EPS为3.33(3.75,-11.2%)/3.69(4.45,-17.1%)/4.37(5.14,-15.0%)元。 个险转型初显成效以及银保步入价值增长轨道共推NBV超预期：23H1寿险NBV同比+31.5%，其中Q2同比+54.8%，个险转型初显成效叠加银保步入价值增长轨道共推NBV超预期。1）个险NBV同比+13.3%，其中个险新保同比+17.0%，由代理人产能大幅提升带来，营销员月人均首年规模保费16,963元，同比+66.1%；核心人力月人均首年规模保费55,478元，同比+35.1%，核心人力月人均FYC为7,482元，同比+61.8%。人力规模下滑放缓，23H1末营销员21.6万人，较上年末-10.4%。2）银保NBV同比+305.0%，价值贡献占比同比+12.7pt至18.8%。银保价值率显著提升，23H1达6.9%，同比+5.1pt，较好的兑现了公司“芯银保”下以价值为核心的战略导向。 产险承保综合成本率小幅抬升，投资端表现稳健：1）23H1产险保费收入同比+14.3%，其中车险稳健增长，同比+5.4%；非车险为保费增长的主要驱动力，同比+24.5%，在产险保费占比达51.0%，同比+4.1pt； 承保综合成本率97.9%，同比+0.6pt，其中车险承保综合成本率98.0%，主要为出险率提升导致车险承保赔付率同比+0.8pt至70.8%。2）23H1投资表现稳健，其中净投资收益率（未年化）2.0%，同比-0.1pt，其中在利率下行背景下利息收入有所下降，而较早布局高分红策略推动分红及股息收入大幅增长；总投资收益率（未年化）2.0%，同比-0.1pt，主要为资本市场波动背景下证券买卖损失和资产减值损失影响；综合投资收益率（未年化）2.1%，同比+0.6pt，主要为新准则下大量固收资产计入OCI带来的收益。 催化剂：长航转型推动代理人质态持续改善。 风险提示：寿险改革不及预期；管理层不确定性；长端利率下行。 表1:中国太保2023年中报关键指标 表2:中国太保2023年中报内含价值变动分析