证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 帝欧家居（002798）2018年中报点评 强推（维持） 业绩超预期，工程业务助力欧神诺高增，帝王洁具增长稳健，双轮驱动帝欧持续成长 当前价：30.67元 事项：  公司公告2018年中报，受合并欧神诺财务数据影响，2018H1实现营收19.20亿元，同比增长762.14%；归母净利润1.58亿元，同比增长552.85%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比增长789.1%。其中，Q2单季度实现营业收入11.63亿元，归母净利润1.13亿元，业绩增长符合预期。公司预计18年前三季度归母净利润为2.54-2.70亿元，同比增长700%-750%。 评论：  两大业务格局形成，收入结构优化。1)欧神诺被收购成为全资子公司后，公司目前主营业务已由亚克力卫生洁具扩充到卫生洁具、建筑陶瓷两大重要家居装饰装修产品的生产、研发和销售，由帝王洁具单品牌形成帝王洁具+欧神诺的双品牌格局。2)18H1，卫浴产品实现营收2.15亿元，同比增长20.74%，欧神诺陶瓷砖产品实现营收16.25亿元，同比欧神诺去年同期增长80.05%。  卫浴产品增长强劲，拓品类持续发力中。1)18H1卫浴产品（包含亚克力洁具、陶瓷洁具和家用桑拿房等）实现营收2.14亿元，同比增长20.7%，去年同期增长17.1%，增速提升3.6pct，毛利率为31.2%，较去年同期下滑2.5pct。2) 公司原卫生洁具以亚克力材质为主，为扩充品类，公司出资1亿元在佛山设立全资子公司发展陶瓷卫生洁具及五金配件业务，拟在重庆投资8亿元建设5条生产线用于生产陶瓷坐便器、智能坐便器、高压陶瓷盆、工程陶瓷产品等产品。  欧神诺乘精装房渗透率提升东风，同时加快渠道布局，业绩迎来大幅提升。1)欧神诺深耕工装市场多年，积累了碧桂园、万科、恒大等诸多优质客户，大宗业务收入占比近60%。报告期内，公司不仅与存量客户的合作份额大幅增长，还与新增客户荣盛、富力等建立了战略合作关系。2)同时，公司采取了全面布局细分县级空白点和推动一、二线城市加快城市加盟合伙商、智慧社区服务店深度布局的双策略加速网点覆盖。3)18H1欧神诺实现营收16.34万元，同比增长80%，净利润为1.53亿元，同比增长85.8%。公司整体陶瓷墙地砖业务毛利率达到35.4%。  两大品牌在渠道端、产能端的协同合作将持续深化，前景美好。1)帝王洁具和欧神诺将利用各自现有渠道优势充分互补。零售方面，两大品牌将携手推进渠道下沉。工程渠道方面，欧神诺在不断提升存量客户合作份额的同时，还将逐步开拓新客户。帝王洁具则将借助欧神诺在工装市场的经验，大力开拓工装业务。2)产能端：帝王洁具在亚克力卫生洁具基础上将借助欧神诺在陶瓷产品的区位、技术以及研发优势补充陶瓷卫浴产能。而帝王洁具将持续为欧神诺提供资金支持，助力其完成新建广西生产基地，扩产升级景德镇生产基地。  看好公司两大品牌产能投产、品类扩充以及协同效应逐步释放带来的业绩增长潜力，我们预计2018-2020年净利润分别为3.51、4.52、5.03亿元，对应当前市值PE分别为19.8、15.4、13.8倍，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济下行导致需求不振，协同效应、市场拓展不达预期 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 534 4,407 5,874 7,600 同比增速(%) 24.8% 725.8% 33.3% 29.4% 净利润(百万) 55 351 452 503 同比增速(%) 7.7% 542.9% 29.0% 11.2% 每股盈利(元) 0.24 1.55 1.99 2.22 市盈率(倍) 127.5 19.8 15.4 13.8 市净率(倍) 6.6 5.0 3.8 3.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年08月24日收盘价 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 总股本(万股) 22,672 已上市流通股(万股) 5,488 总市值(亿元) 69.54 流通市值(亿元) 16.83 资产负债率(%) 40.1 每股净资产(元) 13.1 12个月内最高/最低价 38.04/23.49 《帝王洁具（002798）：扩产能力成核心胜负手，帝欧协同雏形显现》 2018-05-04 《帝欧家居（002798）：欧神诺工程单持续放量，业绩预期上调超预期》 2018-07-10 -15%8%31%54%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-25～2018-08-24 沪深300 帝欧家居 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他家用轻工 2018年08月26日 帝欧家居（002798）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 591 109 245 380 营业收入 534 4,407 5,874 7,600 应收票据 9 70 94 121 营业成本 377 2,942 3,912 5,052 应收账款 86 708 944 1,222 营业税金及附加 5 42 56 72 预付账款 8 61 81 105 销售费用 77 635 846 1,186 存货 125 979 1,301 1,680 管理费用 55 452 603 780 其他流动资产 225 225 225 225 财务费用 -3 -16 -3 -7 流动资产合计 1,043 2,152 2,890 3,732 资产减值损失 2 2 2 2 其他长期投资 5 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 6 6 6 6 固定资产 134 148 161 173 营业利润 61 356 465 521 在建工程 2 2 2 2 营业外收入 0 35 40 40 无形资产 40 36 29 20 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 36 36 36 36 利润总额 61 391 504 561 非流动资产合计 217 227 233 236 所得税 6 41 52 58 资产合计 1,260 2,380 3,123 3,968 净利润 55 351 452 503 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 55 351 452 503 应付账款 35 277 368 475 NOPLAT 18 301 410 457 预收款项 58 481 641 829 EPS(摊薄)（元） 0.24 1.55 1.99 2.22 其他应付款 96 96 96 96 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 16 121 161 208 主要财务比率 流动负债合计 205 975 1,266 1,609 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.8% 725.8% 33.3% 29.4% 其他非流动负债 4 4 4 4 EBIT增长率 -44.6% 1547.8% 36.2% 11.5% 非流动负债合计 4 4 4 4 归母净利润增长率 7.7% 542.9% 29.0% 11.2% 负债合计 209 978 1,270 1,612 获利能力 归属母公司所有者权益 1,051 1,401 1,853 2,356 毛利率 29.4% 33.2% 33.4% 33.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 10.2% 8.0% 7.7% 6.6% 所有者权益合计 1,051 1,401 1,853 2,356 ROE 5.2% 25.0% 24.4% 21.3% 负债和股东权益 1,260 2,380 3,123 3,968 ROIC 1.7% 21.5% 22.2% 19.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 16.6% 41.1% 40.7% 40.6% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 0.3% 0.3% 0.2% 0.1% 经营活动现金流 83 -478 149 143 流动比率 508.2% 220.8% 228.3% 232.0% 现金收益 28 311 423 471 速动比率 447.2% 120.4% 125.5% 127.6% 存货影响 -33 -853 -322 -379 营运能力 经营性应收影响 14 -740 -282 -331 总资产周转率 0.4 1.9 1.9 1.9 经营性应付影响 138 664 251 295 应收帐款周转天数 58 58 58 58 其他影响 -63 141 80 87 应付帐款周转天数 34 34 34 34 投资活动现金流 -49 -20 -16 -15 存货周转天数 120 120 120 120 资本支出 -39 -26 -23 -21 每股指标(元) 股权投资 6 6 6 6 每股收益 0.24 1.55 1.99 2.22 其他长期资产变化 -17 0 0 0 每股经营现金流 0.37 -2.11 0.66 0.63 融资活动现金流 413 16 3 7 每股净资产 4.63 6.18 8.17 10.39 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 3 16 3 7 P/E 127.5 19.8 15.4 13.8 股东融资 410 0 0 0 P/B 6.6 5.0 3.8 3.0 其他长期负债变化 0 0 0 0 EV/EBITDA 200 20 15 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 帝欧家居（002798）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 研究员：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcy js.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 侯春钰 销售助理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcy js.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliy an@hcy js.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoy ingy in@