重大事项点评：欧神诺工程单持续放量，业绩预期上调超预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 帝欧家居（002798）重大事项点评 强推（上调） 欧神诺工程单持续放量，业绩预期上调超预期 当前价：30.62元 事项：  公司公告2018年半年报业绩预告的修正，公司2018H1归母净利润预计原为1.18-1.30亿，同比增长390%-440%，上调到1.49-1.62亿元，同比增长520% -570%。根据公司业绩预报，公司二季度单季盈利在1.05-1.18亿元。 评论：  更名帝欧家居，进入瓷砖行业：2018年公司重大资产重组完成，欧神诺并表公司更名帝欧家居进入新时代。随着精装房成为行业趋势，2017年5月印发的《建筑业发展“十三五”规划》明确提出，到2020 年，新开工全装修成品住宅面积要达到 30%，随着商品房销售面积的增加，精装房市场将逐步扩大。  产能扩张能力成为核心竞争力：欧神诺具有扩产的先发优势，公司拥有两大现代化建陶生产基地。佛山基地占地面积1200亩，景德镇基地占地面积1800亩。公司广西藤县基地开发总面积约为990亩，预计投资10.5亿元，完全达产后预计年产量最高可达5000万方，年产值约15亿元，预计将于2018年年底之前正式投产。  生产优势凸显，垫资能力卓越工程单持续放量：欧神诺自2011年就进入工程渠道，目前已经和万科、碧桂园、恒大建立了长期稳定的业务关系，在工程渠道上具有显著的优势。2016年，欧神诺大宗业务占比为57.36%，蒙娜丽莎大宗业务占比为52.62%，东鹏控股大宗业务占比为21.95%，欧神诺大宗业务占比在行业中处于高位。随着地产商融资成本提高，能够为地产商提供大量产品并接受地产商长账期企业工程业务放量明显。  看好欧神诺工程单业务持续放量：我们看好公司设立陶瓷五金事业部，与瓷砖业务形成协同。利用两家公司现有渠道优势，充分互补。随着存量客户持续放量和新客户获取看好公司瓷砖业务工程单放量，预计2018-2020年净利润为3.51亿、4.52亿和5.03亿元，对应当前市值PE19.8、15.4、13.8倍，上调至“强推”评级。  风险提示：宏观经济下行导致工程单下降，零售瓷砖消费超预期下行 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 534 4,407 5,874 7,600 同比增速(%) 24.8% 725.8% 33.3% 29.4% 净利润(百万) 55 351 452 503 同比增速(%) 7.7% 542.9% 29.0% 11.2% 每股盈利(元) 0.24 1.55 1.99 2.22 市盈率(倍) 127.3 19.8 15.4 13.8 市净率(倍) 6.6 5.0 3.7 2.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年07月10日收盘价 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 总股本(万股) 22,672 已上市流通股(万股) 5,488 总市值(亿元) 69.42 流通市值(亿元) 16.8 资产负债率(%) 37.2 每股净资产(元) 12.7 12个月内最高/最低价 38.04/22.74 《帝王洁具（002798）：扩产能力成核心胜负手，帝欧协同雏形显现》 2018-05-04 -12%7%25%43%17/0717/0917/1118/0118/0318/052017-07-11～2018-07-10 沪深300 帝欧家居 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他家用轻工 2018年07月10日 帝欧家居（002798）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 591 109 245 380 营业收入 534 4,407 5,874 7,600 应收票据 9 70 94 121 营业成本 377 2,942 3,912 5,052 应收账款 86 708 944 1,222 营业税金及附加 5 42 56 72 预付账款 8 61 81 105 销售费用 77 635 846 1,186 存货 125 979 1,301 1,680 管理费用 55 452 603 780 其他流动资产 225 225 225 225 财务费用 -3 -16 -3 -7 流动资产合计 1,043 2,152 2,890 3,732 资产减值损失 2 2 2 2 其他长期投资 5 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 6 6 6 6 固定资产 134 148 161 173 营业利润 61 356 465 521 在建工程 2 2 2 2 营业外收入 0 35 40 40 无形资产 40 36 29 20 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 36 36 36 36 利润总额 61 391 504 561 非流动资产合计 217 227 233 236 所得税 6 41 52 58 资产合计 1,260 2,380 3,123 3,968 净利润 55 351 452 503 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 55 351 452 503 应付账款 35 277 368 475 NOPLAT 18 301 410 457 预收款项 58 481 641 829 EPS(摊薄)（元） 0.24 1.55 1.99 2.22 其他应付款 96 96 96 96 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 16 121 161 208 主要财务比率 流动负债合计 205 975 1,266 1,609 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.8% 725.8% 33.3% 29.4% 其他非流动负债 4 4 4 4 EBIT增长率 -44.6% 1547.8% 36.2% 11.5% 非流动负债合计 4 4 4 4 归母净利润增长率 7.7% 542.9% 29.0% 11.2% 负债合计 209 978 1,270 1,612 获利能力 归属母公司所有者权益 1,051 1,401 1,853 2,356 毛利率 29.4% 33.2% 33.4% 33.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 10.2% 8.0% 7.7% 6.6% 所有者权益合计 1,051 1,401 1,853 2,356 ROE 5.2% 25.0% 24.4% 21.3% 负债和股东权益 1,260 2,380 3,123 3,968 ROIC 1.7% 21.5% 22.2% 19.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 16.6% 41.1% 40.7% 40.6% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 0.3% 0.3% 0.2% 0.1% 经营活动现金流 83 -478 149 143 流动比率 508.2% 220.8% 228.3% 232.0% 现金收益 28 311 423 471 速动比率 447.2% 120.4% 125.5% 127.6% 存货影响 -33 -853 -322 -379 营运能力 经营性应收影响 14 -740 -282 -331 总资产周转率 0.4 1.9 1.9 1.9 经营性应付影响 138 664 251 295 应收帐款周转天数 58 58 58 58 其他影响 -63 141 80 87 应付帐款周转天数 34 34 34 34 投资活动现金流 -49 -20 -16 -15 存货周转天数 120 120 120 120 资本支出 -39 -26 -23 -21 每股指标(元) 股权投资 6 6 6 6 每股收益 0.24 1.55 1.99 2.22 其他长期资产变化 -17 0 0 0 每股经营现金流 0.37 -2.11 0.66 0.63 融资活动现金流 413 16 3 7 每股净资产 4.63 6.18 8.17 10.39 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 3 16 3 7 P/E 127.3 19.8 15.4 13.8 股东融资 410 0 0 0 P/B 6.6 5.0 3.7 2.9 其他长期负债变化 0 0 0 0 EV/EBITDA 200 20 15 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 帝欧家居（002798）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 研究员：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcy js.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 侯春钰 销售助理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcy js.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliy an@hcy js.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoy ingy in@hcy js.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiay in@hcy js.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuy an@hcy js.com 杨英伟 销售助理 0755-82756804 y angy ingwei@hcy js.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcy js.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoy u@hcy js.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcy js.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 y angjing@hcy js.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcy js.com 沈颖 销售经理 021-20572581 sheny ing@hcy js.com 乌天宇 销售经理 021-20572506 wutiany u@hcy js.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcy js.com 何逸