申通快递（002468）重大事项点评：8月单票收入环比提升9分，超市场预期，上调评级至“强推”

华创证券研究所对申通快递（002468）发布重大事项点评，上调评级至“强推”，目标价24.5元。核心观点如下：

1. 单票收入超预期提升：公司公告8月单票收入2.06元，环比提升0.09元，环比提升幅度超市场预期，且单票环比提幅第一，同比提升3%，是自2023年2月以来首次同比转正。

2. 行业“反内卷”下公司强弹性：研报回顾2021年经验，显示“反内卷”有效且可持续推进，行业具备价格-盈利提升的传导潜力。申通从2021Q3亏损到2022Q1盈利3分钱，单票利润提升0.09元。

3. 快递涨价弹性测算：

   • 业务量：2024年227.3亿票，2025H1同比+20.7%。
   • 单票扣非归母净利：2025H1单票0.035元，同比-0.007元。
   • 弹性测算：
     • 假设2025年件量增速16%，2026年10%。
     • 中性假设：全国涨价后单票提升0.2元/票，公司分得0.1元/票，贡献0.08元/票，对应2026年扣非归母净利32.2亿，当前PE8x。
     • 谨慎假设：单票贡献0.05元，2026年扣非归母净利23.5亿，当前PE11x。
     • 乐观假设：单票贡献0.10元，2026年扣非归母净利38亿，当前PE7x。

4. 投资建议：

   • 继续推荐行业“反内卷”下公司有望享受价格弹性。
   • 调整2025-27年盈利预测至15.1、25.0、29.8亿元，对应EPS分别为0.99、1.64及1.95元，PE分别为19、11、10倍。
   • 给予2026年15倍PE，目标价24.5元，较现价有31%空间。

5. 风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。

6. 公司基本数据：总股本153,080.22万股，已上市流通股146,720.00万股，总市值287.18亿元，流通市值275.25亿元，资产负债率62.39%，每股净资产6.51元。