申通快递（002468）重大事项点评：8月单票收入环比提升9分，超市场预期，上调评级至“强推”

快递2025年09月20日 申通快递（002468）重大事项点评 强推（上调） 8月单票收入环比提升9分，超市场预期，上调评级至“强推” 目标价：24.5元 当前价：18.76元 公司公告8月数据：单票收入2.06元，环比提升0.09元（7月为1.97元），提升幅度超市场预期，且单票环比提幅第一，申通（0.09元）>圆通（0.07元）>韵达（0.01元）；同比表现为提升3%，是自2023年2月以来，首次同比转正。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 我们继续看好行业反内卷下，公司兑现强弹性。我们在24年8月发布公司深度《申通快递：量在“利”先的循环已经启动， “反内卷”下更有助于业绩弹性释放——大物流时代系列（25）》，提出“公司变革因素正化为积极的业绩表现，且在行业‘反内卷’下更有望实现业绩弹性释放”，从8月单月表现看呈现了强弹性。继续展望，我们认为： 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 1、以史为鉴：“反内卷”在快递行业是否有效且能否持续推进？1）从21年经验看，21年9月后，申通、韵达、圆通单票收入环比持续提升，可推测涨价落地并逐步扩散，如9月三家环比分别上涨0.16、0.09和0.15元，到11月三家相较于8月分别上涨0.51、0.33、0.46元（当中包含旺季季节性涨幅）。2）2021年-22年的经验看，行业具备价格-盈利提升的传导潜力。申通从21Q3的亏损，到22Q1转向盈利3分钱，21Q3-22Q1公司单票利润提升0.09元。 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 2、快递涨价可预期弹性大。我们对公司进行弹性模拟测算：1）业务量：2024年公司业务量为227.3亿票，2025H1业务量123.5亿，同比+20.7%。2）单票扣非归母净利：2025H1单票0.035元，同比-0.007元，25Q2单票0.031元，同比-0.013元。3）弹性测算假设：参考H1件量增速，假设公司25年件量增速16%，2026年10%。中性假设：考虑8月仅广东、福建部分时段提价，待9-10月涨价范围铺开，单票预计仍有环比提升，考虑广东、福建件量占比，假设全国涨价后，公司收入单票平均提升0.2元/票，剔除派费等成本影响，假设公司分得0.1元/票，考虑所得税影响，约贡献0.08元/票，以25Q2单票扣非利润为基础增厚，对应公司26年扣非归母净利32.2亿，当前PE8x；谨慎假设：假设单票贡献0.05元，26年扣非归母净利23.5亿，当前PE 11x；乐观假设：假设单票贡献0.10元，26年扣非归母净利38亿，当前PE7x。注：仅为模拟测算参考，实际或有收入。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 公司基本数据 7月，公司公告拟收购丹鸟物流100%股权，战略性地切入高端市场，抓住在区域配送、即时零售等新兴商业场景的机会，丰富公司业务产品矩阵。投资建议：1）继续推荐行业“反内卷”下，公司有望享受价格弹性。我们认 总股本(万股)153,080.22已上市流通股(万股)146,720.00总市值(亿元)287.18流通市值(亿元)275.25资产负债率(%)62.39每股净资产(元)6.5112个月内最高/最低价19.48/9.52 为行业“反内卷”是大势所趋，中长期利于快递公司业绩弹性释放；主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础。2021年-22年的经验看，行业具备价格-盈利提升的传导潜力。2）盈利预测：考虑当前反内卷进度，以及8月环比数据表现，我们调整公司2025-27年盈利预测至15.1、25.0、29.8亿元（原预测为13.5、18.5和21.4亿元），对应2025-27年EPS分别为0.99、1.64及1.95元，PE分别为19、11、10倍。同时参考公司历史估值及行业增速，给予26年15倍PE。对应一年期目标市值376亿，目标价24.5元，预期较现价31%空间，上调评级为“强推”。 风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。 相关研究报告 《申通快递（002468）2025年半年报点评：Q2归母净利2.17亿，同比-12%，看好反内卷下，拐点型企业弹性释放》2025-08-30《申通快递（002468）重大事项点评：拟收购丹鸟 物流100%股权，切入高价值品质快递，丰富产品矩阵》2025-07-27 资料来源：公司公告，华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2024年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第四名；上证报最佳交运仓储分析师第三名；第十八届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第十五届证券业分析师金牛奖交通运输组第一名；第六届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十二届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；21世纪金牌分析师交通物流行业第四名。2019-23年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级研究员：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 研究员：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所