2018年年报点评：欧神诺快速发展，工装业务打开未来成长空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 3月29日，公司发布2018年年报。报告期内，公司实现营业收入43.08亿元，同比增长707.31%；实现归股净利润3.81亿元，同比增长598.10%；实现基本每股收益1.01元，利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。 一、 二、分析与判断  欧神诺业绩快速增长 报告期内公司营收、归母净利润分别同比增长707%、598%，其中欧神诺收入端、利润端增速分别为53%、60%，业绩实现快速增长。分产品看，卫浴产品发展稳健，全年贡献收入4.79亿元，同比增长13%，其中销售量提升11%至44.3万套，单价提升2%至1080元/套；亚克力板产品快速增长，贡献收入1.45亿元，同比增长33%，其中销售量提升8%至5247吨，单价提升23%至27679元/吨；陶瓷墙地砖为收购欧神诺带来的新增品类，贡献收入36.58亿元，是未来业绩的主要增长点。  期间费用率小幅上升，净利率承压 报告期内，物流及工程服务费增加较多销售费用率同比上升1.37pct至15.74%，管理费用率下降3.64pct至3.96%，欧神诺支付贷款利息使财务费用率上升1.32pct至0.76%，欧神诺陶瓷墙地砖研发投入力度加大使研发费用率上升1.30pct至3.96%，期间费用率整体上升0.35pct至24.43%。 全年来看，公司毛利率同比上升5.60pct至35.00%，推测是欧神诺毛利率较高对整体拉动所致；增值税退税占比下降使净利率下降1.50pct至8.72%。  继续开拓地产客户叠加为卫浴产品打开突破口，工装渠道是重要看点 工装渠道方面，欧神诺在保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户合作份额大幅增长的同时，继续开拓雅居乐、荣盛、富力、华润等新客户，进一步拉动业绩增长，也为公司卫浴产品进入房地产工装市场打开突破口。零售渠道方面，公司推动一二线城市深度布局及布网县级空白点，截至18年底欧神诺有超过700家经销商，超过1700个经销商门店。  产能扩张助力公司持续发展 报告期内，公司将募投项目中“亚克力坐便器16.04万台/年、亚克力浴室柜15.08万台/年、亚克力浴缸3.00万台/年、亚克力淋浴房1.50万套/年”调整为“亚克力坐便器16.04万台/年、亚克力浴室柜 27.68 万台/年”。此外，18年欧神诺广西一期项目及景德镇扩产项目顺利投产，新增日均产能分别为70000、17000平米/天，进一步支撑公司未来发展。 三、投资建议 公司工装业务有望持续放量，预计2019-2021年实现基本每股收益1.32元、1.71元、2.08元，对应PE分别为18X、14X和11X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动、大宗客户拓展不及预期、行业竞争加剧。 [Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 23.9元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-3-29 近12个月最高/最低（元） 61.16/12.67 总股本（百万股） 385 流通股本（百万股） 157 流通股比例（%） 40.83 总市值（亿元） 92 流通市值（亿元) 38 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -28%-15%-2%11%24%36%18-318-618-918-1219-3帝欧家居沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：聂贻哲 执业证号： S0100117110075 电话： 01085127729 邮箱： nieyizhe@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 帝欧家居（002798） 公司研究/点评报告 欧神诺快速发展，工装业务打开未来成长空间 —帝欧家居（002798）2018年年报点评 点评报告/轻工制造 2019年04月01日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 帝欧家居（002798） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,308 5,472 7,058 8,964 增长率（%） 707.3% 27.0% 29.0% 27.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 381 508 660 804 增长率（%） 598.1% 33.4% 30.1% 21.7% 每股收益（元） 1.01 1.32 1.71 2.08 PE（现价） 24 18 14 11 PB 2.8 2.5 2.1 1.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 帝欧家居（002798） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 4,308 5,472 7,058 8,964 成长能力 营业成本 2,800 3,528 4,552 5,826 营业收入增长率 707.3% 27.0% 29.0% 27.0% 营业税金及附加 40 54 67 86 EBIT增长率 2100.5% 32.0% 29.4% 21.0% 销售费用 678 859 1,108 1,407 净利润增长率 598.1% 33.4% 30.1% 21.7% 管理费用 171 219 282 359 盈利能力 EBIT 449 592 767 928 毛利率 35.0% 35.5% 35.5% 35.0% 财务费用 33 30 30 30 净利润率 8.8% 9.3% 9.4% 9.0% 资产减值损失 45 4 3 3 总资产收益率ROA 6.5% 8.1% 8.9% 9.1% 投资收益 8 5 7 7 净资产收益率ROE 11.7% 14.0% 15.4% 15.7% 营业利润 435 563 740 901 偿债能力 营业外收支 (6) 0 0 0 流动比率 1.4 1.3 1.2 1.1 利润总额 429 569 740 901 速动比率 1.1 1.0 0.9 0.8 所得税 53 63 83 104 现金比率 0.2 0.4 0.2 0.1 净利润 376 505 656 797 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.4 归属于母公司净利润 381 508 660 804 经营效率 EBITDA 554 796 1,052 1,305 应收账款周转天数 67.5 68.1 67.4 67.6 研发费用 171 653 741 830 存货周转天数 50.7 79.5 74.2 72.0 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 总资产周转率 1.2 0.9 1.0 1.1 货币资金 506 810 529 380 每股指标（元） 应收账款及票据 1730 1201 1560 2000 每股收益 1.0 1.3 1.7 2.1 预付款项 32 63 74 93 每股净资产 8.4 9.4 11.2 13.2 存货 653 768 925 1150 每股经营现金流 0.2 2.7 2.7 2.9 其他流动资产 164 164 164 164 每股股利 0.3 0.3 0.0 0.0 流动资产合计 3112 3026 3277 3818 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 23.7 18.1 13.9 11.5 固定资产 1240 1796 2445 3139 PB 2.8 2.5 2.1 1.8 无形资产 730 1048 1413 1795 EV/EBITDA 17.0 11.4 8.9 7.3 非流动资产合计 2709 3218 4112 4971 股息收益率 1.3% 1.3% 0.0% 0.0% 资产合计 5821 6245 7389 8790 短期借款 369 369 369 369 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 1299 751 1073 1437 净利润 376 505 656 797 其他流动负债 2 2 2 2 折旧和摊销 150 207 289 380 流动负债合计 2211 2244 2732 3337 营运资金变动 (493) 309 72 (87) 长期借款 270 270 270 270 经营活动现金流 61 1,043 1,042 1,115 其他长期负债 98 98 98 98 资本开支 719 712 1,182 1,240 非流动负债合计 368 368 368 368 投资 45 0 0 0 负债合计 2578 2612 3100 3704 投资活动现金流 (665) (706) (1,176) (1,233) 股本 385 385 385 385 股权募资 1 0 0 0 少数股东权益 (4) (6) (11) (18) 债务募资 328 0 0 0 股东权益合计 3243 3633 4289 5085 筹资活动现金流 334 (32) (147) (31) 负债和股东权益合计 5821 6245 7389 8790 现金净流量 (270) 305 (281) (150) 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明