新华保险2023年中报业绩点评：银保NBV贡献度显著提升，投资端承压

维持“增持”评级，上调目标价至51.92元/股，对应2023年P/EV为0.6倍：公司23H1归母净利润同比+8.6%，符合预期，其中Q2同比-48.7%，主要为资本市场波动影响下投资收益大幅减少所致；内含价值较上年末+4.3%，由期望收益（贡献度+3.9%）及新业务价值（贡献度+1.0%）带来。权益市场复苏预期下，公司资产端利率敏感性较高将直接受益，上调2023-2025年EPS为7.15(6.84, +4.5%)/7.92(7.84,+1.1%)/9.38(8.57, +9.5%)元。上调目标价至51.92元/股。 个险NBV低于预期，银保NBV贡献度大幅提升：23H1公司NBV同比+17.1%，符合预期，其中银保对NBV的贡献度由22年末的14.3%大幅提升至23年上半年末的28.3%。1）个险NBV同比-5.2%，低于预期，一方面个险新单同比+1.7%，受制于人力持续大幅下滑影响，上半年末规模人力17.1万人，同比-46.2%；其中月均合格人力同比-44.3%至3.4万人。另一方面偏储蓄型产品的销售策略导致个险价值率进一步下滑，根据测算个险价值率21.9%，同比-1.6pt。2）银保NBV同比+202.6%，主要由价值率提升带来。根据测算银保价值率2.7%，同比+1.6pt；同时银保新单得益于居民保本储蓄需求实现较快增长，同比+17.7%。 投资收益下滑，加大债券配置力度缓解再投资压力：23H1年化净投资收益率3.4%，同比-1.2pt，主要为长端利率下行导致金融投资的利息收入下降；年化总投资收益率同比-0.5pt至3.7%，主要为权益市场波动导致投资资产买卖价差损益大幅下降。大类资产配置方面，随着非标资产逐步到期而优质非标供给稀缺，非标资产的投资占比显著下降，上半年非标资产占比下降4.5pt至14.6%；公司主要通过配置标准化债券来缓解压力，上半年债券占比提升4.3pt至45.9%。 催化剂：权益市场回暖。 风险提示：客户需求持续性有限，渠道投产效率恶化；长端利率下行。 表1:新华保险2023年中报关键指标 表2:新华保险2023年中报内含价值变动分析