中国太保2022年一季报业绩点评：重启银保新单快速增长，转型下NBV大幅承压

维持“增持”评级，维持目标价至45.49元，对应2022年P/EV为0.80倍：公司2022Q1归母净利润54.37亿元，同比-36.4%，主要为22Q1权益市场波动导致投资收益大幅下滑，同比-34.6%。资本方面，预计公司已获监管同意分步实施偿二代二期工程，当前资本仍然充足，截至22年一季度末寿险和产险综合偿付能力充足率分别为247%和234%，寿险和产险核心偿付能力充足率分别为147%和185%。考虑到权益市场波动导致投资收益仍具较大不确定性，下调2022-2024年EPS为2.47(2.83,-12.8%)/2.96(3.22,-8.2%)/3.56(3.95,-10.0%)元。 重启银保推动新单快速增长，产品结构调整预计导致NBV大幅承压：1）22Q1新单同比+22.1%，主要由银保贡献。在行业供需错配个险深度转型调整的背景下，公司战略性重启银保，尤其在银行理财产品净值化及长端利率下行背景下，具有收益确定性的银保产品吸引力大增，推动银保新单同比+1108.1%至110.30亿元。个险尚处深度转型调整期，22Q1新单同比-44.1%，其中新单期缴同比-44.5%。2）产品结构调整预计导致价值大幅承压。一方面，21Q1新老重疾切换导致高价值重疾险高基数，22Q1主推储蓄险及增额终身寿等产品导致新业务价值率明显下降；另一方面，低价值银保业务占比的快速提升对价值贡献有限。我们预计公司22Q1的NBV为-50%。 产险量质齐升，投资受制于股债市场疲弱收益承压：1）22Q1产险实现量质齐升，保费增速+14.0%，车险和非车均实现较快增长；综合成本率同比改善0.2pt至99.1%，其中赔付率+1.8pt至70.4%，费用率下降2.0pt至28.7%。预计疫情影响下车险出险率下降部分对冲了综改后保费充足度不足的压力。2）受权益市场大幅下跌及长短利率低位震荡影响，22Q1投资收益率总体承压，其中年化总投资收益率同比-0.9pt至3.7%；年化净投资收益率同比-0.2pt至3.7%。 催化剂：疫情缓解；新基本法吸引力提升。 风险提示：疫情反复；服务供给难以满足客户需求；股市波动。 表1:中国太保2022年一季报关键指标