新华保险2022年一季报业绩点评：投资大幅下滑拖累利润，负债端承压

维持“增持”评级，维持目标价62.60元/股，对应2022年P/EV为0.75倍：公司2022Q1归母净利润13.44亿元，同比下降-78.7%，低于市场预期，主要为22Q1权益市场波动叠加21Q1高基数导致的投资收益大幅下滑，同比-43.1%。偿二代二期下资本仍然充足，截至22年一季度末综合偿付能力充足率239.67%，核心偿付能力充足率144.19%。维持2022-2024年EPS为3.44/ 4.14/5.20元。 负债端深度承压，业务结构恶化：受制于21Q1的重疾高基数，22Q1业务结构出现恶化，长险销售不及预期，体现为新单同比-6.8%，其中长险新单期缴同比-18.3%，十年期及以上新单期缴同比-63.3%。渠道方面，个险供需错配仍然延续，预计人力大幅下滑而产能提升不及预期导致个险新单大幅负增长，一季度个险新单同比-26.9%；银保新单同比+8.3%，成为新单的主要贡献来源，新单中占比达67.7%。考虑到高价值长险占比大幅下降，预计公司一季度NBV深度承压，同比约-50%。 到期再配置压力增加叠加权益市场波动，投资收益率大幅下滑：公司于2017年左右大幅配置的非标资产预计面临到期，而当前非标资产受制于结构性资产荒及收益率下行，预计到期再配置压力加大。叠加一季度权益市场及债券市场均面临较大波动压力，公司一季度投资收益水平整体承压，年化总投资收益率4.0%，同比-3.9pt。 催化剂：权益市场回暖。 风险提示：资本市场持续低迷，寿险改革不及预期，疫情反复。 表1:新华保险2022年一季报关键指标