新华保险2022年一季报业绩预减公告点评：三大因素导致利润大幅下降低于预期

维持“增持”评级，维持目标价62.60元/股，对应2022年P/EV为0.70倍：新华保险发布2022年一季报业绩预减公告，预计一季度归母净利润在12.61-18.92亿元，同比下降70%-80%，大幅低于市场预期。预计公司净利润大幅下行主要三大因素：1）资本市场低迷。2022年一季度权益市场震荡下跌，一季度上证指数下跌10.65%，沪深300下跌14.53%；截至一季度末，10年期国债收益率为2.79%，同比下降40bp。预计22Q1投资收益贡献大幅减弱导致净利润下降。2）高基数。公司21年一季度主动兑现浮盈带来投资收益195.58亿元，年化总投资收益率7.9%，大幅增厚净利润至63.05亿元。3）准备金计提。考虑到公司高利率敏感性产品销售占比提升，NBV和EV对利率下行的敏感性增加，预计增提准备金对利润造成负面影响。考虑到高利率敏感性产品销售将继续增加准备金计提，下调2022-2024年EPS为3.44(5.27,-34.7%)/ 4.14(6.26,-33.9%)/5.20(7.71,-32.5%)元。 受制于结构性资产荒减少高收益非标资产配置，预计投资收益承压：公司于2017年左右大幅配置的非标资产预计面临到期，而当前非标资产受制于结构性资产荒及收益率下行，预计到期再配置压力加大。 叠加一季度权益市场及债券市场均面临较大波动压力，预计公司一季度投资收益水平整体承压。 负债端仍处底部，预计一季度NBV深度负增长：公司一季度实现原保险保费收入648.90亿元，同比+2.4%，预计主要由银保贡献。个险供需错配在22年一季度仍然延续，预计人力大幅下滑而产能提升不及预期导致个险新单延续负增长；产品端基于客户需求变化主销中短期储蓄类产品，价值率显著低于21年初基于新老重疾炒停热销的重疾险。在寿险新单及新业务价值率双重压力下，预计2022年一季度公司NBV同比约-45%，面临深度负增长。 催化剂：权益市场回暖。 风险提示：资本市场持续低迷，寿险改革不及预期，疫情反复。