新华保险2024年前三季度业绩预增公告点评：投资端高弹性，利润改善超预期

股票研究/2024.10.09 投资端高弹性，利润改善超预期新华保险(601336) 保险/金融 ——新华保险2024年前三季度业绩预增公告点评 刘欣琦(分析师)李嘉木(分析师) 021-38676647021-38038619 liuxinqi@gtjas.comlijiamu026075@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880524030003 本报告导读： 新华保险发布2024年前三季度业绩预增公告，归母净利润同比95%-115%，超市场预期，主要为投资收益大幅提升带来，预计资负共振利好盈利持续改善。 投资要点： 维持“增持”评级，上调目标价至61.40元/股，对应2024年P/EV 为0.70倍：新华保险发布2024年前三季度业绩预增公告，预计前 三季度归母净利润在186.07-205.15亿元，同比增长95%-115%，根 据测算三季度单季归母净利润预计为75.24-94.32亿（23年同期为亏损4.36亿元），超市场预期。预计主要为投资业绩改善带来。考虑到当前资本市场回暖下公司投资端提振带来利润显著改善，上调2024-2026年EPS预测为9.00（4.80，87.4%）/9.54（5.65，68.8%） /10.28（6.21，65.6%）元。预计公司受益于投资端高弹性推动价值改 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 61.40 上次预测: 45.46 当前价格：51.06 交易数据 52周内股价区间（元）27.92-51.06 总市值（百万元）159,284 总股本/流通A股（百万股）3,120/2,085 流通B股/H股（百万股）0/1,034 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）90,025 每股净资产（元）28.86 市净率（现价）1.8 52周股价走势图 善超预期，给予0.7倍P/EV，上调目标价至61.40元/股。新华保险上证指数 投资收益超预期增长，预计得益于资本市场回暖以及提升权益配置 比例。投资收益大幅提升是利润改善主要原因，预计两大驱动因素 1）得益于924以来中央、国务院部委围绕股市和房市出台系列新政 的刺激，权益市场超预期上涨，截至24年9月末沪深300指数较年初17.1%（23年同期为-4.7%），其中Q3单季度16.1%（23年同期为-4.0%）;上证指数较年初12.2%（23年同期为0.7%），其中Q3单季度12.4%（23年同期为-2.9%）。2）预计公司24年前三季度适度把握市场底部机会提升权益资产的配置比例，24H1公司核心权益 （股票+基金）的配置占比18.1%（同比3.8pt），领先上市同业。客户需求好于预期叠加价值率改善，预计NBV维持较快增长。需 求侧看，24年前三季度客户保险储蓄需求旺盛，供给侧看，公司新 任管理层推动以绩优人力为导向的个险新基本法改革，预计推动队伍产能显著提升，预计新单高基数压力好于预期；另一方面，产品定价利率切换、银保“报行合一”以及公司拉长缴费期限三大因素影响下，预计公司24年前三季度新业务价值率延续改善。预计NBV同比约61.9%。 催化剂：经济复苏预期下资本市场回暖及利率上行。 风险提示：资本市场波动；长端利率下行；寿险转型不及预期。 43% 30% 16% 3% -11% -24% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 54% 76% 43% 相对指数 28% 57% 31% 相关报告 NBV强势复苏，投资收益超预期增长2024.08.30 NBV较快增长，高基数下利润承压2024.05.01投资压力拖累利润增长，NBV困境反转2024.03.28 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 储蓄需求推动新单持续增长，投资表现低于预期 2023.10.29 银保NBV贡献度显著提升，投资端承压 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 108,048 71,547 109,191 113,380 120,513 (+/-)% -34% 53% 4% 6% 净利润（归母） 21,500 8,712 28,072 29,764 32,086 (+/-)% -59% 222% 6% 8% 每股净收益（元） 6.89 2.79 9.00 9.54 10.28 净资产收益率(%) 10% 8% 23% 21% 21% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 7.41 18.29 5.68 5.35 4.96 2023.08.31 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 价值评估 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 108,048 71,547 109,191 113,380 120,513 调整后净资产 165,666 162,783 205,949 231,517 253,996 保险服务收入 56,878 48,045 45,023 46,431 48,718 调整后寿险业务净资产 165,666 162,783 205,949 231,517 253,996 利息收入 32,001 32,268 36,401 39,658 42,966 有效业务价值 89,916 87,727 67,706 62,118 60,590 投资收益 19,037 -3,775 27,000 26,500 28,000 内含价值 255,583 250,510 273,655 293,635 314,586 营业支出 -85,961 -66,003 -71,757 -73,690 -77,727 寿险内含价值 255,583 250,510 273,655 293,635 314,586 保险服务费用 -33,789 -33,252 -31,160 -32,135 -33,718 新业务价值 2,423 3,024 4,924 5,393 6,067 承保财务损失 -43,129 -26,800 -34,961 -35,723 -37,877 营业利润 22,087 5,544 37,434 39,691 42,787 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 22,079 5,515 37,434 39,691 42,787 新业务价值增速 -59.5% 24.8% 62.8% 9.5% 12.5% 所得税 -575 3,201 -9,359 -9,923 -10,697 保险服务收入增长率 -0.2% 1.7% -6.3% 3.1% 4.9% 净利润 21,504 8,716 28,076 29,768 32,090 寿险保费增长率 -0.2% 1.7% -6.3% 3.1% 4.9% 投资收益增长率 NA -156.3% -372.8% -1.9% 5.7% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业利润增长率 NA -74.9% 575.2% 6.0% 7.8% 货币资金 17,603 21,808 23,859 25,894 28,009 净利润增长率 NA -59.5% 222.1% 6.0% 7.8% 交易性金融资产 79,465 380,239 415,998 451,482 488,352 总资产收益率 0.8% 0.6% 1.8% 1.8% 1.8% 买入反售金融资产 8,847 5,265 5,760 6,251 6,762 净资产收益率 9.5% 8.3% 22.7% 21.4% 21.0% 债权投资 313,148 342,597 371,821 402,185 总投资收益率 4.3% 1.8% 5.0% 5.0% 5.0% 其他债权投资 347,262 379,919 412,327 445,999 净投资收益率 4.6% 3.4% 3.6% 3.6% 3.6% 其他权益工具投资 5,370 5,875 6,376 6,897 资产合计 1,214,9361,403,257 1,535,2231,666,1781,802,245 关键估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 准备金/保险合同负债 1,013,1911,146,497 1,246,3851,348,4501,456,670 每股内含价值 81.9 80.3 87.7 94.1 100.8 负债合计 1,116,9401,298,165 1,411,2671,526,8341,649,371 每股收益 6.89 2.79 9.00 9.54 10.28 归母净资产 97,975 105,067 123,931 139,319 152,849 每股净资产 31.40 33.68 39.72 44.65 48.99 P/EV 0.62 0.64 0.58 0.54 0.51 投资结构 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/E 7.41 18.29 5.68 5.35 4.96 定期存款 18.9% 19.2% 19.2% 19.2% 19.2% P/B 1.63 1.52 1.29 1.14 1.04 债权型投资 50.0% 56.4% 56.4% 56.4% 56.4% 股息率 2.1% 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 股权型投资 23.7% 22.3% 22.3% 22.3% 22.3% 现金及现金等价物 1.5% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 其它投资 5.9% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前