证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 照明电工 2022年04月28日 欧普照明（603515）2021年报和2022年一季报点评 强推 （维持） 全年业绩符合预期，Q1利润端仍承压 目标价：22元 当前价：15.2元 事项：  公司发布2021年度报告及2022年一季报。2021年全年实现营业收入88.47亿元，YOY+11.00%；实现归母净利润9.07亿元，YOY+13.44%;实现扣非归母净利润6.96亿元，YOY+5.30%。拟每10股派发现金红利5元（含税）。单Q4实现营业收入26.88亿元，YOY-1.87%；实现归母净利润2.84亿元，YOY-2.42%；实现扣非归母净利润2.39亿元，YOY-15.63%。2022年第一季度实现营业收入14.55亿元，YOY-17.14%；实现归母净利润0.66亿元，YOY-50.88%；实现扣非归母净利润0.13亿元，YOY-84.57%。 评论：  线下渠道固本转型，研发创新巩固地位。消费者零售方面，线下渠道重点深耕下沉市场，21年已开发近3000家水电光超市/专区，以针对性产品组合适应乡镇用户一站式需求；为增强渠道粘性，重点发力水电工互动平台，以网点为抓手巩固下沉市场渗透率。终端升级以总部为指引迭代门店陈列布局和商品组合，并推出全屋智能照明解决方案，提升客流转化率和终端客单价，目前已建/在建智能体验专区80+家，主推产品套系销售占比超40%。线下商照方面，21年战略签约万达、优衣库等大型企业，并在汽车工业领域开展斑马状无眩光照明方案等独家研究，截至21年底智慧道路照明/多功能杆项目总节电率超50%，核心技术长期引领行业。电商业务方面，主要以打造一站式智能硬装生态圈为目标，21年线上智能家居照明占比超40%，预计智能化品类逐步丰富下电商占比有望延续提升。海外方面，21年实现营收6.7亿元、YOY+10.48%，在沙特、科威特和欧洲市场输出多个标杆项目，其中欧洲区域智能化业务销售占比已提升至双位数以上。整体看，智能业务作为传统照明行业新增长点，公司已培育出智浴和风扇灯等核心单品，并发力“欧享家”APP完善智能家居生态圈，从平台引领角度带动套系化销售，以实现客单价再提振。  成本扰动下利润端承压，费用边际略有改善。21年毛利率同减1.32pcts至33%，主要系铜、冷轧板等原材料价格上升和低价产品占比提升所致；费用端，销售/管理/研发费用率分别变动-0.69/-0.15/-0.16pct至15.8%/3.36%/3.63%，费用边际改善下净利率同增0.22pcts至10.26%。现金流方面，经营现金流净额减33.12%至6.89亿元，回款同增12.22%至96.94亿元，应收账款同增2.1%至4.45亿元，整体看现金流运营情况良好。  疫情扰动Q1业绩受损，长期看龙头增长可期。22Q1公司营收实现14.55亿元，YOY-17.14%，归母净利润0.66亿元，YOY-50.88%，主要系照明行业景气度略有回落叠加利润端仍处于承压区间所致。展望Q2及全年，疫情扰动下运营压力仍存，但是伴随智能化普及和龙头地位不断巩固下，长期增长可期。基于此，预计22-24年归母净利润分别为9.84/11.34/13.12亿元（22-23年原值为11.45/12.9亿元），对应22/23/24年PE为12/10/9X，参考绝对估值法，给予目标价22元，维持“强推”评级。  风险提示：房地产调控趋严；市场竞争加剧；技术升级不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 8,847 9,568 11,013 12,692 同比增速(%) 11.0% 8.2% 15.1% 15.2% 归母净利润(百万) 907 984 1,134 1,312 同比增速(%) 13.4% 8.4% 15.2% 15.8% 每股盈利(元) 1.20 1.30 1.50 1.74 市盈率(倍) 13 12 10 9 市净率(倍) 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月28日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 75,421.07 已上市流通股(万股) 75,375.87 总市值(亿元) 117.96 流通市值(亿元) 117.89 资产负债率(%) 28.15 每股净资产(元) 7.66 12个月内最高/最低价 30.05/15.47 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《欧普照明（603515）2021年半年报点评：渠道加速拓展，盈利能力改善，业绩增长符合预期》 2021-08-30 《欧普照明（603515）2020年报与2021年一季报点评：经营管理进一步优化，Q1业绩表现超预期》 2021-05-05 《欧普照明（603515）重大事项点评：拟参投保资碧投SPV，探索产业链合作新机遇》 2020-08-04 -47%-30%-13%4%21/0421/0721/0921/1122/0222/042021-04-28~2022-04-28欧普照明沪深300华创证券研究所 欧普照明（603515）2021年报和2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 327 759 1,552 2,397 营业收入 8,847 9,568 11,013 12,692 应收票据 3 2 2 3 营业成本 5,927 5,702 6,553 7,717 应收账款 445 570 610 698 税金及附加 49 86 65 82 预付账款 23 21 27 31 销售费用 1,398 1,904 2,192 2,519 存货 838 891 995 1,173 管理费用 297 605 708 605 合同资产 15 9 13 18 研发费用 321 348 400 461 其他流动资产 5,161 5,139 5,169 5,210 财务费用 29 9 8 13 流动资产合计 6,797 7,382 8,355 9,512 信用减值损失 -8 -8 -8 -8 其他长期投资 64 64 64 64 资产减值损失 -52 -52 -52 -52 长期股权投资 207 207 207 207 公允价值变动收益 -7 -7 -7 -7 固定资产 857 1,133 1,570 1,783 投资收益 172 172 172 172 在建工程 281 381 181 81 其他收益 92 92 92 92 无形资产 337 304 273 246 营业利润 1,022 1,111 1,284 1,491 其他非流动资产 534 528 524 520 营业外收入 33 33 33 33 非流动资产合计 2,280 2,617 2,819 2,901 营业外支出 4 4 4 4 资产合计 9,077 9,999 11,174 12,413 利润总额 1,051 1,140 1,313 1,520 短期借款 306 304 301 298 所得税 141 153 176 204 应付票据 0 62 35 31 净利润 910 987 1,137 1,316 应付账款 1,349 1,390 1,610 1,906 少数股东损益 3 3 3 4 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 907 984 1,134 1,312 合同负债 138 149 172 198 NOPLAT 935 995 1,144 1,328 其他应付款 383 383 383 383 EPS(摊薄)（元） 1.20 1.30 1.50 1.74 一年内到期的非流动负债 18 18 18 18 其他流动负债 1,030 1,280 1,482 1,542 主要财务比率 流动负债合计 3,224 3,586 4,001 4,376 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 11.0% 8.2% 15.1% 15.2% 其他非流动负债 23 23 23 23 EBIT增长率 10.8% 6.4% 15.0% 16.0% 非流动负债合计 23 23 23 23 归母净利润增长率 13.4% 8.4% 15.2% 15.8% 负债合计 3,247 3,609 4,024 4,399 获利能力 归属母公司所有者权益 5,787 6,344 7,101 7,960 毛利率 33.0% 40.4% 40.5% 39.2% 少数股东权益 43 46 49 54 净利率 10.3% 10.3% 10.3% 10.4% 所有者权益合计 5,830 6,390 7,150 8,014 ROE 15.6% 15.4% 15.9% 16.4% 负债和股东权益 9,077 9,999 11,174 12,413 ROIC 88.9% 55.7% 45.1% 41.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.8% 36.1% 36.0% 35.4% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 5.9% 5.4% 4.8% 4.2% 经营活动现金流 689 934 1,320 1,573 流动比率 2.1 2.1 2.1 2.2 现金收益 1,086 1,159 1,344 1,587 速动比率 1.8 1.8 1.8 1.9 存货影响 -50 -54 -103 -179 营运能力 经营性应收影响 40 -69 5 -42 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 172 103 192 293 应收账款周转天数 18 19 19 19 其他影响 -559 -205 -118 -87 应付账款周转天数 82 86 82 82 投资活动现金流 -290 -500 -400 -340 存货周转天数 49 55 52 51 资本支出 -363 -505 -404 -343 每股指标(元) 股权投资 -35 0 0 0 每股收益 1.20 1.30 1.50 1.74 其他长期资产变化 108 5 4 3 每股经营现金流 0.91 1.24 1.75 2.09 融资活动现金流 -354 -2 -127 -388 每股净资产 7.67 8.41 9.42 10.55 借款增加 7 -3 -3 -3 估值比率 股利及利息支付 -377 -388 -465 -528 P/E 13 12 10 9 股东融资 31 31 31 31 P/B 2 2 2 1 其他影响 -15 358 310 112 EV/EBITDA 14 13 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 欧普照明（603515）2021年报和2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴菲菲 哈尔滨工业大学硕士，曾任职于湘财证券研究所。2021年加入华创证券研究