新华保险2024年中报业绩点评：NBV强势复苏，投资收益超预期增长

股票研究/2024.08.30 NBV强势复苏，投资收益超预期增长新华保险(601336) 保险/金融 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——新华保险2024年中报业绩点评 刘欣琦(分析师) 谢雨晟(分析师) 李嘉木(分析师) 021-38676647 021-38674943 021-38038619 liuxinqi@gtjas.com Xieyusheng@gtjas.com lijiamu026075@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880521120003S0880524030003 本报告导读： 公司24H1归母净利润同比11.1%，主要由投资业绩改善贡献；NBV强势复苏，银保“报行合一”叠加业务期限结构优化是主要驱动力；投资收益表现亮眼。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价45.46元/股，对应2024年P/EV为 0.52倍：公司24H1归母净利润同比11.1%，其中Q2归母净利润同 比大幅改善100.6%，超市场预期，主要为投资业绩改善带来，同比 41.6%；而保险服务业绩及其他小幅下滑4.6%。公司首次实施中期分红0.54元/股，分红率15.2%，利好稳定投资者信心。考虑到投资端表现超预期带来较高利润弹性，上调2024-2026年EPS为4.84 （3.51，37.8%）/5.65（4.55，24.2%）/6.21（5.80，7.1%）元。 NBV强势复苏，银保“报行合一”叠加业务期限结构优化是主要驱动力：24H1公司NBV同比57.7%，超市场预期，公司新任管理层推动以绩优人力为导向的个险新基本法改革，积极落实银保“报行 合一”费用管控，推动价值强势复苏。1）个险渠道NBV同比39.5%其中新单同比0.4%，公司改革新基本法引导招募优质新人和提升销售激励，代理人降幅有所收窄，较上年末下降10.3%，低质人力加速清退，而绩优人力及人均产能增长推动新单小幅正增，月均绩优率同比2.3pt至12.5%，月均万C人力同比19.0%；万C人力占比同比1.0pt至3.2%，月均人均综合产能同比28.3%。另一方面，个险价值率同比8.6pt至30.5%，预计为定价利率下调以及公司积极优化产品期限结构带来；2）银保渠道NBV强劲增长，同比97.1%，主要得益于“报行合一”降费叠加业务期限结构优化带来价值率显著改善，同比提升11.1pt至13.8%。上半年银保长险新单期缴占整体长险新单期缴的比例达71.7%，同比提升34.3pt。 投资资产稳健增长，投资收益超预期增长：24H1公司投资资产1.44 万亿元，较年初增长7.0%，主要得益于负债端销售景气带来的现金 流贡献。受制于长端利率下行，公司年化净投资收益率同比-0.2pt至3.2%；得益于红利资产配置带来的投资收益贡献，年化总投资收益率同比1.1pt至4.8%；此外得益于FVOCI债券资产浮盈兑现，公司年化综合投资收益率同比提升1.8pt至6.5% 催化剂：转型成效逐渐显现。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 108,048 71,547 91,888 97,205 103,560 (+/-)% -34% 28% 6% 7% 净利润（归母） 21,504 8,716 15,100 17,639 19,378 (+/-)% -59% 73% 17% 10% 每股净收益（元） 6.89 2.79 4.84 5.65 6.21 净资产收益率(%) 10% 8% 13% 14% 15% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 4.37 10.79 6.23 5.33 4.85 风险提示：寿险转型不及预期；长端利率下行；权益市场波动。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 45.46 上次预测: 45.46 当前价格：30.13 交易数据 52周内股价区间（元）27.92-42.75 总市值（百万元）93,992 总股本/流通A股（百万股）3,120/2,085 流通B股/H股（百万股）0/1,034 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）94,002 每股净资产（元）30.13 市净率（现价）1.0 52周股价走势图 新华保险上证指数 2% -5% -12% -19% -26% -33% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 0% -5% -26% 相对指数 3% 4% -16% 相关报告 NBV较快增长，高基数下利润承压2024.05.01 投资压力拖累利润增长，NBV困境反转 2024.03.28 储蓄需求推动新单持续增长，投资表现低于预期 2023.10.29 银保NBV贡献度显著提升，投资端承压 2023.08.31 投资亮眼，利润改善超预期2023.04.28 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 价值评估 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 108,048 71,547 91,888 97,205 103,560 调整后净资产 165,666 162,783 188,701 204,615 218,356 保险服务收入 56,878 48,045 45,023 46,431 48,718 调整后寿险业务净资产 165,666 162,783 188,701 204,615 218,356 利息收入 32,001 32,268 36,273 39,329 42,500 有效业务价值 89,916 87,727 84,298 92,431 104,366 投资收益 19,037 -3,775 9,826 10,654 11,513 内含价值 255,583 250,510 273,000 297,047 322,722 营业支出 -85,961 -66,003 -71,755 -73,686 -77,722 寿险内含价值 255,583 250,510 273,000 297,047 322,722 保险服务费用 -33,789 -33,252 -31,160 -32,135 -33,718 新业务价值 2,423 3,024 4,269 4,677 5,269 承保财务损失 -43,129 -26,800 -34,961 -35,723 -37,877 营业利润 22,087 5,544 20,133 23,519 25,838 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 22,079 5,515 20,133 23,519 25,838 新业务价值增速 -59.5% 24.8% 41.2% 9.5% 12.7% 所得税 -575 3,201 -5,033 -5,880 -6,459 保险服务收入增长率 -0.2% 1.7% -6.3% 3.1% 4.9% 净利润 21,504 8,716 15,100 17,639 19,378 寿险保费增长率 -0.2% 1.7% -6.3% 3.1% 4.9% 投资收益增长率 NA -156.3% -199.3% 8.4% 8.1% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业利润增长率 NA -74.9% 263.1% 16.8% 9.9% 货币资金 17,603 21,808 23,698 25,642 27,675 净利润增长率 NA -59.5% 73.2% 16.8% 9.9% 交易性金融资产 79,465 380,239 413,185 447,095 482,540 总资产收益率 0.8% 0.6% 1.0% 1.1% 1.1% 买入反售金融资产 8,847 5,265 5,721 6,191 6,682 净资产收益率 9.5% 8.3% 13.3% 14.3% 14.7% 债权投资 313,148 340,281 368,208 397,398 总投资收益率 4.3% 1.8% 3.8% 3.8% 3.8% 其他债权投资 347,262 377,350 408,320 440,690 净投资收益率 4.6% 3.4% 3.6% 3.6% 3.6% 其他权益工具投资 5,370 5,835 6,314 6,815 资产合计 1,214,9361,403,257 1,524,8421,649,9871,780,794 关键估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 准备金/保险合同负债 1,013,1911,146,497 1,246,3851,348,4501,456,670 每股内含价值 81.9 80.3 87.5 95.2 103.4 负债合计 1,116,9401,298,165 1,411,2671,526,8341,649,371 每股收益 6.89 2.79 4.84 5.65 6.21 归母净资产 97,975 105,067 113,550 123,128 131,398 每股净资产 31.40 33.68 36.39 39.46 42.11 P/EV 0.37 0.38 0.34 0.32 0.29 投资结构 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/E 4.37 10.79 6.23 5.33 4.85 定期存款 18.9% 19.2% 19.2% 19.2% 19.2% P/B 0.96 0.89 0.83 0.76 0.72 债权型投资 50.0% 56.4% 56.4% 56.4% 56.4% 股息率 3.6% 2.8% 2.5% 2.4% 2.4% 股权型投资 23.7% 22.3% 22.3% 22.3% 22.3% 现金及现金等价物 1.5% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 其它投资 5.9% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供