2024年中报业绩点评：价值增长超预期，投资收益全面向好

维持“增持”评级，目标价4.93港元/股，对应2024年P/EV为0.50倍。24H1归母净利润同比8.6%，主要得益于投资收益改善，上半年年化总投资收益率3.6%，同比提升0.1pt；集团内含价值较年初增长8.2%，主要源于NBV较快增长、投资贡献及营运正偏差，好于预期。预计2024-2026年EPS分别为0.41/0.48/0.56元人民币。

NBV增长超预期，渠道质量优化：24年上半年NBV同比39.9%，超出市场预期。个险NBV同比47.8%，主要因新单增长（同比15.7%，长险期缴同比18.5%），得益于渠道改革提升产能，传统营销活动人力同比增长1.1%，人均产能提升7.8%至2.4万元；精英队伍同比大幅提升45.9%至2489人，人均产能达6.9万元。月均人力同比-5.5%至5.23万人，人力质态改善，活动率同比提升1.7pt，产能同比提升9.4%；价值率同比提升7.5pt至34.7%。银保NBV同比31.4%，主要因“报行合一”推动费用率管控，价值率提升6.0pt至16.2%。继续率提升，13/25个月继续率同比分别提升3.7pt和4.2pt至96.4%和89.8%。

财险较快增长但盈利承压，投资业绩向好：1）财险保费收入同比12.4%，主要来自非车险增长（同比25.5%，意健险、责任险等推动），COR同比提升0.9pt至99.1%，赔付率同比抬升1.4pt，费用率同比改善0.5pt。2）投资业绩全面向好，年化净投资收益率3.8%，同比提升0.4pt，主要因股息收入增加；年化总投资收益率3.6%，同比提升0.1pt，主要因权益投资表现较好。

催化剂：寿险改革持续显效，资本市场回暖。

风险提示：监管不确定性；权益市场大幅波动；长端利率下行。