上半年业绩承压，低空业务搭建商业闭环

公司2024年上半年业绩整体承压，盈利指标小幅下滑。具体数据如下：24年上半年实现营收17.57亿（同比-8.3%），归母净利润0.68亿（同比-20.8%）；24年二季度实现营收8.72亿（同比-12.2%，环比-1.5%），归母净利润0.31亿（同比-31.5%，环比-14.3%）。毛利率方面，24H1为21.6%（同比-1.1pct），归母净利率为3.9%（同比-0.6pct）；24Q2毛利率为22.3%（同比+0.2pct，环比+1.3pct），归母净利率为3.6%（同比-1.0pct，环比-0.5pct）。期间费用率方面，24年上半年为17.8%（同比+0.7pct），其中销售费用率2.1%（同比-0.8pct），管理费用率5.5%（同比+1.5pct），研发费用率10.2%（同比+0.1pct），财务费用率0.1%（同比-0.2pct）。公司业务结构方面，智能终端产品营收11.40亿（同比-1.42%），空管产品营收4.18亿（同比-24.58%），微波射频营收1.70亿（同比+40.16%），物业管理营收1965万（同比+12.16%）。微波射频业务受益于国内中上游基础器件与技术中自主可控需求强烈，发展态势良好。公司积极备货备产，提升产能，截至24Q2末，固定资产7.24亿元（较期初+96.95%），在建工程0.90亿元（较期初-80.90%），存货6.85亿元（较期初增长5.28%）。公司成立四川九洲永昌检测技术服务公司，布局试飞业务，搭建低空商业闭环。预计2024-2026年实现归母净利润1.99亿/2.43亿/2.92亿元，同比-1%/+22%/+20%，对应PE为46/38/32倍，维持“买入”评级。主要风险包括下游武器装备列装进度不及预期、低空经济建设进度低于预期、智能终端业务增速不及预期、应收账款偏高。