Q2业绩高增，持续看好公司发力低空领域，构建可落地商业闭环

黑色家电Ⅲ2025年08月27日 推荐（维持） 四川九洲（000801）2025年中报点评 Q2业绩高增，持续看好公司发力低空领域，构建可落地商业闭环 当前价：18.14元 公司发布2025年中报：1）财务数据：上半年公司实现营业收入18.54亿元，同比增长5.53%；归母净利润0.73亿元，同比增长7.85%；扣非后归母净利润0.39亿元，同比增长10.93%。分季度看，25Q1-Q2营收分别实现8.13、10.41亿元，同比分别下降8.16%、增长19.42%；归母净利润分别实现0.22、0.51亿元，同比分别下降40.11%、增长63.82%；扣非净利润分别实现0.02、0.37亿元，Q2业绩高增长。2）分业务看：2025H1，公司智能终端产品实现营业收入11.82亿元，同比增长3.72%，毛利率11.46%，同比下降3.42pct；空管产品实现营业收入4.61亿元，同比增长10.07%，毛利率35.21%，同比提升3.71pct；微波射频实现营业收入1.72亿元，同比增长0.82%，毛利率42.76%，同比增长4.03pct；物业管理实现营业收入0.20亿元，同比增长0.17%；其他业务实现营业收入0.20亿元，同比增长124.15%。收入看，智能终端、空管产品占比分别为63.8%、24.8%；毛利看，智能终端、空管产品占比分别为35.3%、42.2%。公司子公司四川九洲空管科技上半年实现净利润0.46亿元。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 根据半年报介绍，公司继续发力低空经济领域。报告期内已与蜀道交通服务集团、中国移动通信集团四川有限公司绵阳分公司、丰翼科技等多家企业签订战略协议，积极参与了深圳、东台、建德、绵阳等多地的低空管理、防控、协同监视、测试等示范建设，在手订单呈稳定增长态势。九洲空管参股成立绵阳科技城低空产业发展有限公司，以空管技术和产品优势做好支撑，深度参与绵阳低空飞行服务保障平台及地面基础设施建设。 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 我们持续看好公司在低空领域中的实践可打造商业闭环。其一、切入低空飞行检测领域，可快速形成商业闭环。我们预计第三方低空检验检测或迎战略机遇期。四川九洲以低空试验测试及其他增值服务为抓手，补强公司低空产业链测试业务，打通公司在低空经济方向的产业链。25年3月中标江苏东台项目（约2000万元），可视为公司在低空测试领域的重要突破。其二、围绕低空新基建，打造样板工程。1）公司具备“硬”条件。我们认为空管产品优势有望在低空浪潮中化为业绩动能。2）公司强化“软”实力。低空数字化建设是低空发展的基础保障之一。公司空管产品之一是低空空域管理系统：服务低空通航、无人机飞行等低空空域活动的空地一体化公共信息服务平台。3）公司软硬结合，从打造样板开始。如：2025年3月，九洲集团与顺丰速运达成合作，共筑低空经济产业新生态。我们看好双方共同建设低空物流混合运行应用示范项目。再如：2025年7月30及31日，根据《珠海发布》公众号与《四川九洲空管科技有限责任公司》公众号介绍，7月30日，珠海-广州，大湾区首条跨城超长无人机物流航线正式开通，由九洲集团深度参与保障，九洲空管牵头的“低空安全管理体系”作为核心支撑，为万山低空经济筑牢安全底座。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)102,280.66已上市流通股(万股)102,280.66总市值(亿元)185.54流通市值(亿元)185.54资产负债率(%)53.57每股净资产(元)2.9412个月内最高/最低价21.43/8.06 投资建议：1）盈利预测：基于上半年业绩表现，我们小幅调整公司25-27年盈利预测至2.2、2.7、3.3亿（原预测为2.4、2.8、3.4亿），同比分别增长15%、23%、21%，对应EPS分别为0.22、0.27、0.33元，PE83、68、56倍。2）投资建议：持续看好公司软硬结合打造低空经济中的九洲样板，持续“推荐”。 风险提示：政策不及预期、低空飞行器安全风险、全国化扩张不及预期。 相关研究报告 《四川九洲（000801）深度研究报告：低空经济中的九洲实践——华创交运低空60系列研究（十五）》2025-04-11 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2024年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第四名；上证报最佳交运仓储分析师第三名；第十八届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第十五届证券业分析师金牛奖交通运输组第一名；第六届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十二届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；21世纪金牌分析师交通物流行业第四名。2019-23年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级研究员：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 研究员：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所