新力量New Force总第4603期

2024年8月27日星期二 研究观点 【大市分析】 美国减息明朗化港股伸延反弹 【公司研究】 TCL电子(1070，买入）：TV份额逆势增长，创新业务超预期中车时代电气（3898，买入）：上半年业绩高增长，轨交业务持续回暖，半导体利润增厚百度-SW（9888，买入）：宏观压力导致广告业务增速下滑，智能云业务增长强劲金山软件（3888，买入）：游戏业务增速回升，AI助力新增长 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 美国减息明朗化港股伸延反弹 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 8月26日，在美国减息预期获得进一步强化的情况下，港股伸延了由本月初开始的反弹行情。恒指涨了有接近190点，以贴近17800点来收盘，再创月内新高，但是大市成交量依然未能有效的增加配合，仅录得有800多亿元的交易量，持续低于年内的日均1065亿元，盘内流动性还是处于比较紧张挤压的状态。从盘面观察，现时的护盘主力如汇控(00005)和腾讯(00700)表现仍稳，前者涨了0.74％，后者涨了1.7％，相信总体可以给到盘面继续带来较好的稳定性。另外，随着美国9月减息明朗化，香港地产股亦趁机全线展开反弹，恒基地产(00012)、新鸿基地产(00016)以及新世界发展(00017)的涨幅都达到有3％以上，而长实集团(01113)也涨了有1.29％。在刚结束的全球央行年会上，美联储主席鲍威尔表示，一方面不愿见到美国就业市场进一步转弱，另一方面通胀上升风险亦已在减退，在权衡之下现时是调整政策的时候。受到鲍威尔言论影响，市场预期美联储将于9月中的议息会议上宣布减息。 港股出现高开高走，并且以接近全日最高位17826点来收盘，虽然资金回流速度未见明显加快，但是在市场继续炒股不炒市的运作下，总体气氛仍能保持良好，而17250点依然是恒指目前的好淡分水线，守稳其上的话，短期总体稳定性可望保持，也有望提供可以进一步反弹的空间机会。指数股偏向普涨的状态，其中，医药相关股涨幅居前，药明生物(02269)涨了6.82％，药明康德(02359)涨了5.41％，翰森制药(03692)涨了4.29％，都站到恒指成份股最大涨幅榜的前五，内地受理首款国产九价HPV疫苗上市申请，估计是刺激推动的消息因素。 恒指收盘报17799点，上升187点或1.06％。国指收盘报6279点，上升59点或0.95％。恒生科指收盘报3503点，上升34点或0.98％。另外，港股主板成交量有835亿多元，而沽空金额有155.4亿元，沽空比例18.59％继续偏高。至于升跌股数比例是929：638，日内涨幅超过11％的股票有45只，而日内跌幅超过11％的股票有42只。港股通又再转为净流出，在周一录得有不足1亿元的净流出额度。。 8月28日(周三)，将暂停供稿发文一天。不便之处，敬请原谅。 【公司研究】 TCL电子(1070，买入）：TV份额逆势增长，创新业务超预期 黄佳杰852-25321599harry.huang@firstshanghai.com.hk 中期业绩大幅改善： 公司24H1实现收入454.9亿港元，同比增长30.3%，毛利率同比下降1.6ppts至17%，主要因为屏价上涨以及TV出货结构变化影响，整体费用率同比下降2ppts至13.7%，经调整归母净利润6.5亿港元，同比增长147.3%，利润端大幅改善，净负债比率仍为0，财务状态保持稳健。 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk TV主业逆势增长，双品牌及高端化效果充分显现： 24H1公司显示业务收入301.3亿港元，同比提升21.3%，国内及海外TV收入分别同比增长21.1%及24.2%至83.5亿港元及175.6亿港元。全球TV总出货量同比增长9.2%（Omdia数据行业出货量仅+1.9%）至1252万台,全球销量市占率约13.3%，位列行业第二，国内TV总出货量同比增长5.4%至280万台，其中子品牌雷鸟出货同比增长66.4%，海外市场出货量同比增长10.4%至970万台，均大幅跑赢行业整体表现（Omdia数据：行业国内-6.1%、海外3.8%）。公司紧跟TV市场高端化和大屏化趋势，实现高端TV产品占比持续提升，其中75寸以上出货量同比增长34.5%，占比达到11.8%，量子点及MiniLED产品出货量分别增长64.4%及122.4%，持续保持高增速；国内和海外毛利率分别同比下降2.4及2.2ppts至19.8%及15.6%，主要因为期内屏价同比上涨，以及较低毛利的雷鸟出货比例提升，我们预计随着下半年屏价环比变动趋缓以及产品升级带来的均价提升，毛利率将企稳回升。 行业家电股价4.71港元目标价7.00港元（+48.6%) H股市值118.74亿港元已发行H股本25.21亿股52周高/低6.97港元/2.16港元每股净现值6.60港元 创新业务保持高增长趋势 公司创新业务整体收入同比增长60.6%至139.5亿元，其中光伏业务收入同比增长212.7%至52.7亿港元，毛利率提升2.7ppts至10.3%,运营效率及盈利质量明显提升；全品类营销收入同比增长27.7%至77.5亿港元，毛利率提升1.1ppts至16.3%；智能家居业务收入9.3亿元，同比持平，毛利率同比提升约3ppts至21%；互联网业务收入同比增长8.9%至12.1亿港元，毛利率54%，盈利能力稳健。 目标价7.0港元，买入评级 我们持续看好公司TV业务稳定的份额表现以及中高端比例的持续提升的趋势，以及创新业务的良好趋势，预计在公司利润端在较好的控费基础上将实现高质增长，上 调 公 司2024-2026年 收 入 至965/1082/1197亿 港 元 及 扣 非 净 利 润 至13.6/15.9/19.3亿港元,以反映公司TV结构优化对收入的提振以及创新业务收入的超预期增长，给予未来12个月目标价7.0港元，对应2024-2026年13/11/9倍预测市盈率，维持买入评级。 风险提示 国内电视市场竞争格局恶化及海外市场表现不及预期 图表1:盈利摘要 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 中车时代电气（3898，买入）：上半年业绩高增长，轨交业务持续回暖，半导体利润增厚 2024上半年净利润增长30.56% 公司2024上半年收入102.84亿元，增长19.99%；净利润15.07亿，增长30.56%。分业务看，轨道交通业务收入61.39亿，增长30.87%；新兴装备业务40.94亿，增长9.21%，其中，功率半导体器件17.47亿，增长26.63%，传感器1.36亿，下降47%，新能源汽车电驱9.03亿，增长8.23%，工业变流9.03亿，下降3.58%。 轨交业务持续回暖 国铁集团动车组招标量已超过去年全年水平，公司占有率保持稳定。截至2023年底，全国机车拥有量2.24万辆，标准动车组保有量4427标准列，更新替换和维修的需求特别是动车高级修将增厚公司今明年的收入。预计今年动车板块收入增长乐观，机车相对持平，城轨业务略有下滑。 总市值414.29亿港元已发行股本14.12亿股52周高/低32.4港元/17.245港元每股净资产26.1元人民币 新兴装备业务增速快 功率半导体宜兴三期预计今年下半年投产，中低压器件产能持续提升，四季度进入量产，明年上半年有望达产。SiC产品完成第4代沟槽栅芯片开发，产线改造完成，新能源车用SiC产品处于持续验证阶段。上半年公司在中国乘用车功率半导体装机量市场份额位居行业第二，仅次于比亚迪。 维持买入评级，目标价42.4港元 公司专注于两个大方向：交通和能源，包括新能源车和轨道交通，发电侧变流系统等。随着铁路客货流的增长，轨交业务有望贡献稳定的收入增长；功率半导体等新兴业务规模持续提升，经过业务培育期，盈利能力有望持续改善。预计公司2024-2026年收入为242亿元，271亿元和306亿元，增速为11.1%，11.8%和13%；2024-2026年净利润分别为36.3亿元、41.7亿元和44.6亿元，增速为17%、14.8%和7.0%。给予公司2024年15倍的PE估值，目标价42.4港元，较现价有44.5%的上升空间，维持买入评级。 百度-SW（9888，买入）：宏观压力导致广告业务增速下滑，智能云业务增长强劲 罗凡环852-25321962simon.luo@firstshanghai.com.hk 收入略低于市场预期，利润好于市场预期 李宜格852-25321962Vicky.li@firstshanghai.com.hk 24Q2公司营业总收入为339亿元（YoY-0.4%，QoQ-8%），略低于市场预期；Non-GAAP经营利润59亿元（YoY+14%）；Non-GAAP净利润74亿元（YoY-8%），好于市场预期。分业务看，百度核心收入267亿元（YoY+1%）。其中，在线营销收入192亿元（YoY-2%），非在线营销收入75亿元（YoY+10%）。Non-GAAP核心经营利润70亿元；Non-GAAP核心净利润73亿元。爱奇艺收入74亿元（YoY-5%），总体经营稳健。自24Q2起，百度回购股票301百万美元，23年股份回购计划项下的累计回购额达12亿美元，剩余授权股票额度38亿美元。截至本季度末，公司账上现金及现金等价物为1620亿元，不包括爱奇艺为1550亿元，自由现金流59亿元，公司财务情况依旧稳健。 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 广告业务增速承压 24Q2百度核心在线营销收入192亿元（YoY-2%），受制于宏观经济环境的疲软、竞争加剧及线下各垂直类中小客户恢复缓慢。二季度搜索页面中约18%为AI生成内容，较5月份的11%提升了7%，但AI搜索内容还未商业化。移动生态流量较为稳定，24Q2百度APP月活跃用户达703百万（YoY+4%）；托管页收入占24Q2百度核心业务中在线营销收入的51%，保持小幅增长。考虑到国内宏观经济环境的不确定性，预计24年三季度广告收入增速下滑程度高于二季度，全年看仍有压力。 总市值2343亿港元股本28.05亿股52周高/低145港元/79.3港元每股净资产98.7港元 智能云业务强劲增长 24Q2人工智能云收入同比增长14%达51亿元，收入加速增长主要是受到Gen AI和基础模型直接产生的增量收入。二季度，来自Gen AI的收入占AI云收入的9%，一季度为6.9%，占比持续提升。AI云业务未来几个季度有望保持强劲的收入增长势头，Gen AI云稳态利润率会好于传统云业务。在智能驾驶方面，24Q2百度的自动驾驶服务萝卜快跑提供89.9万次乘车服务（YoY+26%），累计单量超7百万。萝卜快跑基本在武汉提供100%全无人驾驶叫车服务，同时公司已开始对RT6汽车进行规模化全无人道路测试，2024年有望在目标城市实现UE盈亏平衡。 下调目标价至107港元，买入评级 百度二季度业绩超预期，主因低市场预期和费用优化。但下半年面临压力，因经济不确定和AI搜索未商业化。长期流量侵蚀问题持续，短视频平台影响大。百度C端AI用户渗透率落后，增长减缓，AI助力搜索广告效果存疑。截至8月26日，百度市值2100亿元，净现金1550亿元（多为长期存款）。虽有充足现金，但回购力度不足。考虑宏观压力、流量竞争和AI变现困难，下调估值至24年